首次覆盖给予“持有”评级，首次覆盖澳优乳业（澳优），给予“持有”评级。虽然看重澳优在羊奶粉行业的领先地位，并认为澳优被伊利（600887 CH）收购后，成本控制和运营效率将有机会提升，但认为澳优牛奶粉可能需要一定的时间和努力才能复苏。调整存货减值准备、套期保值损失、应收账款减值和并购成本等非经常性费用后，目标PE相较澳优历史PE均值低1个标准差，以反映市场的不利情况。
国内羊奶粉领头羊
随着消费升级及消费者对羊奶粉的认知度不断提升，国内羊奶粉市场增长将持续领超整体婴幼儿配方奶粉（婴配粉）市场增长。同时作为羊奶粉行业的领头羊，澳优已经将旗下佳贝艾特打造为国内领先的羊奶粉品牌。
继2022年3月被伊利部分收购后，澳优巩固了其作为国内羊奶粉领头羊的地位，同时也进一步巩固了其在高端进口牛奶粉中的地位（伊利专注于国产牛奶粉）。预计澳优将加强与伊利在渠道拓展和维护方面的合作，也可享受向伊利采购的成本优势。
牛奶粉赛道竞争激烈
澳优旗下奶粉品牌海普诺凯和能立多以源自荷兰著称，两个品牌2021年合计占国内婴配粉市场份额3.0%，落后于国际龙头品牌雀巢（11.5%）和达能（10.1%）。面对牛奶粉市场的激烈竞争，预计海普诺凯和能力多这两个牛奶粉品牌或将增加营销和获客费用支出。对澳优牛奶粉品牌的近期销售增长前景持谨慎态度。$澳优(01717)$