记录第一年投资（2020年个人投资年报）

投资伴人生 著

2021年3月23日，北京

背景：

2020年因疫情、工作原因居家隔离，思考做一些事情来打发这枯燥乏味的独居生活。思来想去，涉猎一些金融、理财的想法浮现出来。万事皆有因，这个想法的种子还是来自于《穷爸爸富爸爸》这本书吧，这本书很具象的内容已记不清，书中内容模糊的印象是每个人需要理财，资产滚雪球的力量是巨大的，理财是一种思维和生活方式，不在于当前资金量的大小，越早做越受益。

前几年零散做过几个体量很小的实体投资，自己兼职的原因和一些不确定因素，最终也没做到最后，但心里创业投资的心一直未磨灭。

以上两个内因，结合疫情导致的诱因，开启了做一些金融、理财尝试性研究的想法。

前期，更多在门外转圈，尝试了解国家经济形势和一些金融领域的基本概念：国家宏观经济、中国经济发展历史（特别推荐温铁军先生的中国建国以来经济十次危机）、理财、基金、股票、期权、做空、一级市场投资、二级股票市场等，真正让我打开这扇门的是一个朋友的电话，他向我推荐了股票投资，也谈了谈他对股票的理解。

当时，我的第一反应想必与大家刚接触股票的反应是一样的，风险大、存在很大不确定性，炒股就是投机。但有两句话让我开始愿意去做股票的研究与投资：1、股票的风险来自于对事物认知能力不足，投机、赌博的心性去做风险是很大的，不确定性很高，但是有方法去改善风险，增加确定性的，股票投资本质是认知能力的变现，是自我心性的修炼2、股票投资与实体企业投资本质是一样的，都是研究商业模式、研究企业经营管理、研究怎样做好企业，股票市场研究的结果同样可以应用于未来自己创业和企业管理。

就这样，正式开启自己的股票投资之路，2020年3月24日，正式买入自己人生的第一只股票，截至今日，正好一年。今日写下这篇文章，记录股票投资的第一个年份，也对自己发布自己第一份投资年报。

今年的两份核心收益：

1、资金收益：

年化收益率为：78%

这一份收益，从数据看，对自己来说已经很满意了，也大幅跑赢各指数。这份收益，无疑会对我投资之路产生重大影响，让我产生更为强烈的投资兴趣，让我越发相信股票投资会成为我长期坚持的一项事业。这份结果，需要一分为三的来看待：运气成分、外界因素、个人因素。

运气成分：

2020年是股市的小牛年，而我进入股市的时机，也正好是股市的黄金坑，在顺风局中，大盘完全可以带着你步步往上走。我有个工作上的师傅，有算命的爱好，每年我也会找他算一算，他预言2019年后十年是我财运的黄金10年，可能只能用这个来解释运气因素带来的收益吧。

外界因素：

这一年投资的股票池，大部分都是我上文提到的这位朋友推荐给我的，他本身就是一位价值投资的拥护者，所以他推荐的股票，质地都不差，而我更多是基于我的理解和认知，选择我愿意投资买入的股票和买入的时机。一知半解，但故作机智的按我的思路买入和持有。

2020年疫情带来了经济的冲击和投资者心理的恐慌，上半年国家都在全力以赴的稳住经济基本盘，形势严峻。下半年对于国内经济来说，出现了转机，一方面国家在防疫方面发挥了体制优势，疫情得到全面有效的控制，经济恢复基本面向好；国外疫情大爆发，国内发挥产业链优势，出口贸易拉动国内经济，企业经营信心大幅提升，宏观经济进一步刺激股市。

个人因素：

这份收益是大幅跑赢指数和一般投资者的，而且当前投资的股票中也非今年所谓的赛道股，如白酒、新能源等。也正因如此，才躲过了2021年开年的大幅回调，依然保持向上的收益。所以还是有部分个人因素在里边发挥作用。个人因素主要体现为：基于对企业的研究和思考而获取的认知提升从而带来的投资决策，而非赌博式投机行为；坚持投资的纪律性，对抗人性的弱点，如：短视、跟风逐热点、预测短期股价波动（做得不够好）；保证资金的安全为第一要务，风控第一。

