【光伏争霸赛23】光伏行业的装机周期与制造周期

昨天阳光电源的投资者沟通会宣布，调低储能和逆变器出货规模。今天引发大跌及板块大跌（尤其是电池组件和逆变器板块），该怎么看？

一、光伏行业的装机周期

【1】一个常识：冬季一般都是装机淡季，通常从11月持续到第二年2月（北半球）。

主要原因有几点：

1.施工条件不允许，风雪天气下，由于人员穿衣服多，施工减慢，道路湿滑；

2.从收益率讲，冬季日照是夏秋季节的一半左右，日照时间短，发电量低，也就是说装机并网之后，发电收益低于电站的月均摊销，实际是负亏损。

3.在人工费用增加，发电收益减少双作用下，业主不强求尽快装机。（以下为欧洲主要城市天气预报，在低温和雨雪气候下，装机更为缓慢）

【2】为什么冬季有“抢装潮”？一般与补贴政策有关。

例如中国是以年为结算单位。1月为补贴开始，12月为截止日，所以只有中国市场会出现第四季度的“装机潮”。同样，日本和美国部分州地区过去有补贴的也会出现这个，但其规模小于中国，因此不计。

我国这几年的12月都是抢装潮，主要还是政策因素大，能抢就抢装。一个侧面显示，我国的装机成本虽然并不比国外低多少，但权衡短期成本增加，收益下降，依靠叠加补贴，持平就行。另一个原因是中国春节传统，在11、12月，工人能拿到更多的加班费，而春节前，是财务结算时间，通常12月30日完成装机后，财务就发工资，工人陆续回家过年了。因此每年1月2月国内装机较少，能源局也是1-2月合并计算并网量。

二、全球不同气候与装机的影响。

北半球通常春季——秋季装机逐步增加。这是由于主要统计口径波动趋同导致。

以2022年250GW为例子，中国60-80GW占比三分之一。欧洲传统20-30（今年40-50），美国25-30，日韩3-5，这些占全球装机的6成，基本气候一致，所以对全球装机量波动起主导影响。

南亚、东南亚及赤道地区。基本为热带，除了印度北方邦外，全年都可以安装，基本没有影响。而南半球，主要在巴西、阿根廷和澳大利亚（合计30GW包括转运），他们安装周期为6月到次年4月左右。

因此如果没有抢装潮，光伏的制造周期应该与装机周期一致性较高，1-4季度维持40-60-70-50GW的波动走。上下游配套也会与之匹配，组件厂和逆变器的库存维持一个平均的低位。

但是从2021年下半年开始，周期逐步打乱了。

三、全球光伏的制造周期正在改变。所谓开工率已不反馈市场热度。

由于全球9成光伏制品在中国及东南亚地区，而且基本受到中国文化圈影响，会出现“过年”备货影响周期。

备货通常出现在11月欧美新年周期和1月春节备货周期。通常在11月和1月会超出当月的30-40%左右的组件制造量。

2021年隆基成为第一开始，各个公司开始不断挖掘和学习其模式。不仅仅是产业链的“一体化”操作，还有包括——重建全球营销体系。

1、传统模式—以销定产

过去，组件的全球贸易基本采用订单制度，也就是俗称的“以销定产”。

组件的订单来源主要结构：1.集中式订单占6-8成；2.自推组件需求占2成；3.其他（尾单分销）1成。

其模式中，大头在集中式，那么版型，原材料基本是固定的BOM，由于量大，版型较为集中，可以和供应链签署长期协议，走量微利。自建用组件，主要为自持电站和长期合作的安装公司订单，主要为集中式外多做的订单，他们为毛利的主要来源。尾单，主要是处理低效、质量略微有些问题的组件，以回收成本为目的。

由于订单和制造匹配度高，因此供应链基本按照这个模式配比。例如本月全行业订单是10GW，通常材料等公司可以维持9成以上开工，总设计产量不会超过12GW/月，基本做到接近满产满销，同样毛利润也相对稳定。

2、供应链杠杆模式

隆基、晶科等为模板，在2020年开始实现“供应链的杠杆模式”，即在某些周期下，多生产组件或者原材料，这样打破过去供应链的平衡模式。通过原材料低价周期多采购的方式（俗称“囤货），实现周期逆行，达到降本目的，从而提高组件的竞争力。同时，因为打破了原材料的周期，原材料会出现短缺，造成行业采购均价上升和部分缺货，进一步加强了自己囤货带来的竞争力。

