近日，当代明诚宣布公司旗下子公司新英开曼已与西班牙足球职业联盟签署新《音像权利许可协议》。根据协议，以体育直播为主的新英开曼将拥有2019/2020至2024/2025共6个赛季西班牙足球甲级联赛（La Liga）的全媒体版权。
与此同时，当代明诚还因为其资金状况和快速扩大的负债规模而在近期引发了交易所的问询。
在问询函中，上交所就当代明诚的经营情况、并购情况、资产情况、负债情况及相关风险提出了21个问题。那么，新的版权资源能否打消当前外界对当代明诚的质疑？
当代明诚的并购之路
自从2015年转型以来，当代明诚一系列的收购使得公司的资产规模迅速破百亿元，公司商誉也随着收购数量增加而急剧膨胀。
当代明诚前身为道博股份，主营业务包括学生公寓租赁运营、房地产销售服务及磷矿石贸易等众多跨界领域。2015年，道博股份开始正式转型。
2015年，道博股份以6.5亿元全资收购了强视传媒，交易对方承诺标的公司2014-2017年扣非净利润分别为4744万元、6393万元、8164万元、1.01亿元。为此，公司新增了3.4亿元的商誉。
2016年，道博股份以8.2亿元收购体育营销业务为主的双刃剑，并更名为现用名。原股东承诺双刃剑2015年到2018年的扣非净利润为5200万元、6900万元、8700万元和1.04亿元，收购为道博股份新增商誉7.09亿元。
此外，这一年公司还出资2.9亿元收购了耐斯国际，并间接控股BORG B.V，再度增加了4.12亿元的商誉。
而与此同时，这些收购资产并没有为公司贡献足够的经营活动现金入账，与此相对的是公司快速增长的应收账款和存货。
2015-2017年，当代明诚的应收账款分别为4.01亿元、5.19亿元和9.84亿元，在并购新英开曼后，截至2018年，公司应收账款已经达到19.8亿元。
存货是另外一个沉淀资金的地方。2015-2017年的各年年末，当代明诚存货金额分别为2.99亿元、6.91亿元和12.47亿元，2018年为11.90亿元。
不断增加的存货主要来自强视传媒，自收购强视传媒以来，公司的高毛利率保证了业绩承诺的顺利完成，可公司主导制作的影视剧，虽取得发行许可却始终未见上映，这也是存货不断增加的原因。
于是，随着应收账款回收周期拉长、存货越积越多，导致了公司没有足够的现金流入：2015-2017年，当代明诚经营活动产生的现金流量净额分别为-7832万元、-3.19亿元和-8.27亿元。
值得注意的是，当代明诚在2018年的经营活动现金流量净额实现了转正，营业收入也实现了翻倍上涨，对于现金流的转正，当代明诚在年报中表示：主要是由于报告期内将新英开曼纳入合并报表范围，以及强视传媒回款速度加快所致。
而营收的快速上涨则主要是由体育板块贡献，如下图，而这一部分很大程度上是由2018年俄罗斯世界杯贡献。
当代明诚2018年年报
而此前，没有经营活动现金净流入，当代明诚只能不断借钱维持运营。
现金流量表显示，2015-2017年，当代明诚取得借款收到的现金分别为1.98亿元、9.32亿元和8.94亿元，2018年三季度末猛增至40.41亿元，这是为收购新英开曼大量借款所致。而除了向金融机构直接借款，当代明诚还发行债券融资。截至2018年年末，公司的资产负债率已上涨至60.17%。
与此同时，随着债务的增加，公司的利息支出也开始增长，2017年，当代明诚的财务费用中利息支出首次达到1亿元，比上一年的4235万元翻了一倍有余，而2018年仅用了半年时间，公司的利息支出就已经超过2017年全年，达到了1.09亿元，2018年全年则达到了3.36亿元，利息支出的增长最终影响了公司的净利润进一步释放。
