中国证券网讯（记者 安仲文）著名的互联网天使投资人、美图秀秀董事长蔡文在新年之初发出这样一则微博:“2014这一年的悟道：所有的商业形态最终是金融运作，所有的成功模式最终是读懂人性。”
而与上述资本名家言论相关的是，整个A股市场行情体现出围绕金融运作的特征，金融板块成为最近一年内市场最为追捧的对象。但是对于一位互联网行业的天使投资人，蔡文胜对2014这一年商业形态的悟道，当然不大可能指向了传统的银证保，蔡文胜的身份显然告诉市场，他开始更为关注金融的互联网化以及互联网金融。
在周三的A股市场中，尽管上证指数仍然以红盘收市，创业板和中小板的指数则在前一日的强劲反弹后略有萎靡，双双调整约1%左右。但是投资者会发现，目前的创业板调整与创业板投资能否获取赚钱效应已不具有明显的正相关，创业板指数在周三调整的同时，盘中个股分化的背后是一批互联网金融类品种的持续活跃，事实上，互联网金融板块的活跃性在2015年开市之后已经非常明显。
已经入围征信牌照的银之杰因其在互联网金融领域的步步为营，获得更多机构资金的关注，前期大幅调整的银之杰已经连续两日涨停。与此同时，东方财富、同花顺在前一日涨停后，周三继续表现出强劲走势，暗含出机构资金并没有打算下车的意愿。
即便是从事网吧游戏平台运营的顺网科技也透露出布局供应链金融的想法，值得一提的是，顺网科技在近期的投资者关系平台上曾直言“金融互联网化是必然的趋势，公司也在积极布局。”顺网科技对新业态的关注可能解释了公司周二晚间的公告，公司披露顺网科技四位高管最近一周内合计增持顺网科技股份53万股。周三互联网金融股上涨行情当中，顺网科技也一度涨幅5%，收盘涨幅3.1%。
而本文最后一只今日反弹中的创业板股票可能与蔡文胜前几日的微博更有些巧妙的关系。腾邦国际周二强势涨停，而在周三市场中又一度涨幅高达6%，收盘后涨幅约为2.8%。腾邦国际一直希望打造互联网旅游+互联网金融的生态系统，在最近一年内，一方面不断收购旅行社、机票分销商、机票B2B交易网站等商旅类标的，一方面又在金融牌照方面获得了互联网支付牌照、基金支付结算牌照、银行卡收到许可、小额贷款牌照等，同时布局P2P网贷、互联网保险以及申请个人征信牌照。
值得一提的是，腾邦国际在去年10月底以1.95亿收购欣欣旅游网绝大部分股权，而欣欣旅游网正是蔡文胜旗下资产，腾邦收购欣欣旅游网后，蔡文胜仍持有公司少部分股权，在一次公司调研的活动中，腾邦曾解释了欣欣旅游网为何愿意嫁给腾邦，其中的一条解释便是，欣欣旅游网看重了腾邦的金融产品，联姻腾邦后可能催发出在线旅游向互联网金融形态的转变。
而在2015年的A股行情中，即便还未摆脱创业板弱势的困境，但新年初的互联网金融仍然在逆势当中展现出它的强势格局，这或许是2015年A股成长股投资不可忽视的一大力量。
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创业板公司300178接受上证报记者提问时透露正在积极筹备征信业务及征信牌照的申请工作，以补足搭建大旅游及互联网金融生态圈的各项要素。这也是腾邦国际首次透露涉足互联网征信牌照业务，目前腾邦已获得互联网支付牌照、基金销售结算牌照、银行卡收单许可以及小贷牌照。市场人士预计央行最快在年底或明年初颁发个人征信牌照，该业务的国内市场规模预计超过1000亿。
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骨骼已经长成，罗马帝国
腾邦国际(300178)周一表示，公司OTA移动终端应用“腾邦旅行”已完成更新上线；TMC移动终端应用“腾邦差旅”Android版及IOS版已于本月初完成更新上线。
