一.主要财务数据
简评：2023年半年度收入1.25亿下降16.87%，归母净利0.12亿下降36.73%，扣非归母净利0.09亿下降40.7%，ROE1.46%。表现一般。
分业务来看：
（一）白酒糟生物发酵饲料
实现营业收入7438.56万元，同比增长26.73%，销量3.46万吨，同比增长25.9%；其中古蔺路德产品销量3.19万吨，同比增长16.3%，毛利率32.71%，同比增加2.98%。
2023年4月，新建的白酒糟生物发酵饲料工厂金沙路德投产，产能进一步扩大，新增产能的达产和规模化销售尚需时间。公司正积极推进大客户开发工作，把握国内经济逐步复苏后，养殖端需求回升带来的市场机遇。
简评及预测：古蔺路德（持股93.05%）销量3.19万吨，满产满销，单价大概2170元/吨，金沙路德（持股100%，上半年亏损365.86万元）销量0.27万吨，单价大概1850元/吨，较去年9-10月份电话会议提到的单价2200-2300元均有所下降，同时金沙路德大概有4000吨以上的库存，具体见下文存货科目分析。不管是什么原因，产品从供不应求转向短期供过于求。
根据纪要：公司将努力在8-9月份完成金沙路德产能爬坡，尽快达到满产状态，达到产销平衡。结合每日经济新闻报道，简单拍，预测7-9月销量分别为4000吨、6000吨、8000吨，10-12月各为10000吨，小计销量5.07万吨，下半年平均单价2050元/吨；同时去年下半年古蔺路德销量4.56万吨，预测2023年下半年古蔺路德销量4.64万吨（按去年Q4销量*2），略有增长，下半年平均单价2150元/吨；合计全年销量12.9万吨，全年销售收入2.78亿元，净利率按21%，预计净利润5838万元，归母净利润5591.41万元。
同时，考虑上半年遵义路德（持股100%）亏损25.64万元，亳州路德（持股85%）亏损74.33万元，古蔺永乐（持股66%）亏损27.95万元。预计全年分别亏损100万元、300万元、100万元，小计归母净亏损421万元。
综上，白酒糟生物发酵饲料预计全年销量12.9万吨，全年收入2.78亿元，归母净利润5170万元左右。
（二）河湖淤泥处理服务
报告期内，公司成功中标江西省九江市中心城区水环境系统综合治理二期项目，承担九江两 湖（甘棠湖、南门湖）清淤治理及水生态修复工作。由于公司河湖淤泥处理业务部分运营项目上年度已完工，报告期内新增项目处于筹建期和运营初期，收入贡献较少，加之公司目前处于产业结构向生物发酵饲料业务转型关键期，主动放弃承接回款预期较长的环保工程类新项目，综合导致该业务业绩同比下滑。2023 年上半年，该业务实现营业收入 1918.18 万元，同比下滑 72.26%。
简评及预测：九江项目中标金额4905万元（含税），3月27日中标。暂按9%的税率估（公司增值税率为6%、9%、13%，有谁知道公司环保业务适用什么税率吗？），大概产生4500万元收入，服务期限多长没查到信息，暂按1年算，预计2023年产生2300万收入吧。预计2023年河湖淤泥业务大概产生5000万元收入，大概盈亏平衡，或者稍有盈利。
（三）工程泥浆处理服务
受益于基建项目投资建设保持复苏态势，公司工程泥浆处理总量达 81.26 万方， 同比增加 36.59%；绍兴路德（持股51%）实现营业收入 3051.08 万元，同比增加 36.60%，实现净利润311.83万元。工程泥浆处理服务稳步发展。
简评及预测：绍兴滨海项目，2016年8月开始运营，运营期一共25年。2023年上半年净利率为10.22%,2022年上半年为26.87%，2022年全年为28.55%，净利率大幅下降。往年收入大概在7000-8200万之间，净利率在20%以上。预计2023年收入8500万元，净利率15%，净利润1275万元，归母净利润650.25万元。
（四）工程渣泥处理服务
目前该项目已进入调试准备阶段，预计8月中旬正式投产运营（具体以中核环保工程公司要求为准）。该碱渣治理服务业务将进一步扩大公 司无机固废处理业务范围，为公司未来在无机固废处理服务领域提供稳定的运营收入和利润来源。
1、连云港碱渣治理运营项目黄土改性材料采购：中标金额9392.69万元，交货期从2023年6月1日起至2028年7月31日止。
2、连云港碱渣治理与资源化利用创新示范项目A工艺运营：标的金额51797.87万元（暂定额），服务期为合同签订后至2028年7月31日。
