$舍得酒业(SH600702)$ 大部分白酒已经公布了一季报，从一季度白酒的营收、利润的规模来看，舍得与同级别的白酒比，并不差，甚至还挺突出的。
舍得营收是金徽酒、老白干、水井坊的两倍，酒鬼酒的四倍。利润是他们的两倍多，酒鬼酒又暴雷了，净利润是酒鬼酒的7.5倍。但是市值上，舍得仅比水井坊高7%，比老白干仅高33%（净利润高3.9倍），比酒鬼酒高50%。舍得营收和迎驾相当，但是利润低了一半，市值差了一倍，所以其实，舍得最应该是把利润率提上来。
所以舍得差在哪呢？一是增速，二是利润率。
舍得一季度增速问题，出在两个方面，一是2022年的基数过高，营收18.84亿，增长83%，净利润5.3亿，增长73%，当时大多数白酒不是增长20-30%的稳速，要不就干脆爆个小雷。因为当时是疫情，所以业绩好也不会涨，业绩差也跌不多。但是舍得和酒鬼酒这两个卧龙凤雏，搞了个高增速，现在两年了，还在还债。
第二个营收的问题是，年前品味提价，导致本来该一季度打款的，提前到了四季度，所以去年四季度业绩不错，这行为属于寅吃卯粮，我觉得可以看做是决策失误。去年四季度爆个小雷已经没什么大不了的了，已经跌这么多了，但是硬要保去年业绩，不是很明智。
2022年净利润率28%，23年下降到25%，今年一季度回升到26.09%，总体净利润率是下降的。这两年下降的原因是营业成本增长和销售费用增长，23年营业成本增长了33.8%，今年增长了24.5%。23年销售费用增长了26.87%，今年销售费用下降了11.69%。
营业成本增长的原因，我前面有点不理解，一般营收和成本的增长是相同的，因为确认收入才会确认成本，也就是一般都是同步的。我看了23年年报的细分数据，多少明白点，中高端酒营收增长了15.9%，但是成本增长了38.8%，这就有点不正常；普通酒营收增长了16%，成本增长15.6%，这个就是正常的。年报也显示，材料成本增长了36.2%。
中高端酒的成本为什么变动这么大呢？年报解释营业成本变动原因说明：主要是本年销售收入增加、原材料等生产成本增加所致。从存货可以看出来，去年原材料和自制半成品增长了24%（7.35亿）。所以说，舍得营业成本包括两部分，一是营收增长确定的营业成本，二是生产增长导致的主营成本增长。今年一季度增加24%（1.07亿），也应该同理，因为存货也增长了1.3亿。
为啥这两年一直要增加生产，还有70亿扩产项目的建设为啥这么着急呢？现在一年卖大概4.3万吨酒，实际产能大概在6.8万吨左右，还没有满产。
我认为的原因就出在公司实施的老酒战略上，就是老酒并不够卖。从年报看出来，中高档酒去年销售了1.9万吨，但是老酒总共只有12万吨，也就是销量不增长的话6年就卖完了。12万吨中还有部分是调味酒，实际销量也还要增长的。还有主力产品品味舍得需要6年的储存，也就是今年的酒6年后才能卖，智慧、舍不得等高端酒，时间更长，所以实际上可能用不了6年，老酒就卖完了，但是新酒还没有成熟。
这种情况下，只有两种方法，一是销售的不能太快；二是要补库存，大力度的补库存，因为未来一定要卖到3万吨或者更高，基酒少或者年头不够都不行。未来的一段时间内，成本的增长一定还会超过营收增长。我觉得这是他的客观困境，一时解决不了，只能说可以控制下节奏。
所以，基于舍得的困境，他的增速未来也不太高（15%-20%），利润率也不会变化太大（25%-28%）。
一季报之后，还能不能实现股权激励的20.5亿净利润？我觉得还有希望，这意味着舍得后面三个季度要完成15亿的净利润，去年后三个季度净利润12亿，也就是后面要完成25%的增长。去年2/3季度基数较低，分别完成4.4亿和4.7亿，，四季度要完成5.95亿，难度大些。
所以，其实后面能不能完成，二季度就可以看出来了。如果没有4.4亿以上利润，基本上就无望了，但是超额完成了，后面压力就小了。
这就要求他们新增营收的情况下，必须同时降成本、降费用，提升净利润率，单独靠营收增长，难度可不小。
还有一个问题，值得研究一下，就是3+6+4的营销策略，到底是不是一个好策略。从数据看，经销商是增长不少，去年增加497家经销商，今年一季度增长140家。但是财报上应收账款增长、合同负债减少和经营现金流减少，并不算好。也就是，经销商不给提前打款，也基本不压货。公司表示3+6+4”营销策略，坚持长期主义和利他的客户思维，取得良好效果。
我认为这可能不是很好的策略，这几乎失去了传统白酒的优势了，对渠道的控制力下降了。但是作为三线的酒，又是进攻方，不这样又很难打入市场。所以，这也是舍得的困境之一吧。舍得的思路可能是先进入市场，后期再想办法激活经销商，达到裂变的效果。
另外，从季报和年报数据看，白酒随便买的时代也过去了。以后白酒的集中度应该还是提高的，但是更加向头部靠拢，品牌力差的三、四线白酒想要全国化，阻力是非常大的。舍得相对来说，还是不错的，只是增速下降，至少还是向着目标前进的，并没有太大后退。