另外，关于当代明诚去年以约34.32亿元收购了以体育直播为主的新英开曼，则为公司带来了23.63亿元的商誉。
截至2018年年末，当代明诚的资产规模突破百亿达到106.3亿元，其中的商誉达到38.94亿元。2014年年末，上市公司的资产规模仅1.92亿元。
自去年9月纳入合并报表后，当代明诚年报显示，新英开曼在去年录得的净利润为3.08亿元，而当代明诚去年全年取得的净利润也仅为1.78亿元。
图：当代明诚2018年年报数据
另据年报数据显示，体育服务板块在2018年获得了15.36亿元的收入，占总收入比为57.6%，可以看出新英开曼对于当代明诚来说至关重要。
同时，当代明诚还在2018年携手苏宁体育开发体育版权市场，抑或是子公司双刃剑成为2018俄罗斯世界杯亚洲区独家市场销售代理，并参与乐视香港世界杯香港地区版权的交易，无一不是震动行业的大事件。
前景不明的新英开曼
然而，对新英开曼的收购同样为当代明诚引来不少质疑之声。
其中，最大的问题无疑来自公司合并产生巨大的商誉，逼近40亿元的巨额商誉已经占公司净资产比重91.93%。然而，公司目前的商誉减值准备期初金额仍为零，而2018年报告期内仅对汉为体育计提1010.71万元商誉减值准备。
然后我们再来看看收购事件的另一主角——新英开曼的前景如何？
新英开曼（新英体育）是一家国内领先的体育内容运营商和全媒体体育文化传播服务提供商。目前最为核心的业务是体育版权分销，占营收比重约80%。
新英开曼可以说是为英超而生。2010年IDG资本和新雅迪传媒共同出资组建了新英体育，并在2012年4月通过竞标以约10亿人民币购买了2013-2019 年六个赛季英超在中国大陆地区和澳门地区的独家转播权及相关节目版权。
据当代明诚披露，2015年1月1日至2017年5月31日期间，英超赛事版权相关营业收入占整体收入的96.94%。新英开曼的营收可以说绝大部分靠英超版权收入，英超的独家版权可以说是新英的核心命脉。
用新英开曼董事长李建光的原话就是：“之所以叫新英体育（新英开曼），就是要使英超在中国获得新生，我们也一再跟英超强调说，这个公司就是为英超而生而活。”
不过目前英超2018-2019赛季只剩下一轮联赛，新英的对于赛事的全媒体版权也即将宣告结束，之后的英超比赛版权却不再属于新英。此前，苏宁体育已经在2016年11月以7.21亿美金（约50亿人民币）获得英超2019-2022三个赛季在中国大陆于澳门的独家全媒体版权。
很明显，如今失去了英超赛事版权的新英开曼在之后几年都要倚仗西甲赛事的表现了。
西甲联赛是西班牙最高等级的足球联赛，同样也是欧洲及世界最高水平的足球联赛之一。过去的十多个赛季里，欧冠奖杯有五次被西甲球队囊获；每年两度西班牙国家德比的收看人数超过4亿。以巴萨、皇马为代表的西甲俱乐部在中国拥有大批忠实拥趸。
今年1月，中国球员武磊登陆西甲，加盟西班牙人队，并随后在其代表西班牙人队的第5场比赛中取得进球，也进一步赋予了西甲在中国球迷心中不一样的地位。
只是，如果新英开曼未来业绩不如理想，当代明诚的商誉减值将不可避免。
【总结】
转型之后的多次并购，使得当代明诚的资产规模迅速增长，公司商誉也随着收购数量增加而急剧膨胀。与此同时，应收账款和存货的不断累积，使得公司没有足够的经营活动现金流入，只能不断借钱维持运营，负债率不断攀升，利息支出也在进一步挤压公司的净利润空间。
因此，最然当代明诚在2018年实现了业绩的大幅上升以及现金流的转正，但面前的压力仍旧很大，而且一旦新收购的新英开曼未来业绩不如理想，当代明诚将会发生商誉减值，减值将对公司利润造成极大影响。
（更多精彩内容，尽在“新浪理财师”微信公众号）