三战A股却均铩羽而归的周六福，这次终于不再“头铁”，把枪口瞄准了港股。6月27日，港交所网站披露，周六福珠宝股份有限公司（以下简称周六福）递交了上市申请材料，由中金公司香港和中信建投国际担任联席保荐人。
从去年11月17日，深交所第三次终止公司IPO，到此次重新申报港股，期间仅短短7个月，但公司大动作不少。
一是股权结构变化。去年11月到今年2月，公司实控人方面从6名股东手中连续回购股份，代价合计约1.6亿元，而原因正是对赌周六福A股上市失败，实控人被迫履行协议。同时，在距周六福提交申报材料仅10天时，有四家有限合伙企业突击入股，金额合计2.45亿元，而这些有限合伙多与公司供应商有关。
二是公司在今年3月和5月进行了两次突击分红，合计分掉约6.45亿元现金，基本把2023年的净利润分光，其中九成以上流向了实控人。分红后仅一个月，公司立马提交港股上市申请。
与周大福、周生生、周大生等由香港周姓创始人打造的黄金珠宝品牌不同，周六福的实控人并不姓周，也非来自香港，而是出自潮汕李氏兄弟（李伟蓬和李伟柱）之手，注册地在深圳。由于这一原因，周六福也常被消费者吐槽“山寨”周大福和六福珠宝。
对赌A股上市失败
李伟柱回购1.6亿
以连锁为特征的生活服务类企业，在去年监管阶段性收紧上市节奏后，冲A股IPO基本无望。在终止上市后，大部分公司选择转道港股，也有少部分暂时按兵不动。通常来说，急于转道港股的公司，往往存在对赌协议，VC、PE等各路投资人有退出需求。
三战A股失败的周六福，正是属于身背对赌协议的公司。起初在2018年，即公司首次申请A股上市之前，公司和实控人都是对赌协议的参与方，此后因不符合要求，周六福与相关股东的对赌协议被主动清理，但公司实控人与其他股东之间的对赌协议仍在。
根据2023年6月周六福向深交所提交的招股书，2021年12月，永诚贰号、金玉福源、架桥合利、徐波、华拓至远、明阳投资分别与公司实际控制人李伟柱重新签订对赌协议。对赌协议中存在相关回购条款，若周六福上市未成功则回购条款被触发，李伟柱应回购投资人持有的公司股份。
非常不幸的是，周六福三次冲击A股都失败了，第三次终止上市时间是2023年11月17日。而终止后仅五天（2023年11月22日），公司实控人方面就被迫开始了回购，之后在2023年12月和2024年1月，回购仍在进行。这样，回购一共发生六笔，金额合计约1.6亿元。
突击入股！突击分红！
一把分光2023年净利润
如果说周六福实控人方面的回购是出于对赌失败后的无奈，但在发生回购同时，却还有新股东突击入股，而且是在公司提交上市申请前不到半个月。众所周知，在A股，临近上市前股份发生变动历来是“兵家大忌”，不知道这种情况在港股会否包容性强一点？
此次的最新招股书显示，2024年6月19日，周六福分别与祥龙创美、永诚拾伍号、谛爱珠宝及正福投资订立增资协议，四家有限合伙企业分别入股1.4亿元、5000万元、3500万元、2000万元，合计2.45亿元。
值得注意的是，上述四家主体或多或少与公司的供应商有关。比如，增资额最大的祥龙创美，其普通合伙人林祥杰是周六福员工，持有0.7%的合伙份额，而祥龙创美还有17名有限合伙人，其中16名为公司供应商、授权供应商及加盟商。
连续的股权变动后，截至递表前，李伟柱、李伟蓬、深圳周六福、若水联合、上善联合、干坤联合及创明投资合共有权行使公司约93.7%的投票权，并因此组成控股股东集团。
供应商在突击入股，而周六福实控人方面则在突击分红。
2024年3月，周六福通过股东决议案，宣派股息3.48亿元，于2024年4月悉数支付。仅隔了一个月，2024年5月，公司又通过股东决议，宣派股息2.97亿元，当中2亿元已于2024年6月支付。
这样，递表前三个月公司先后两波突击宣派了6.45亿元，而2023年全年公司净利润也不过才6.6亿元。也就说，公司在交材料前基本把前一年的净利润分光。考虑股权比例，这些现金分红超九成流向了李氏兄弟及其控制的实体。
如此大方分红，如果周六福能成功上市，会否“阳光普照”到所有股东呢？在飞瞰小编看来，不能说肯定不会，但可能性不大。公司在招股书中明确，“截至最后实际可行日期，我们并无固定股息分派比率”。
黄金涨价重创盈利能力
“隐瞒克重”投诉较多
从此次招股书披露的财务情况来看，周六福的增长还算稳健，不过2023年公司的毛利率被持续大涨的黄金价格部分吞噬。
2021年、2022年及2023年，公司的平均黄金采购价格为332元/克、347.6元/克及401.元/克（不含增值税），涨幅较大。而公司2023年的综合毛利率，从前一年的38.7%骤降到26.2%。其中，占销售收入一半以上的加盟渠道毛利率，从9.6%跌至5.8%，线上渠道毛利率则从22.9%跌至17.3%。
不过，公司有一项收入的毛利率稳定且金额每年增长，那就是向加盟商收取的服务费尤其是加盟费。2021年到2023年，公司收取加盟商的服务费分别为5.92亿、7.98亿和8.33亿元，毛利率达到95%，而其中加盟费的毛利率更是高达100%，也就是纯赚。招股书显示，公司最新加盟店有4288家，两年时间增长近600家，而自营店仅95家。
招股书中，公司重点提及了被消费者投诉的风险，尤其举例了黑猫平台的投诉。
飞瞰财金以“周六福”为关键词搜索，发现黑猫平台上有2398条投诉。细看这些投诉，比较普遍反映的问题是“隐瞒克重”，仅6月份的投诉就有约三分之一涉及该问题。如果以“周六福”和“克重”为关键词搜索，黑猫平台则有909条投诉，几乎占到投诉总量的38%。
根据此前公司在A股上市时的披露，彼时报告期内，根据所在地主管市场监督管理部门、消费者协会出具的证明文件，公司及其子公司、分公司、自营店的被投诉量达到451起。其中，来自市监部门出具证明或确认函的有344起，来自消委会出具证明或确认函的有107起。
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