腾邦国际表示，公司将基于新的业务系统，继续完善移动应用。
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必将不断整合，保险，火车票，出租车，彩票，小贷，基金，3方支付。。。。。
过去国内外中美的互联网公司，往往是集中在几个少数的巨头头上，到现在看到很多中大型的企业在各个领域方面开始蓬勃成长，并不局限在原来的搜索、社交网络、通讯、电商这几个传统的板块，我们看到每一个细分领域都成长出比较大的行业领军者，这是我看到的很大一个变化---马化腾
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10月29日，我中心派员赴腾邦集团调研，双方就电子商务产业标准化战略合作及互联网金融产业园科技创新孵化器建设工作进行了深入交流。
据介绍，腾邦集团是国内最大的商业服务类电子商务企业，连续多年稳居行业龙头，已斥资百亿建成融合现代电子商务、跨境电商、保税金融等新兴业态于一体的国际互联网金融产业园。随着集团扁平化高速发展，电子商务产业化标准重要性突显，现阶段集团将标准化工作已作为关键切入口来攻破，以拓展业务蓝海。
我中心一直密切关注我市电子商务产业标准化发展,在推进电子商务标准化领域的应用以及电子商务可信交易环境建设工作都取得了可喜成果。我中心建议，在后续合作中，双方联手把握住电子商务全球化、龙头化等重要趋势，以产业需求为导向，共同制定促进市场良性发展、企业健康成长的系列标准。同时，注重实践中加强电子商务企业标准深化普及落地应用的工作力度，助力我市电子商务产业发展。
双方表示，今后除在电子商务产业标准化方面的强强联手合作外，在与腾邦集团合作建设互联网金融产业园科技创新孵化器工作中，可结合互联网金融产业特点和优势，按照“统筹规划、市场运作”的原则，以孵化器为载体，合力为初创科技企业提供培训、辅导、咨询、法律、会计、风险投资以及研发、试制、经营场地和共享设施等服务，共同推动建设充满活力的互联网金融产业园科技创新生态体系。
圆满实现上市后第一个三年计划。公司2011年上市，借助资本市场快速发展，实现了上市后的第一个三年（2012-2014年）计划——以B2B为基础，TMC为战略重点业务，OTA长期利润增长点。目前，公司B2B在国内行业处于绝对龙头地位，TMC每年以翻倍的速度增长。三季度，公司不仅实现了对成都八千翼B2B 平台的整合，还取得了基金销售和支付结算的牌照，金融生态圈更加夯实。
收购欣欣切入OTA市场。旅游电商的黄金期已经过了，传统旅行社电商化刚刚开始。欣欣旅游B2B2C的商业模式卡位准确，围绕B2B2C的商业模式，以B端为主，C端为辅，通过B端切入C端市场。欣欣加入腾邦后，为腾邦注入了互联网基金，加速腾邦构建大旅游金融生态圈，进入更大的市场；同时，腾邦通过欣欣的渠道优势，向国外上游资源商延伸获取资源优势。腾邦的金融资源使欣欣实现交易闭环，并且使欣欣的产品和品牌通过腾邦的全国所有省会城市的线下布局实现落地。
第二个三年计划，有望实现商旅*金融*互联网的乘数效应飞跃。公司完成上市后第一个三年计划，并发布了第二个三年（2015-2017）规划——建设大旅游金融生态圈，借力腾邦梧桐产业基金助力大旅游生态圈梦想的实现。公司有望实现从商旅金融的简单叠加到商旅*金融*互联网的乘数效应飞跃。我们预计公司2014-2016年的EPS为0.52、0.75和1.06元/股，对应PE为49、34和24倍。