2、投资能力提升的收益：投资体系的初步形成

除了上述的资金收益外，同等重要的是在投资过程中的研究和思考带来的心智的提升。资金的收益代表过去，是结果，而心智和认知能力的提升才是未来可持续收益的根本。通过整理和记录这一年来投资过程中的思考，复盘这一年投资历程中的“对与错”来不断完善自己的投资体系，是写下这篇文章最重要的原因。

作为一个工科男，投资的初期也会理性的思考几个关键问题，只有逻辑严密的关联起来，才能在投资中找到确定性及相对确定性的收益。股票投资简单到一买一卖，为什么大部分人亏钱，少部分赚钱？股市中赚钱，赚了谁的钱？股票涨跌的原因是什么？作为个人投资，我为什么能赚钱？跟专业投资机构、大资金相比较，我有什么优势与劣势？我想只有将上述问题理顺，建立起自我的投资体系，并严格执行，才能在股市中找到自己的正确位置。

股票的涨跌可以将股票当做商品来看待，商品会遵守基本的供需原则，即供大于求则价跌，供不应求则价涨，对应到股票就是卖的人多（资金总量）则跌，买的人多则涨这个基本道理。而股票不同于真实商品，他不是物质层面的，无法用数据去真实测量供求关系，他的需求关系反应在情绪层面，买入与卖出的情绪比较，反应了市场的供需关系，从而影响到股票涨跌和波动。股票是一个公司的股东权益，公司经营及收益有向好的预期时带来买入的情绪，相反亦是。公司的商业模式、盈利能力、管理能力、财务指标、政策因素、经营环境等构建起了每个人对于公司未来发展的判断，所谓的利好及利空情绪。这种情绪因每个人的角度不同、认知能力不同、信息渠道不同等，产生不同预期判断即买入卖出的情绪，而买卖情绪总和（买入和卖出的资金体量对比）的绝对值决定了股价的上涨与下跌。短期内每一分时无一不是这样的对比，形成了每一分时股价的上窜下跳。这里可以做一个量化的计算，买入情绪总和等于买入的人数乘上每人买入的资金量，卖出亦然。这里将反应出对于资金量小的一方（散户）很不利的一面，某种意义上讲，股价的涨跌很大程度对于资金量大的一方很有利（假设买卖双方的人数相同），从逻辑上讲，这就是在短期涨跌这个游戏上散户做不过专业机构的原因吧（当然还有其他同等重要的原因）。

基于上述原因，是否个人投资者在这个游戏中就完全没有胜率了呢？那倒不是。上述是短期、分秒时间段的这个前提下，对于一段时间来说，之前大家对于公司经营的预判随着时间推移会不断显现的，最终你的判断会反应在股价上（虽然股价最终依然是由资金总量的买卖决定的，但当公司经营良好或优异的业绩及数据铁证如山摆在每位投资者眼前时，买入情绪总量即买入资金总量大概率会更多一些，时间越长，好公司的经营结果终将反应在股价上变得更加确定），这就是股价终将回归公司价值。市场结果（股价）永远是对的，他只是反应了当前情绪的结果。（但有些公司财务数据都很不错，为什么股价上不去呢？股价永远反应的是对未来公司经营效果的预期判断这个情绪问题，公司当前的财务数据只能反应当前的情况，当前业绩数据只是当前的结果，但不能代表未来确定的结果，未来的情况依然还得基于大家的判断和预期，这种判断依然存在较多的分歧，股价就在这个问题上伴随公司经营结果周而复始、循环往复。常常呈现出好结果的公司，大家当然会更倾向于他未来也会出好的结果，这是买卖的惯性思维，当然也是投资风险）。

