Q1：营收增长3.5%，净利润增长21%，又要发行不超过500亿银行间债券？该怎么评价杭州银行的年报？
A1: 营收增长属于良好，但并不突出；净利润的增长水分非常大，很大的增量来债券投资（通过公允价值计量，一次性计提高久期带来的杠杆收益），个人对这种刻意 “注水利润” 的管理层比较反感；要发行五百亿的银行间债券，实际是杭州银行吸收低成本资金能力缺失的外在表现。上面三点看出：杭州银行较为激进，真正的护城河并没有表现出来（也就是低成本吸收资金的能力），且存在较大的道德风险（也许是为了再次发债？）。
Q2: 为什么说杭州银行的利润水分很大？
A2: 杭州银行利润增量的很大部分来自于债券投资。这部分收益完全是一个会计上的鬼把戏。简单说，杭州银行通过投资可公允价值计量的标准化债券，通过债券的长久期，一次性放大当期利润。而事实上，其他银行的存量非标准化信贷，按照上面的方式，其实其存量贷款价值也得到了久期杠杆提升，但是不允许通过会计报表反映，因为不能公允价值计量。
Q3: 债券长久期带来的账面杠杆收益有多大？
A4: 可以大致这么算，如果债券的平均久期为5年，贷款LPR下降1%，账面杠杆收益为5%。
Q3: “注水利润”的后续影响是什么？
A3: 运气好，接下来利率下行，短期内还有“注水利润”；运气一般，利率走平，利润因为已经被提前兑现了，所以后续报表利润就低了；运气很差，利率走高，产生大量债券投资亏损（说句题外话，去年好多美国中小银行暴雷，就是买了很多债券后，利率不断走高，导致天量债券投资亏损）。说白了，持有至到期的总利息就那么多，无非是前紧后松，还是前松后紧，还是不紧不松的问题。
Q4: 综合评价杭州银行？
A5：估值角度，不想过多说了。因为有了“注水利润”我就不会买了（所谓，一票否决）。“注水利润”的源头在哪里？往好处想，有两点：也许杭州银行确实运气很好（但是后面运气差了呢）；也许杭州有卓越的投资能力（这我是打死不会相信的，并且我也不指望我买的银行靠卓越的赌利率债走高走低赚钱）。往坏处想，有两点，管理层有“利润做高”的短期需求；大规模的债券投资，可能表明自身的直接放贷能力不足（不然为什么要换道手，让中间商赚钱呢？）。综合，往好处想和往坏处想，对我来说都不是好选择。
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