简评及预测：TO G业务，合计标的金额6.12亿元（暂定金额，含税，经过大规模试运行后，连云港政府和中核环保进行重新审计，核定价格），服务期5年。暂按9%的税率估（公司增值税率为6%、9%、13%，有谁知道公司环保业务适用什么税率吗？），大概产生5.62亿元收入，暂时按线性处理，每年1.12亿元，每月936万元。2023年按5个月算，预计产生4679万元收入，净利率按15%算，大概产生702万元归母净利润，等2023年年报披露后验证。
综上，预计全年白酒糟生物发酵饲料预计全年销量12.9万吨，全年收入47000万元左右，归母净利润7000万元左右。
二、重要财务科目
（一）个旧城投借款
简评：澄清一下，个旧城投没有在公开市场发债，所以这个产品算不上城投债，实际就是一笔借款。个旧城投借款一共1500万元，于2022年11月左右到期，2023年Q1还了200万元，2023年Q2还了100万元，还剩下1200万元。逾期半年以上了，当地财政还是比较紧张。
（二）应收账款
2022年报
2023年半年报
简评：2023年半年报应收账款客户2猜测应该是个旧大屯海项目，个旧地方财政应该非常紧张（有平台暴雷了），应收账款半年收回300万元，坏账准备计提为9.94%。而客户3、客户4、客户5，计提比例为9.15%、9.45%、23.0%，说明这3个项目所在地方政府财政也非常紧张。TO G业务很艰难，央国企要收管理费，企业还要垫资。
（三）存货
简评：主要看库存商品科目，2022年底是142万元，2023年H1是1044万元，增加902万元。142万元假定是古蔺路德的合理库存，按公开信息，古蔺路德还是满产满销，那增加部分库存大概率就是金沙路德的酒糟饲料产品库存。库存价值902万元，按2700吨的平均售价1850元计算，大概库存4876吨，按2200元/吨算，库存4100吨。加上销量2700吨，即金沙路德大概生产了7000吨以上的产品。
与7月初交流会提到的“金沙工厂5月18号进行产品发布会，6月26号完成竣工验收、消防验收，在工厂验收后我们进行了部分产品试销。按照政府规定，只有工厂在完成所有的验收程序后才能进行大规模生产”存在出入，6月26日后再怎么大规模生产，5天时间也生产不出来5000吨以上的产品？而根据前期公告，金沙路德3月18日就公告试生产成功了。
同时看2022年、2023年Q1、2023年H1固定资产分别为2.15亿元、3.24亿元、3.25亿元，金沙路德4月初取得生产许可证，结合去年电话会议给的指引10月投产，产量2万吨以上来看，产能不存在瓶颈，主要问题出在销售。
三、其他事项
（一）研发人员
2022年报数据
2023年半年报数据
简评：2023年H1，博士增加1名，硕士增加2名，本科增加6名，专科减少2名，研发人员年平均薪酬在15万元左右（应该是税前?）。
（二）股权激励情况
考核目标A如下（图片引自星野与知也）：
简评：预计2023年股权激励目标有可能只能完成考核目标B。
（三）股东人数
简评：近半年随着股价下跌，股东人数呈上升趋势。
（四）限售解禁
简评：今年9月解禁2108.92万股，市值约5.78亿元；明年11月解禁834.04万股，市值约2.28亿元。实控人可能会减持少部分股份。
（五）公募基金重仓持股情况
2023一季报
2023年二季报
简评：从公募基金前十大重仓持股来看，趋势是在逐渐减仓。等8月底公募基金半年报出来后，看持股明细。
（六）获奖情况
简评：路德是新型蛋白饲料原料生产示范基地，安徽东方新新生物也是示范基地。啥意思，就是酒糟饲料目前传统只是把它当做蛋白饲料原料，作为豆粕减量替代的选择之一，功能性尚有待进一步推广。
管理层原话是：纯粹的商品饲料厂，功能性的指标发挥的作用相对弱一点，饲料厂还需要对养殖户进行推广。大的养殖集团，实力很雄厚，有专业的配方师，希望精准的找到能够认可路德产品的大客户，越大的客户，水平越高的客户，我们越是有信心给它赋能。
（七）豆粕周期
简评：根据上图，豆粕有一定周期性，上一轮景气周期大概3-4年。这一轮，因为俄五战争，估计景气周期会有所延长。不知道豆粕景气下行周期，酒糟饲料原料的价格会怎么样，估计略有降价。
四、结论
（一）半年报披露前卖方的盈利预测
简评：Wind一致预期2023年净利润为0.92亿，上半年0.12亿，那么下半年预计0.8亿，现在市值27.59亿，对应2023年为30倍PE。半年报出来后，存在下调预计净利润的可能性，而且可能性很大。
（二）结论：现阶段路德需要兑现业绩，起码努力达到股权激励考核目标A。路德还要发行不超过4.39亿可转债，需要考虑可转债转股后对市值的影响。
以上，是个人对这份中报的一点点不成熟的看法，不作为任何投资建议，文章仅供大家探讨。