对于资金量小的散户，如果拉长时间周期来预判公司未来业绩（情绪），至少在游戏规则上与大资金相比，大家是公平、对等的。

短期内对机构来说还有一个有利因素是：专业投资机构有更为广泛、深入的信息渠道，更容易帮助其判断短期公司的经营业绩；长周期来看，某种意义上讲，对于机构（私募基金）来说有些不利因素：基金经理受到短期业绩考评的要求，会让其判断、操作受到更多的影响及干扰，而且其资金体量大，买入时会逐步推高买入成本，而且超过一定额度会在股东股权里公示，自己的行踪更容易“暴露”。当然，机构的劣势，不一定代表是你的优势，机构不一定就是你的敌对方，他亏钱与你赚钱没有必然联系。

以上说这么多，表达一个核心观点：股票投资这个游戏，只有在时间足够长的纬度上，大家才处于一个相对公平的赛道上。但又引出另一个话题，股票投资到底赚了谁的钱？

在一个公司市值1个亿时买入一定额度的股权，在股东人数不变的情况下，未来某一时刻公司市值2个亿，你的股权价值就增加了1倍，那这多出来的1个亿是哪里来的呢？

可以从这个公式来判断：市值=净利润*市盈率，那么市值的增加来源于净利润的增加和（或）市盈率（估值）的增加。净利润的增加容易理解，就是公司经营赚钱了，作为公司股东享受公司经营成果；而市盈率（估值）的增加，来源于投资者对于公司价值的判断偏差。以实际数据来说明：买入公司时，公司年净利润为1000万，估值为10倍市盈率，市值1亿；第二年公司净利润变为1250万，估值为16倍市盈率，市值2亿。净利润增加250万是公司实打实经营的成果，由于公司经营向好，投资者认为其应该享受更高的估值，后来买入者愿意以更高的估值或溢价来买入这份股权，如果你卖出、交易，你就赚取了公司经营净利润的250万对应的股权价值和高出原来6倍估值。赚了谁的钱？赚了公司经营客户的钱（公司卖出的产品或服务从客户那赚取的辛苦钱）和后来买入你股权的投资者对股权价值判断错位的钱（不是对错，而是随着时间的推移对于股权价值的不同时期判断的分歧）。赚取公司经营客户的钱，大家会觉得理所当然，因为客户享受了产品或服务；赚了新来购买你股权的投资者的钱，似乎感觉高价卖出有点心里不安或愧疚？那倒不用，毕竟这是一个公平交易，只是双方在估值上的分歧和偏差，你认为估值合理或过高了，他认为估值合理或过低而已，这就是不同投资者不同的预期和判断而已。

这就应该明白股票投资到底赚了谁的钱了。那你打算赚谁的钱呢？当然赚公司经营盈利的钱更心安理得，毕竟是一个共赢的局面，而且会更持续。过高的估值终究会回到合理估值，最终接棒的人就会怨前面击鼓传花的人。但依然不用愧疚，这毕竟是合法公平交易，没有强买强卖，你只是赚取了应用知识、认知变现的钱而已（不排除很多人是靠运气）。股票投资其实是没有敌人的游戏，对手只是自己，自己的认知能力、对公司未来经营业绩的预判。

既然打定主意赚公司经营的钱，那么选取好的、未来能赚钱的公司就变成了唯一的问题，但也是一个很大、很复杂的问题。

单单就中国A股市场就有几千家上市公司，谁在未来会经营的得越来越好、越来越赚钱呢？问题看似复杂，但很多人就为此问题给出了自己的答案。巴菲特和查理芒格就给出了自己成套系统的答案，大家可以仔细阅读及研究。但总结为核心的几点：公司好的商业模式（稳定赚钱的能力）、好的管理者（品质、格局等）、好的企业文化、足够宽的护城河（避免影响公司未来发展经营受到冲击），从这些纬度又会延伸出很多细化的指标，比如财务指标、企业经营指标、行业前景、格局及竞争对手情况等等，这里建议大家收集相关信息慢慢体会，慢慢理解，形成自己对于好公司判断的基本体系。

说说这一年来我对公司选择的一些思考（未来可能会不断调整和变化）：

行业选择：没有固定的一定买和一定不买的行业，更多看行业的前景，至少判断未来10年这个行业不会萎缩或则消失。未来行业越来越蓬勃、热闹更好，永续行业更优，行业集中度还比较低更好。

