聊聊工业富联的中报及预期差

这个位置的AI显然不看即期业绩，目前能够影响工业富联上行空间的要素只在行业景气度导数（各厂Capex指引）以及竞争格局（近况已更新).

先简单总结下中报：

1）Q2单季度营收环比-5%，扣非净利润环比+35%，印证公司Q2开始主力发货AI服务器（原文云游戏服务器已于3月出货），而且AI服务器的毛利率很高（相对于其他业务而言），在营收环比减少的情况下，净利率反增1pct至4%；

这个利润率的绝对值虽然不高，但富联一个季度营收超过千亿，所以毛利润的提升幅度很大，毛利润大增是这轮富联AI服务器及板卡业务提振盈利的主要逻辑。

2）其他业务中规中矩，其中AI相关的交换机、路由器产品高增70%/95%

份额方面，最新情况如下：

北美四大云AI服务器供货结构

Amazon：工业富联45%、英业达25%

Google：英业达50%、工业富联30%（此前传闻的富联抢单）

微软：工业富联55%、英业达15%

Meta：广达40%、工业富联25%

（备注：上述数据为今年Q1-Q2合并统计，包含训练、推理，下半年大概率不会有较大出入，也许个别不准确，欢迎指正）

从这个数据反馈来看，富联的份额比市场预期高一些，另外Amazon、Meta、苹果的云服务Capex尚未发力，后续依然值得期待。

综上所述，工业富联后续的预期差主要在于：

1）Amazon、Meta、苹果的AI资本开支尚未发布，预计力度不会小，目前百模大战阶段，几家巨头都不是善茬

2）份额也许还有变动，上述统计的最新情况和之前市场预期已经有出入

有人会说服务器和板卡代工比较low，那就不去美股找武松对标，就找隔壁台股的英业达、纬创、广达，这几家目前的PE TTM在30-40X附近，取最低的30X，简单能拍个计算器。