【华泰宏观李超团队】信贷社融超预期下行，关注下半年信用收缩风险（7月份信贷金融数据点评）
⚡7月信贷投放同比回落较多
央行数据显示，7月份，人民币贷款增加1.06万亿元，同比少增3975亿元，余额同比增速12.6%，分别比上月末和上年同期低0.4个和0.6个百分点。分部门看，住户部门贷款增加5112亿元，其中，短期贷款增加695亿元，中长期贷款增加4417亿元；非金融企业及机关团体贷款增加2974亿元，其中，短期贷款减少2195亿元，中长期贷款增加3678亿元，票据融资增加1284亿元;非银行业金融机构贷款增加2328亿元。

⚡信贷同比少增主因非金融企业贷款回落较多
7月新增信贷同比少增3975亿元，其中，居民贷款同比少增1232亿，非金融企业贷款同比少增3527亿，非银金融机构贷款同比多增746亿元，核心问题在于企业信贷回落明显。我们此前持续提示信用收缩风险，我们认为企业贷款少增原因可能在于：1、地产信贷监管强化，冲击房企信贷；2、存贷款增速差仍然较大，制约信贷投放，7月末人民币存款余额同比增长8.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.4个百分点，尤其是中小银行风险事件的后续影响逐渐显现，负债端逐渐受限。在此过程中，央行MPA在一季度纳入对制造业企业中长期信贷的考核，银行为了满足中长期贷款比例的监管指标，压降了短期信贷。居民信贷少增可能源自地产金融监管中对虚假消费贷的打击。
 
⚡社融同比超预期少增
7月份社会融资规模增量为1.01万亿元，存量同比增速10.7%，较前值回落0.2个百分点。社融新增比上年同期少2103亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加8086亿元，同比少增4775亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少221亿元，同比少减552亿元；委托贷款减少987亿元，同比多减37亿元；信托贷款减少676亿元，同比少减529亿元；未贴现的银行承兑汇票减少4563亿元，同比多减1819亿元；企业债券净融资2240亿元，同比多70亿元；地方政府专项债券净融资4385亿元，同比多2534亿元；非金融企业境内股票融资593亿元，同比多418亿元。社融少增主因信贷及票据回落，专项债放量难以有效对冲。预计8、9月专项债加速发行仍有助于社融企稳，但信贷已成为核心牵制因素。

⚡M2回落幅度较大，货币政策维持稳健灵活适度
7月末，广义货币M2余额同比增长8.1%，较前值下行0.4个百分点；狭义货币M1余额同比增长3.1%，较前值下行1.3个百分点。目前央行货币政策维持稳健灵活适度，仍着重结构性调节支持民营小微企业，预计后续仍会有针对性的定向降准，难以全面宽松。对于可能存在的信用收缩风险，央行大概率将通过多措并举进行对冲，如研究完善中小银行制度性支持，我们预计TMLF扩围扩量及类似工具存在可能。