公司选择：

尽量为龙头企业，有特定长处的头部企业；公司已经在行业内深耕多年，不断建立起了自己的业务壁垒（技术壁垒、渠道壁垒、客户粘性壁垒等），业务专一；公司企业文化务实，管理者品性优良为佳，有个人情怀更优。能看清公司3年内无经营风险，财务数据基本面不差，盈利能力强更加，核心指标ROE，ROE要相对稳定或则未来还有提升的空间更优。

买入时机：公司价值被证明过，但因为一些非致命原因导致估值处于历史低位，股票有一定的热度，已有购买者情绪低落，有资金关注（非必要，但会增强购买信心），股票在1、2年内有反转的机会。

对于长期坚持或明白价值投资者来说，以上只是讲了一大堆不错的废话，大家道理都很明白。我只是分析了投资的基本框架，并把基本的投资逻辑关联起来。其实股票投资更难在于一买一卖的情绪控制及长期持有的毅力上：股价跌时，还能否坚持你对公司的原有判断；股价涨时，还能否坚持自己对未来10年持有的承诺。股票投资本身就是情绪投资，一买一卖间自己情绪是否稳定，是否是在深思熟虑中做出的选择，切记不能感情用事（道理明白，自己做得依然不好）。

以上是个人一年以来的理性分析和感性思考吧，还需慢慢在实践中提炼，当然一些基本财务知识和股票圈的一些常识还是需要掌握的，这里就不过多提及。

以下对这一年中买过或依然持有的股票复盘：

华侨城：

买入核心原因：好的生意

华侨城是我人生买入的第一只股，买入初期的原因只是便宜，按照公司估值来算，简直便宜得不要不要的，但后来不断加仓买入的逻辑，主要他确实是个好生意。其生意模式通过旅游主题，改造城市环境和生态，低价购入城市地块，以相对较高的价格将房地产产品销售，从而获得较高的利润，又通过赚取的钱打造城市旅游主题文化产业，沉淀为永续经营的核心资产。因其具备环境和生态改造的核心能力，受到各地政府的欢迎，因而可以低息融资、低价勾地，再加上居住生态环境好，其地产产品销售有较高溢价能力，毛利率奇高。当前股价低迷的原因主要集中在负债高，经营现金流差；沉淀下来的旅游资产质量存在分歧。我的理解：现金流和负债问题主要是公司长远发展，大量储备土地导致，本身没有经营风险，长远来看，储备的都是优质地块，反而是利好；旅游资产质量：旅游板块经营数据较少，无法从数据上判断，感性上判断，旅游本身就是一个好行业，而他在核心城市建立一个周末就可以娱乐、消费的场所，未来生活水平会不断提高，供需正好匹配，相信未来不会差，主要需要提升的是运营效率及流量转化、变现能力，作为国内、乃至亚洲旅游的龙头，值得期待。

招商银行：

买入核心原因：好的企业文化和管理

招商银行也是比较早买入的一只股票，可惜持有时间较短，在股价40多的时候就卖了。买入逻辑简单，自己从大学是就持有招行信用卡，柜台业务办理时的体验，觉得是唯一一个让人满意的银行，而且价格较低。买入时机比较好，股价很快涨起来后感觉短期不会太大上涨空间就卖了（印证了对公司理解有多深才能拿多久的道理）。买入后持有的核心逻辑是招行有很好的企业文化，体现在业务持续优化（零售业务、投资业务等）、服务体验、战略规划及执行上，管理者不断的思考公司未来并有效的推动，但现在的价格很难再下手买入持有了，比较遗憾错过的一只好股。

分众传媒：

买入核心原因：好的生意，周期反转

分众传媒作为梯媒龙头，江老板创造了这个业务模式，其盈利能力奇高，确实也为客户创造了真正的价值而被认同（瓜子二手车、瑞幸咖啡、伯爵旅拍等一系列品牌的推广），帮助企业抢占了用户心智。因为竞争者搅局和自己的抢占市场的投入、互联网客户的投入减少等，一定程度影响了营业收入和盈利能力，股价被压制。在股价低迷时买入，业绩反转被证明后卖出。在卖出后股价波动过几次，在相对低估时用小额资金做过T，胜率较高，最近股价受抱团股牵连错杀，中等仓位买入。

