寻常巷陌处处见，相貌平平无人知。
物美价廉难自弃，野百合也有春天。
哪些作业能抄？哪些作业不能抄？作业摆在面前，抄不抄得到？其实这都取决于自己的认知水平与前期的准备。在买入邮储银行之前，其实我对银行业的观察已经长达5年以上的时间，对银行业的未来也有一些个人的思考。
所以在听到李录的喜马拉雅资本买入邮储银行的第一时间，我就快速浏览了邮储银行的一系列指标，当天我就写下了上面的这样一首小诗，并做出了投资的计划。
正如我在小诗里面写下的，虽然以前我对国有银行以及股份制银行有过一些研究与思考，但邮储银行一直是个例外，就因为他确实太没有存在感了，让我都提不起对它进行研究的兴趣。
然而当我对邮储银行有了一个基本的认知以后，发现还是有一些可圈可点的地方，值得我们拿出来进行探讨。
首先邮储银行它是一个零售银行，上市的各大银行中做零售业务的，比如招商银行，平安银行以及地区性质的宁波银行。
在我以前的文章里就有过相关的论述，在金融业务增量有限的未来，在存量博弈的情况下，个人认为未来的银行业乏善可陈，但是会产生出一些分化。那就是做对了方向，积极拥抱大数据与人工智能等新技术的金融公司将会脱颖而出，而绝大多数吃老本的银行将会越来越被边缘化。
这些年不论是从公司的财务报表还是股价的表现上，我们都看出来了，这样一个分化的趋势。比如像偏向于零售业务的招商银行与宁波银行频频创出了新高，而转型成功的平安银行也得到了市场的认可。反观以前在同样起跑线上的民生银行和浦发银行，却还在大量坏账的泥潭中挣扎。
那邮储银行是一个什么样的存在呢？
1.资产负债表
我们观察邮储银行的资产负债结构，他的100,000亿负债率95%，都是客户存款，利率低至1.57%。如果我们将银行看做普通企业，那他的存款利率就相当于原材料的进价，在这一点上邮储银行相较于其他银行有巨大的优势。
但是邮储银行能够获取如此低的客户存款利率，有一个代价就是他要付出邮政代理费。
2.不良贷款率和拨备覆盖率
不看不知道，一看吓一跳，邮政储蓄的不良贷款率仅仅为0.89%，这是一个什么样的概念呢？我们看五大行的不良贷款率都维持在1.4~1.7%之间，而一些资产质量较差的股份制银行更是高达2%以上。
更加让我感到惊讶的是，邮储银行的拨备覆盖率居然高达400%以上，要知道达到这样一个拨备覆盖率的银行，全国仅仅只有3~4家，除了前面提到了招商银行与宁波银行还有南京银行。
超低的不良贷款率和极高的拨备覆盖率，让这几家银行的市净率都已经突破了2以上，市盈率已经达到了15倍以上。我当时也思考过造成这样一个结果的背后原因，我们发现这几家区域性银行都处于长三角经济活跃且发达地区，加之又偏向于零售型业务，良好的经济环境是企业的坏账非常少，这就保证了一个非常低的不良贷款率，而良好的财务状况又可以将利润不断的以拨备覆盖的方式隐藏起来，所以同样的高市净率和高市盈率，相对于那些坏账产生的低市净率和低市盈率的银行，实际上更有价值。只要将这些拨备覆盖率释放，那么它的市净率市盈率马上就会下来。
而邮储银行的不良贷款率与拨备覆盖率，都与宁波银行处在同样的水平，而它的市净率只有0.67市盈率，只有6.3倍，在我买入的价格区间内，股息率更是达到了4.5%以上。在这样的价格买入是有非常高的安全边际，在过去的2年时间里面， A股中可以选择的投资资产越来越不便宜了，甚至有一些产生了较大的泡沫。
个人投资的一些标的的涨幅更是远远超出了当时的预期，一个公司的净利润仅仅只是持平，股价居然可以上涨300%，从内心深处来讲，对这样的市场我是不太喜欢的。这将导致我疲于寻找新的具有吸引力的资产，而对于一个新的公司进行研究需要花费数年的时间，每一次的调整标的都增加了判断出错的概率。
3.客户贷款
邮储银行的个人贷款业务比例高达54.9%，其中60%是个人住房贷款，35%是其他个人贷款，其比例远远高出四大行。
邮储银行的对象是小微企业主个体工商户，新型农业经营主体和传统小农户发展生产，这位邮储银行带来了较高的收益率。
邮储银行运营效率并不高，贷款也做不过老牌的银行，但更廉价的存款和规模更小的坏账，让它具有了更优质的资产结构。
4.股本结构
邮储银行的10大股东累计持有835亿股，占比96%，可以想见，真正可流通的股票是非常稀缺的。
虽然个人认为邮储银行并不是一家十分优秀的银行，甚至有一些人觉得它很low，是农民银行。但在当下流动性泛滥的市场情况下，个人认为资产质量如此优秀且价格如此低估的资产也将会变得越来越稀缺。资金不可能长期去抱团炒作100多倍的成长性公司的股票，一旦实际的利润增长达不到预期水平，就有可能发生崩溃性的崩盘。总体来说，市场上的水是足够多了，而可以容纳这些水的价值洼地却越来越稀缺，我宁愿选择相对安全的低估值的标的，不管它资本市场上风起云涌，有人一年赚了多少倍，我们只想安静的守着一份恬淡，可以安心的入睡，而邮储银行就是这样一个可以安心入睡的标的。
