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“财务报表在一定程度上就是三点式的‘比基尼’
，展示给你的仅是那些你不感兴趣的地方，而你感兴趣的地方全被遮了起来
。”
——美国华盛顿大学一位会计权威
昨天有不少粉丝问我们，这家上市公司现在怎么样了？今天我们就来做给它做个财务“体检”。
公司简称： 恒瑞医药
股票代码： 600276
报告日期： 2021Q3
01
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季度业绩
2021Q3 （合季）， 恒瑞医药 实现营收 201.99 亿元 ，同比增长 4.05% ，净利润 42.07 亿元 ，同比增长 -1.21% ，扣非净利润 41.49 ，同比增长 0.19% ；其中， 2021Q3 （单季），营收 69.01 亿元 ，同比增长 -14.84% ，净利润 15.40 亿元 ，同比增长 -3.57% 。
对标：复星医药
2021Q3 （合季）， 复星医药 实现营收 270.48 亿元 ，同比增长 22.38% ，净利润 35.65 亿元 ，同比增长 43.80% ，扣非净利润 24.75 ，同比增长 20.19% ；其中， 2021Q3 （单季），营收 100.96 亿元 ，同比增长 25.03% ，净利润 10.82 亿元 ，同比增长 41.62% 。
02
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年度业绩
##营业收入，逐年快速增长的表明公司在成长，保持稳定的表明公司比较成熟，逐年下降的是表明公司在衰退。##净利润，逐年稳步上升，净利率保持稳定或略有上升，则表明公司有发展前景，反之，前景堪忧。## 净资产收益率越高，公司给股东创造的价值就越高，反之，当净资产收益率小于股权资本成本率时，公司在损毁股东价值。
图：恒瑞医药年度业绩（上下滑动图片）
2020 年末， 恒瑞医药 实现营业收入277.35 亿元 ，同比增长 19.09% ；过去十年，公司实现营业收入持续加速增长，2020年增速大幅下滑。净利润 63.09 亿元 ，同比增长 18.44% ，过去十年净利润与营收保持同步增长，2020年增速大幅下滑。从盈利水平上看，净利率 22.75% ，上年同期 22.87% ； 净资产收益率水平 20.75% ，上年同期 21.51% 。盈利能力指标常年保持高位水平，盈利能力稳健。
对标：复星医药
图：复星医药年度业绩（上下滑动图片）
2020 年末， 复星医药 实现营业收入 303.07 亿元 ，同比增长 6.02% ；净利润 39.40 亿元 ，同比增长 5.25% ；净利率 13.00% ，上年同期 13.10% ； 净资产收益率水平 9.90% ，上年同期 10.42% 。
03
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资产战略
##金融资占主导的公司属于金融类公司，长期股权投资占主导的公司属于投资类公司，经营资产占主导的公司属于实体类公司。##实体类公司中，重资产公司竞争策略倾向“总成本领先策略”，轻资产公司竞争策略倾向“差异化策略”。##一般来说，对于重资产公司来说，长期经营资产代表这家公司的生产能力和经营规模。而对于轻资产公司来说，代表其生产经营能力和规模的可能不是长期经营资产，而可能是人才、专利、网络、品牌等其他无法在会计上确认的资源。## 一家公司通常可以通过自我购建和并购两种方式进行长期经营资产扩张，我们以“购建扩张支出”来衡量自我购建扩张程度，以“并购扩张支出”来衡量并购活动扩张程度。如果一家重资产公司购建扩张支出或并购扩张支出远远大于零，则这家公司采取了扩张战略。远远小于零，则采取了收缩战略。接近于零，则采取了维持战略。
图：恒瑞医药资产战略（上下滑动图片）
2020 年末， 恒瑞医药 金融资产金额 164.33 亿元 ，长期股权投资金额 0.60 亿元 ，经营资产金额 102.49 亿元 。公司经营资产2018年达历史峰值158亿元左右，缩减并保持在100-110亿元规模水平，同时金融资产规模从2018年40亿元左右，放大至2019年的135亿元以上，并在2020年继续提升至165亿元左右。2019年是公司资产战略风格切换点，从实体类企业，转向实体金融并重类型。