宝钢股份：

买入核心原因：周期反转

宝钢股份为钢铁龙头，第一印象为大烂臭，仔细研究发现其有较高的技术壁垒，常年较高的技术研发投入，而且因周期原因估值被严重低估，买入风险低，做周期反转标的。买入的原因主要受汽车行业景气周期的复苏预期和新能源汽车热的影响，汽车领域是钢铁行业重要的下游产业，短期存在较大的反转机会。后期汽车、家电消费品行业的复苏带来钢铁景气度，同时碳中和加强了宝钢业绩预期。

尚品宅配：

买入核心原因：好的行业、好的管理、很宽的护城河

尚品宅配，最值得买入和长期持有的标的，基本符合上述所讲的所有买入逻辑。具体不再分析，存在的不确定性在于企业改革、业务模式调整的落地效果，大仓位持有，未来还有增持的可能性。在此股上犯过一次错，在2020年年度预报出来时，判断其业绩不及预期，估计股价短期不会有上涨空间，股价大概率会承压，受情绪影响，清仓卖出。但冷静思考后，公司基本面没变，前景依然看好的前提下，犯了短期预测股价的毛病，两天后及时买回，一买一卖亏损10个点，吃一堑长一智。

永辉超市：

买入核心原因：好的管理、永续生意

永辉超市说其好的管理者，主要是指管理者不断创新和尝试的决心和格局，专注新鲜超市市场，供应链及运输是其重要竞争力，不断扩张的市场销售规模是其业绩增大的动力。当前来看，新鲜超市市场是一个永续的生意，但未来也存在线上业务的进一步市场占有，永辉也在构建。当前存在的问题在于不断尝试创新及新的模式会带来试错成本，同时电商团购当前在预期上带来一定冲击，但这些我不认为是问题，永辉的问题更多是需要精细化管理提升营业效益的问题，找到合理的经营模式后稳定经营的问题。

买入过，但因为短期资金机会成本卖出，短期内合适机会买入。

南极电商：

买入核心原因：新方式的尝试

买入南极电商的原因很简单，想尝试新的方法快速选择股票，原则：选择公司财务数据较好、聪明资金和机构都持有和关注、短期内持有者分歧较大导致股价低迷的标的，通过以上原则快速筛选出的标的。小额资金买入后，股价持续下跌，在持有过程中也认识到违背了深入了解公司这一原则，及时卖出，唯一一只亏损的股票。花很小的代价认识到了问题。卖出不代表南极电商不是好的股票，只是因为没有深入研究。未来深入研究后可能存在买入。

从以上股票买卖复盘来看，股票买卖和持有基本遵循了自己投资体系所定义的原则，当然在过程中犯了一些错，只有真正体会了才会明白，花小额资金和较短的时间修正了自己的错误也是值得的。部分股票一直在持有，部分股票也来回在调整，但都遵循一个安心持有的原则，这个原则的基础主要是对公司非常了解，不追高、低估值买入持有。

非常庆幸在第一个投资年就获得了这样的收益，特别是在投资体系的建立和认知能力的提升上，但今年主要在顺周期的投资环境下，对于投资心智、情绪的考验上还没有太多经历，期望不断提升自己在情绪上的修炼，以应对未来在逆周期环境下投资心态，平和心态应对股市牛熊。

以上就是2020年年度报告，但愿明年也有勇气报告自己的收益和投资心得，愿大家投资愉快、资产雪球越滚越大！

感谢@xiaozihunter 带我进入股圈，感谢雪球网提供这么好一个交流的平台，感谢广大网友和专业机构提供公司研究的素材和信息，感谢国家的繁荣昌盛创造的经济投资环境。明年此时再相会。$尚品宅配(SZ300616)$ $华侨城A(SZ000069)$ $宝钢股份(SH600019)$