过去引发的光伏玻璃、今年的硅料、石英砂、甚至胶膜和粒子都是这个策略所影响的。当然，每个行业的韧性都不一样，所以每次虽然策略一致，但是走向和结果都不一样。

玻璃，引发来自单双玻的切换。短期双玻增量过快，跌价长协签订，让玻璃从22元涨价到48元/平米。而就在有关部门质询下，玻璃疯狂扩产，以至于今年每平米爆出19元的价格。之前承诺的回本周期，丰厚利润都烟消云散了

硅料，一开始也是如此，但是硅料的产能爬坡慢，加上行业集中，外部新势力搅局，基本把硅料弄到脱缰了。虽然好几次隆基中环分别降低采购量，也没能压低硅料价格。索性今年开始不断签订长期协议，进一步推高，引发全行业的“互相伤害”。就结果来看，组件厂利润不断提升，将电站压的喘不过去了。后如何收场还不好说。

石英砂，尽管很多分析师狂吹石英砂短缺。但是从实际来看，已经不缺了。石英砂已经在逐步的国产化替代，尤其是这次滁州光伏行业年会上，某大厂开始采用3成国外料，7成国内料。可见，有足够的压力就有足够的技术开发动力。太猛了

胶膜和粒子，前期炒作的是EVA胶膜的短缺，可是东方盛虹和联泓新科开始扩产，同时中化、中石化等参与，巨大的产能已经在3季度释放，到明年将不会短缺。现在炒作的POE短缺，目的是为万华化学、即将上市的祥邦科技进行炒作。立足点是N型组件需要纯POE封装。就在此次大会上，TOPCon阵营的几个组件厂宣布开始使用EPE封装，减小POE产能不足带来的卡脖子影响。HJT阵营也在今年2季度开始使用EPE封装，逐步减小纯POE的使用比例。可见，有足够的压力就有足够的技术开发动力。太猛了+2

以上只列出了几个比较著名的例子，其实券商通过一轮轮炒作已经赚的盆满钵满了。他们能获得优先的调研信息，能在股价起飞前低价买入，通过二级市场洗脑，和一群无脑分析师配合炒作，然后高位逐步离场，赚到丰厚的利润。只留下高位站岗的韭菜。

所以，我常说，很多基础的知识就是从基础的分析得来，不要完全听外部的“杂音”，没有人会去扯着嗓子喊你来赚钱。叫卖，肯定是有目的的，何况他们本身都有大量的成本。

回到话题上来，既然供应链管理先行，那么会带来什么影响呢？

1.首先是对企业自身，由于希望在低成本周期多做组件，那么他们的营销结构就从集中式的依赖向别的方面转变。即，新一轮的“以产定销”。

也就是公司准备大量的资金，备货备原料，在一定周期内大规模生产。

以这个为例子。例如正常周期下，某组件厂可以按照市场需求进行生产，也就是说组件基本为上个月产出，这样库存周期较短，最长不会垮季度。自身的应收和应付基本维持均等比例。库存的原料和半成本基本维持在自己的30天周转周期下。

而跨周期生产，也就是先确定工厂产能和原材料匹配程度。在淡季，生产更多的组件，采购材料多，这样成本更低。在旺季来临，自身产能有限条件下，实现多出货，这样赚到比同行更高的利润。怎么发现的是这个策略呢？从库存的增加，资金周转周期，现金留存时间拉长就能发现了。这也就是几百亿存货挂账的原因之一。

我们可以看到隆基、晶科、天合、晶澳这些一体化公司都在逐步玩此策略。其他公司都在结合自己的融资能力跟进学习。今年组件，电池片公司利润大幅回暖就是供应链杠杆起到巨大作用。

要补充一点的是，头部企业可以通过外销硅片等产品，获得巨大现金流。这也是这个“杠杆”敢玩这么大的原因。但今年出现的问题是，硅料持续走高，作为硅片的原料，资金占用大，现金有限，因此前期的囤货，也无法覆盖掉后期硅料抱团后的涨价。这是今年这个策略“玩”失控的原因。