恒瑞医药公司，十年来以长期经营资产为主导，一直是轻资产战略类型，2018年开始周转性经营投入逐年大幅缩减，长期经营资产却缓慢增加，公司资产战略类型逐步偏重。2020年末，公司周转性经营投入缩减至 50.72 亿元 ，长期经营资产缓慢增至 51.77 亿元 。2018年以来，公司整体在缩减经营资产规模和速度，2020年资产扩张总支出减至 0.76 亿元 。
对标：复星医药
图：复星医药资产战略（上下滑动图片）
2020 年末， 复星医药 金融资产金额 119.51 亿元 ，长期股权投资金额 223.09 亿元 ，经营资产金额 347.34 亿元 。复星采用经营和投资双轮驱动的资产战略，周转性经营投入 6.52 亿元 ，长期经营资产 340.82 亿元 ，长期经营资产占大头，属于重资产战略公司。资产扩张总支出 30.17 亿元 ，其中购建扩张支出现金 28.63 亿元 ，并购扩张支出现金 1.54 亿元 。2017年扩张达十年历史峰值约90亿，之后每年保持30亿左右的扩张支出规模。
04
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资本战略
##现金自给率持续高于100%的公司，其规模的扩张来自自我造血能力，意味着这家公司的战略投资活动现金可以全部来自公司的经营活动而无须额外的融资；反之，则需要动用公司存量资金或者外源筹资。资金缺口为正数，则表明需要增加筹资；如果为负数，则无须新增筹资。
图：恒瑞医药资本战略（上下滑动图片）
恒瑞医药公司，长期自我造血功能强大，加上近几年经营资产规模缩减，金融资产规模增加，“开源节流”，又几乎没有历史负债，现金实力越积越厚。
2020 年末， 恒瑞医药 为满足保全性资本支出和扩张性资本支出需要，而产生的战略投资综合现金需求为 5.51 亿元 ，公司通过经营活动产生的现金流净额覆盖战略投资综合现金需求的比例（简称”现金自给率“）为 623.11% ，资金缺口为 -28.81 亿元 ，公司没有资金缺口，不需要筹资。
对标：复星医药
图：复星医药资本战略（上下滑动图片）
2020 年末， 复星医药 为满足保全性资本支出和扩张性资本支出需要，而产生的战略投资综合现金需求为 45.82 亿元 ，公司通过经营活动产生的现金流净额覆盖战略投资综合现金需求的比例（简称”现金自给率“）为 56.30% ，资金缺口为 20.02 亿元 。
2020 年初，可动用金融资产 100.30 亿元 ，其中货币资金 95.33 亿元 ，通过期初金融资产可以满足该资金缺口，但是为了保持公司一定的现金余额和资金弹性以满足公司营运需要，公司增加外源筹资，其中向股东筹资净额 -9.45 亿元 ，债务筹资净额 22.54 亿元 ，其他筹资净额 1.58 亿元 ，外源筹资净额合计 14.67 亿元 。
05
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财务风险
##资本资产管理策略有三种，即匹配策略、稳健策略、激进策略；##激进策略比较容易出现流动性危机；##稳健策略的公司不存在短期流动性风险，不过过于稳健（储备过多现金）则有可能降低公司的资产回报能力；##匹配策略，即资产中的长期资本需求由长期资本支持，短期资本需求由短期资本支持，让资本期限与资产期限相匹配。## 长期融资净值是指长期资本来源超过长期资产需求的部分，如果长期融资净值为负，说明存在“短融长投”，公司财务策略激进，容易陷入财务困境，反之，长期融资净值为正且数值越大，说明公司财务结构稳健。
图：恒瑞医药财务结构（上下滑动图片）
2020 年末， 恒瑞医药 股东权益 307.87 亿元 ，有息负债 [] 亿元 ，财务杠杆倍数 100.00% 倍；财务杠杆倍数表示公司股权资本（股东权益）利用杠杆（有息负债）扩大了多少倍的资本总额，通常财务杠杆倍数越大，财务风险越大；
短期资本 [] 亿元 ，长期资本 307.87 亿元 ，长期资本占比 100.00% ；长期资本占比越高，期限结构越稳健，流动性风险越小。
长期融资净值是指长期资本来源超过长期资产需求的部分，可以直观衡量公司财务结构是否稳健，如果长期融资净值为正，则表明公司财务结构稳健，且正值越大，财务结构越稳健。 2020 年末， 恒瑞医药 长期融资净值 204.78 亿元 。
06
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盈利分析
图：恒瑞医药盈利能力（上下滑动图片）