长江商学院副院长、金融学教授陈龙今日表示，互联网金融未来在中国的体量非常巨大，包括理财产品、消费信贷、小贷和保险市场都在数万亿级不等的市场。他指出，从理财产品方面来看，去年美国家庭有60多万亿美金资金，其中仅有15%是存在银行，其余的钱是被投资于各种各样的理财产品。
“而中国的家庭高达49万亿的存款中，假设有一半的存款转化为理财，那么至少有20多万亿的体量，再则非金融机构的存款余额是39.5万亿，如果有20%能够转化为互联网理财，这块就能够有8万亿的体量”。
陈龙称，从消费信贷来看，截止6月末，中国信用卡4.22亿张，人均只有0.31张，如果未来信用卡人均达到每人两张，卡均额度1000元美金，则潜在信用卡贷款额度就有16万亿。
此外，他进一步分析，从去年经济数据来看，小微企业对GDP的贡献有30多万亿，随着科技的进步，这块的小贷市场也有可能达到十几二十万亿。
对于占比较小的保险市场，陈龙认为，由于保险渗透率和购买保险额度很低，现在保险市场仅有1.7万亿，未来随着互联网金融的发展，这块也有几万亿级的市场。
“中国金融生态圈要想得到很好的发展 ，除了创新之外，也需要监管者与机构保持互动，并且能够认识到互联网金融将迎来大的历史机遇，平台优势是大数据和征信，”陈龙强调，中国经济增长需要金融体系发展支持，但目前中国金融体系落后、资源倾斜的局面不会很快改变，在这样背景下，新的技术革命带来的变化 一个是渠道 ，另一个是信息，而 新的金融创新产品则带来了征信 ，这就是普惠金融的时代。
公司推出"华强宝"，依托控股股东华强集团的产业优势，通过整合快递公司，并有效利用快递网络、POS机资源及互联网平台，为客户提供快递及代收货款服务。公司还携手上海浦东发展银行联合研发"放心享"、"随心享"网络融资贷款服务，为客户提供无抵押贷款，公司正积极布局互联网金融业。该股基本面良好，三季报预增300%。
公司围绕“商旅+金融”的战略，商旅主业与金融工具相互协同作用进一步显现，发展快速。第三季度腾邦创投P2P融资平台正式上线运营，金融板块业务及盈利能力提升迅速，本年前三季金融板块业务净利润较上年同期增长20倍以上，利润贡献持续上升；三季报增长40%-60%。
公司上半年加大营销和研发投入，营销推广促进网上收入提升约30%，研发主要布局大数据/公司舆情分析等互联网金融前沿。预计公司将通过合作拓展新型机构业务，下半年收入增长驱动力将由内部营销转为外部需求推动，收入增速有望在60%以上。
2014年11月3日,我们参加了腾邦组织的投资者见面会,并与与会的腾邦、欣欣旅游、腾邦梧桐并购基金的高管进行了沟通交流。
投资要点:
1、腾邦未来的战略规划:大旅游、平台战略和互联网金融,并购欣欣筑就新起点。2012-2014年是腾邦的第一个三年规划,主要从区域机票运营商走向全国,实行“以B2B为基础、TMC为战略重点,OTA为长期增长点”的发展思路。腾邦未来三年的战略:大旅游、平台战略和互联网金融。并购欣欣旅游,是公司进行行业整合,建立大旅游生态的起点,未来产业并购基金将继续围绕欣欣旅游OTA平台,不断夯实腾邦的旅游生态圈而持续进行布局。公司未来“欣腾飞”的发展目标如下:
2、欣欣旅游:全国目前唯一的旅游产品B2B2C一体化OTA平台(已有旅行社客户6万家+),管理团队富有活力且互联网经验超10年,低成本获取流量带来竞争优势。与腾邦合作后,公司一可以凭借腾付通、融易行等形成交易闭环,掌握大数据,开发供应链金融(组团社和地接社的资金特点产生了供应链金融的机会);二是可以获得有效的客户来源(GSS、八千翼、欣欣三大平台间客户转化渗透);三是可以获得腾邦的落地资源支持,以及机票资源的支持。其2014-2017年业绩承诺如下:
