年报是分析公司经营的基础，有时候，读年报就像读小说一样有意思。
从年报中可以发现宏观经济环境的波动，所处行业的竞争与沉浮，管理层种种的应对决策，甚至还有高管的人事斗争等等，连续看一家公司几十年的年报，不亚于看一部优秀的商战小说。
双箭股份是一个商业模式非常差的行业，两头没有议价权，行业整体增长空间也有限，但是为什么要关注研究他，因为他的零有息负债，因为他的专注主业，因为他的产品创新，还因为他的市场占有率的提升空间。
几大逻辑已经在《一只现金奶牛股——双箭股份》里有过分析，现在看看这几大逻辑是否在最新的2021年报和2022一季报里得到了验证？
2021年度，公司生产各类输送带6,529.43万平方米，同比增加14.08%，销售各类输送带6,326.66万平方米，同比增加8.88%；实现营业收入191,621.80万元，同比增长5.80%，营业利润18,277.68万元，同比下降52.00%，利润总额18,194.72万元，同比下降51.90%；归属于上市公司股东的净利润14,882.88万元，同比下降52.82%。
首先，从量的逻辑来看，公司2021年的产量，销量都是超预期的，产量增加14%，销量增加9%，这是在新增产能还没有投产的情况下，在2021年行业整体下滑7%的情况下实现的，市场占有率进一步提升的逻辑得到兑现。
负债除了新发行5个亿的可转债，整体负债率仍旧维持在非常低的位置，最关键的是在2021年大行业不景气的情况下，公司的应收账款没有增加，应付账款却大大提高了，可见公司虽然没有转移成本的能力，但是在付款模式上却是非常强势的，虽然实行的是以价换量的策略，但是现金流却保持的非常好，并没有因为抢占市场而大幅赊账，这与公司的稳健风格是保持一致的。
其次，从毛利率的逻辑来看，毛利下滑的幅度也是超预期的，过去十多年年，毛利最低的情况是2015年的25%，但是去年竟然下滑到了19%，去年上游原材料的大通胀也是十多年来绝无仅有的，导致去年净利润竟然下滑到了1.5亿。
从上述两点来看，公司的逻辑并没有发生变化，只不过是在2021年的极端环境下，公司的缺点更加突出，同时优点也更加突出，不过在大熊市环境下，市场更多是关注到缺点而已，但毛利剧烈下滑的缺点是一时的，客户的增加、份额的提升却是更长期的。
公司董事长在致股东信中说有三点是公司区别于同行业公司的：
首先，做自己擅长的事情，坚持主业不动摇。我崇拜“工匠精神”坚信只要专做一件事，做成一件事也是了不起的。与行业内几家公司上市后双主业发展的战略不同，我们相信大道至简，选择专注主业。这样的坚持也给了公司长期股东丰厚的回报，公司现金流充沛，上市以来平均分红率超过50%。
其次，我们看好未来长距离输送带市场带来的市场增量。主要有以下两个方面原因：一方面，随着下游客户的集中度和经济效益显著提升，客户有能力进行大额的资本投入进行装备改造，输送带在几十公里半径范围内替代卡车往返运输的经济优势明显。另一方面，长距离输送带帮助客户在环境保护和节能减排问题上起到了积极的作用。同时，长距离输送线是全电物流系统，可实现在物料搬运过程中零排放，为国家“双碳”目标的实现贡献一份力量。
最后，公司提升市场占有率“大有可为”，新产能投放使规模效应逐步显现。作为行业龙头企业，公司目前整体国内市场占有率仅为13%左右，我们相信在“十四五”期间产能和市场占有率翻倍的战略是正确的，主要基于以下两点：1、下游客户兼并整合使集中度显著提升，大企业集中采购利好行业龙头企业。2、随着产能的不断扩大，公司规模效应明显。生产成本逐步降低，产品价格优势进一步凸显，市场竞争力不断增强。
买入双箭股份这种冷门股，本来图的是稳定的收益，是分红稳定又有一点成长的养老股，而不是期待翻几倍的高盈利，董事长的这几句话很好的说明了这一点，可以说这几点与我喜欢投资的公司是完全秉性相投的。
对应之前的文章，还有一点反思的，就是这类冷门股、小市值、商业模式又不好的公司，不应该在价格合理的时候就买入，应该预留足够多的安全边际，要考虑到市场最坏情况下的打算。