2020 年末， 恒瑞医药 毛利率水平 87.93 % ，上年同期 87.49 % ，一般情况下，具有核心竞争力的公司，毛利率长期持续稳定地处于高位水平。 净利率水平 22.75% ，上年同期 22.87% ，净利率综合反映公司的经营效率，如果公司净利润增长快于收入增长则净利率会提升，说明公司盈利能力在增强，反之，说明在变弱。
销售费用率 35.34 % ，上年同期 36.61 % ，对于多数优秀公司而言，会有比较稳定的销售政策和销售渠道，因此销售费用率比较稳定或呈略有下降的趋势，在市场竞争激烈的情况下，销售费用率上升，可能意味着整个行业形势的格局转变或恶化；管理费用率 11.06 % ，上年同期 9.62 % ，管理费用率反映公司管理绩效，总体而言，优秀公司的管理费用率表现稳定。
净资产收益率 20.75% ，其中表示来自经营贡献的指标净经营资产净利率为 40.54% ，来自财务杠杆贡献（杠杆贡献率）为 -5.81% ，一般情况下，净资产收益率越高，公司给股东创造的价值就越高，优秀实体公司通常以经营资产创造价值为主导，财务杠杆创造价值的比重较低。
对标：复星医药
图：复星医药盈利能力
图：复星医药费用率
2020 年末， 复星医药 毛利率水平 55.68 % ，上年同期 59.62 % ； 净利率水平 13.00% ，上年同期 13.10% ；销售费用率 27.93 % ，上年同期 34.45 % ；管理费用率 9.77 % ，上年同期 9.06 % 。
07
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效益分析
##一般来说，同行业中营业周期和现金周期比较短的公司生产、销售、回款的速度比较快，公司整体管理效率较高，营运资本需求也比较少。一般来说，具有强大竞争优势的公司，在上下游产业链中具备很强的谈判能力，对上游供应商可以赊账采购，对下游客户可以预收销售，在报表上形成较多应付账款和预收账款，可能会使营运资本形成负数。
图：恒瑞医药营运效益（上下滑动图片）
2020 年末，公司 恒瑞医药 ，应收账款余额 50.74 亿元 ，应收账款周转率 5.56 次；存货余额 17.78 亿元 ，存货周转率 1.98 次；固定资产原值 62.04 亿元 ，固定资产周转率 9.53 次；一般来说，经营资产（应收账款、存货、固定资产等）周转率越高，公司经营资产的管理效率就越好，其带来营业收入的能力就越强。
截至 2020 年末，公司 恒瑞医药 ，营业周期 246.57 天，现金周期 105.98 天，营运资本需求 50.72 亿元 ；
对标：复星医药
图：复星医药营运效益（上下滑动图片）
2020 年末，公司 复星医药 ，应收账款余额 45.65 亿元 ，应收账款周转率 6.79 次；存货余额 51.63 亿元 ，存货周转率 2.95 次；固定资产原值 148.32 亿元 ，固定资产周转率 3.90 次；营业周期 175.05 天，现金周期 106.77 天，营运资本需求 6.52 亿元 ；
08
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质量分析
##可以用销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入比率、经营现金净流量与净利润的比率两个指标衡量公司的营业收入和净利润是不是真金白银，一般来说，成熟稳定的优秀公司，这两个指标都长期大于100%，否则说明公司营业收入和净利润质量不高。
截至 2020 年末，公司 恒瑞医药 ，研发费用占营业收入比重为 17.99% ；一般来说，执行产品差异化战略的公司会有更高的研发支出，形成较高的研发费用率；管理优秀的公司，经营资产减值损失占营业收入比率较低并且稳定。
截至 2020 年末，公司 恒瑞医药 ，无形资产占净资产比重为 1.11% ；一般来说，优秀实体公司，商誉和无形资产占净资产比重不会太高，当这两个指标较大时，要单独分析这两项资产的质量，判断是否虚增资产的情形。
截至 2020 年末，公司 恒瑞医药 ，销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入比率为 87% ，经营现金净流量与净利润的比率为 54 % ；两个指标衡量公司的营业收入和净利润是不是真金白银，公司下游客户大多是公立医院，几乎是先货后款结算，两个指标水平低是正常现象。
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