更何况在过去的三年时间里面，投资组合已经基本翻倍，完全超出了正常合理范围，在众人的贪婪中保持理性，在这样的市场情绪下，我更偏向于采取防守的姿态。
5.周期
银行业是一个周期性行业，在经济的快速发展期，先是银行业扩大信贷的规模，在扩散的过程中必然会导致坏账的增加，然而规模能够消化掉这些坏账。所以我们也看到了2007年的牛市中金融行业得到了市场较高的估值，一度将指数冲高到6124点。
随着经济增速的放缓以及政策的引导，我们需要控制信贷规模的扩张，同时去解决以前快速发展中留下的不良贷款问题，这个过程势必会导致银行净利润增长的降速以及坏账水平的不断升高，我们看到的结果就是银行业被市场抛弃，达到了一个历史的低谷。
然而从2013~2018年不良贷款率持续爬坡到达顶峰，一些优秀的银行已经从坏账的泥潭中完全走了出来，开始了新一轮的增长，在这个过程中就产生了一些分化，有的银行比较快，有的银行比较慢。
比较快的银行，在营收不断增长的过程中，为了照顾那些还在困境中挣扎的同行，不让自己的净利润增长过快，让自己看起来显得特别另类，于是将这些利润进行了隐藏，这个结果就导致了拨备覆盖率的不断攀升。
但所有的银行都将问题解决的差不多以后，我们又即将进入新一轮的信贷扩张周期之中，那么那些教导解决了历史遗留问题的银行将会产生处更强的动力。
6.投资战略
投资邮储银行是一次投资，战略决策中的攻守转换的投资计划，那么它会是一项非常长期的投资计划吗？我想不会。
从更长远的视角来看，未来的银行业必将会以另外一种新的形式而存在，而有所为代表的传统银行，在未来的竞争中取胜的可能性不会太大。
能够在下一轮的周期中让市场逐渐去发现它的价值，那么我想就可能会有不错的投资回报。那么即便是他的价值，不被市场所发现，在以防守为目标的资产配置中，每年4%以上的股息率也是一个稳健的投资标的。
所以有人如果跟随李大师的买入，那么从战略上来讲，其实就已经错误了，对于喜马拉雅资本来讲，几十亿的投资只是资产配置中的极小的一部分。甚至只是作为一个过渡，作为美元贬值的一个对冲，将资本放入港股资产每年4%以上的收益，加上未来几年的汇率变动，那其实都是一项非常不错的投资计划，更何况现在可以拿到非常多零利率的资金，那这项投资就变得更加有吸引力了。
7.数据梳理
邮储银行的营收从2015年的1,897亿到2019年的2,768亿，净利润从2015年的348亿到2019年609亿，维持了不错的增长。2020年在疫情的影响下，营收依然保持了3%左右的增长，净利润略有下降。不良贷款率在2020年中报中略有上升，从0%点86到了0.89%，然而三季度又下降到了0.88%。
贷款的总额达到了5.65万亿，不良贷款的总额达到497亿，有小幅的增长，不过不良贷款率却是小幅下降的。拨备覆盖率继续增长达到了403%。净息差与净利差2.4%和2.35%，略有下降，非利息收入占比只有13.8%，这一块还应加大努力，有较大的提升空间。
其实数据还是可圈可点的，与大家公认的零售之王，招商银行相比。拨备覆盖率维持在差不多的水平不良贷款率更低。净息差与净利差维持相同水平，只是在非利息收入上，招商银行高达37%，邮储银行只有13.8%，这与他们所服务的对象有着一定的关系，一个服务于高净值人群，一个服务于广大的四五线城镇居民，此外邮储银行还要负担起一定数量的邮政业务。
邮储银行是全国营业网点数最大，覆盖面最广的大型零售商业银行。尤其在农村及县域地区覆盖的客户数量更大。拥有6亿个人客户，覆盖中国人数超过40%。
原来我们的扶贫攻坚战，是在源源不断的为邮储银行提供准客户，邮储银行就是落实国家乡村振兴战略，进行服务三农，助力小微普惠大众的发展使命，打造金融服务乡村振兴科技处理美好生活的创新连接平台。
8.傲慢与偏见
傲慢与偏见是我们在投资思考过程中最大的敌人之一，人们总是习惯性的用自己的屁股所处的位置进行思考，一群金融领域的精英坐在一起高谈阔论，你自己生活的认知水平去定义一切的商业行为，商业模式。
正是这样的傲慢，让很多人错失了如拼多多，小米这样的投资机会，也正是这样的偏见，让人选择性忽视了，在拼多多上购买物品的广大4.5线城市和乡镇群体，更是对南极电商的商品嗤之以鼻，也不大会用正眼去认真观察和理解，身处在广大农村人民群众基础深厚的邮储银行。
中国的市场是一个隐藏为国家的世界市场，它具有非常多元化的特点，以及无限可能的商业机遇。我们只有做到对知识的忠诚，做到态度的不偏不倚，才有可能最真切的去感受它真实的模样。