券商公司经常提供所谓组件开工率预测，硅料、电池片开工率预测，今年就没有低于8成的时候。而我们今年组件合计产能400-450GW，8成就是360GW，按照今年普遍共识，组件制造量在250GW左右，那么总开工率应该为5-6成。

请问你们券商的开工率如何编出来的呢？不得而知。

四、组件营销模式的重大变化。

2020年开始，全球各地设置了前置仓库，主要用于渠道铺货。渠道分为销售和经销两个概念，两个不同团体。

一个是自建的，例如在海外成立子公司，这样用销售公司购买制造公司的产品，放在海外前置仓库里，然后销售公司根据货物量，在地区进行销售。

第二类是经销商，尤其是分布式领域基本存在二级经销商。国内和国外略有不同，国内经销商大多卖给地区的安装分布式的为主。三级经销商为门店和工程，通常打包销售线缆、逆变器等产品，实现安装为目的。国外分销和工程同时存在，因为欧美日等电站开发体系较为完善，因此后者会更多，基本是安装多少前期买多少组件。（大一些的公司话语权很强）经销商的主要利润从囤货带来的返点而来，例如今年卖出去5000万，返利是100万。根据总量来。

今年，俄乌战争影响，个人和工商业成为安装主力。消费者更倾向于看到实物进行洽谈。因此经销商的增设门店和区域小仓囤货比例大幅增加，今年中国、东南亚、美国、欧洲库存增加飞起。

过去欧美日进口组件的主力是电站厂和安装公司，基本是B2B业务。2020年开始，组件厂自己的流转，开始逐步增加，即子公司和经销商购买组件变多。这样实现了财报上销售业绩的“提前确定”，也让出货数据在季报上特别好看。

另一个侧面分析角度，就是各个头部公司的人员分配结构出现了重大变化。如隆基成立的百人战略分析部，晶科、晶澳、天合等都成立了自己的分析部门，尤其是重视供应链分析。销售层面，由于库存往往比销售量多，因此他们也在全球各地增设销售子公司，分销渠道部门、分布式事业部，甚至多余电池组件消化不掉还要增设BIPV事业部。寻找各个渠道和方式，消化自身库存。

这里回答前面阳光电源降低出货的问题：很早就提过了，欧洲出现了爆仓，由于其当地安装进度减慢，分销仓库库存居高不下。已经出现中国货物无法发到欧洲的情况。只能等库存到明年消纳后，才能恢复。逆变器和储能设备，在前期已经出口较多了，所以调低了预期也在情理之中。

以上是此次光伏行业协会年会的数据，荷兰作为全球最大的光伏组件中转基地，依然榜首。其次是巴西，作为北美和南美的重要中转港口。

关于俄乌战争问题，12月初马克龙开始到处斡旋，希望战争尽快结束。我和曹总观点一致，如战争早点平息，那么在经济恢复的过程中，新能源装机会进一步提升，而不是下降。毕竟此次战争，让全球都认识到能源自主是多么的重要。

关于储能，此次滁州会议，曹总介绍了储能市场的情况。外部资本的分析炒作热情很高，但是就目前储能现状来说并不乐观。首先，国内储能已经成为新能源开发的“枷锁”，从今年的储能来看，储能实际利用率极低，甚至不到10%，超过九成的储能在闲置，而成本让电站企业负担。地方政府和电网并没有按照规定，在夜间对储能的电力“应收尽收”，电站投资收益大幅打折。国外储能是集中和逆储同时进行，由于地广人稀，单户单网，电价分时，利用率相对较高。

由于国内的60+GW装机，不少是各省以强制命令形式，强加的储能，因此集中式开展更难，今年很多项目作废。11月就爆出风电、光伏电站逐步改建它用和放弃的消息（谁家都没有金山银山，经不起无尽薅）。所以，储能的预想空间大，实际进行难也是摆在台面上的问题，可能并不如券商股吹的那么好。

【光伏争霸赛】系列是我对主要组件企业、板块头部企业相互竞争总结的一些阶段性观点。都独家发布于雪球上，欢迎转载，请注明“雪球-四月鹿”，谢谢。@今日话题 

$阳光电源(SZ300274)$ $隆基绿能(SH601012)$ $通威股份(SH600438)$ 

原计划写的第23篇光伏争霸赛内容是此次滁州之行的感悟的，今年临时加更回答阳光电源大跌的内容，第24篇本周发出。