3、腾邦梧桐并购基金的投资规划:围绕腾邦的生态圈战略,持续丰富,重点布局旅游(如旅游资源获取平台、大型地接社)、大数据(数据获取生成)和互联网金融(金融支付、金融风险识别、个人金融服务能力)领域,目前正在积极推进中。该并购基金主要对标思科与红杉资本的模式,即上市公司发现好的苗子,并购基金收购,上市公司孵化成长后注入上市公司的发展模式。
市值空间分析:目前暂无绝对权威的估值体系,中期市值空间75-200亿元,需要看战略执行效果和投资者认可度目前,市场对公司的估值方式存有分歧。鉴于此,我们尝试选取可比境外上市的在线旅游相关投资标的进行分析。由于目前在线旅游标的中除携程外,去哪儿和途牛仍然亏损,我们主要考察这些OTA企业市值/交易额指标,如下表所示。总体来看,目前去哪儿、途牛和携程的市值/2014交易额的比值分别为0.30、0.98和0.41。考虑到途牛的交易额以买断为主,我们更多是参考平台模式即去哪儿的估值指标。结合表1中,腾邦2017年的发展目标,其中机票交易额达到500亿元,旅游交易额达到108亿元,按照去哪儿市值/交易额0.30指标测算,腾邦2017年的市值空间(假定届时腾邦从产业基金收购53%股权)有望达到182亿元。进一步地,如果假设腾邦500亿机票交易额中有240亿为自身参与的交易额,剩下260亿元为平台交易额,我们结合去哪儿和携程的市值/交易额指标,估算公司的市值空间可以达到209亿元。
综合来看,按照市值/交易额的对标法进行分析,我们估算腾邦的中期市值目标有望达到200亿元。
其次,我们从公司2017年盈利空间的角度进行测算。从机票商旅的角度,考虑公司2017年机票交易额目标为500亿元,其中我们假设有240亿元为腾邦自有参与的比例(13-17年年均增长19%),对应净利润按现有佣金率估算有望达到1.74亿元;从商旅金融的角度,我们首先考虑融易行的盈利,考虑2017年12亿元的贷款余额,对应利息收入有望达到1.8亿元,剔除欣欣旅游的应得部分后(假设2017年欣欣旅游盈利刚好4900万元),我们假设公司净利润有望达到6600万元。再考虑腾付通1000亿交易额带来的手续费利润以及欣欣旅游等其他投资收益,我们粗略估算公司2017年净利润有望达到3亿元,对应2013-2017年的年均业绩复合增长率35%。我们以2017年3亿元的业绩,25倍的PE计算,对应中期市值目标大约为75亿元。
综合来看,按照不同的估值体系,公司的中期市值空间存在较大的弹性,区间在75-200亿元,公司发展战略的执行效果以及投资者的认可程度将对市值空间具有较大影响。
并购欣欣带来“大旅游+金融+平台”战略启航,公司未来将逐步夯实腾邦生态圈,维持“推荐”评级。
暂维持14-16年全面摊薄后EPS0.50/0.65/0.81元,对应PE55/43/34倍。我们认为,收购欣欣标志着了公司新一个三年规划“大旅游+金融+平台”战略启航。未来,腾邦梧桐并购基金价格围绕腾邦生态圈,预期将加速并购扩张步伐,积极完善腾邦在金融、大旅游和平台战略上的布局。随着腾邦生态圈的不断延伸,公司通过将机票、酒店、跟团或自助游产品等旅游产品与第三方支付、小额贷、P2P创投等金融产品不断融合、丰富和完善,可以有效改善和拓宽平台的盈利模式,提升抗风险能力,夯实平台价值,未来“大旅游+供应链金融”模式发展空间广阔。公司目前市值68亿元,结合前文的分析,我们预计公司中期市值空间有望达到75-200亿元,需要投资者进行跟踪观察。我们继续维持公司“推荐”评级,建议风险偏好型投资者逢低增持。
风险提示航空公司直销大幅提升和佣金率明显下降的风险;机票领域价格战继续扩散;并购整合风险;快速扩张可能带来短期内投入产出不匹配的风险。
