保护性看跌期权
保护性看跌期权是由欧式看跌期权和标的股票组成的一个投资组合。
持有保护性看跌期权的多头等同于同时持有一只股票以及一份基于相同标的股票的看跌跌期权；这是包含标的股票的单一普通期权和股票本身的最常见交易策略之一。正如这一策略的名称所隐含的，买人保护性看跌期权的目的主要是为了对冲。
为了使大家明白策略的目的，让我们考虑一个例子:
一名基金经理持有10000股以50欧元平均价格买入的达能股票。他担心市场在接下来的3个月里会走低，但是他又不想卖出他的股票。达能实际的股票价格应该等于78欧元。基金经理决定以68欧元的执行价格买入10000份达能股票3个月欧式看跌期权。每份看跌期权的期权费应该等于1.50欧元。在这里，交易者持有10000份达能股票保护性看跌期权，从而在股票价格大幅下跌时为他提供保护。
实际上，基金经理确定至少能以66.5欧元(执行价格一期权费)的价格卖出他的股票。事实上，买入保护性看跌期权使得投资者可以锁定市场下跌时他可能遭受的最大损失。
另一方面，持有大量已经上涨的股票的投资者可以立即卖出他的股票以实现盈利，并避免未来的市场风险。在这种情况下，卖出整个投资组合所需要的交易费用可能是很高的；此时投资者可以选择(以一个可能更低的费用）买相等数量的看跌期权，从而帮助他锁定盈利水平(避免价格下跌的风险、）并仍然拥有在有利的市场条件下实现额外收益的可能性。
买入保护性看跌期权可以作为市场下跌的一种保险。
备保看涨期权
备保看涨期权是包含持有欧式看涨期权多头以及标的资产空头的一个投资组合。
卖出备保看涨期权是另一种常见的对冲策略，它等价于持有股票并卖出一份基于相同股票的欧式看涨期权。基金经理采用这个策略，是因为它不仅能在股票价格小幅下跌时为他们提供保护，而且还能以期权费收入的形式增加他们的投资组合收益。
卖出备保看涨期权这个策略可以在许多情况下使用。
首先，考虑交易者持有某公司的一些股票，并且她强烈地认为这个公司的股票价格从长远来看将会上升。她不愿意卖出这些股票；然而，她觉得股票价格在短期内将会下跌。她决定卖出这些标的资产，并利用其期权费来弥补预期的股票价格潜在下降造成的损失。
在这种情况下，如果预期是正确的，并且股票价格短期内出现略微下跌，那么卖出的看涨期权并不会被买方执行，而且股票的不良表现也会被看涨期权的期权费所弥补。
另一方面，如果股票价格显著上涨，从而使得看涨期权以实值结束,那么她将不得不交割她所持有的股票。她希望在她的投资组合中持有股票；因此，一旦股票价格高于执行价格，她可以通过买入一份相同的看涨期权并卖出另外一份具有相同到期日但执行价格更高的相同标的资产的看涨期权，以此来对头寸进行展期。
在这里我们可以看到卖出备保看涨期权并不是纯粹的对冲策略，这是因为，针对股票价格下跌它只为投资者提供少量的保险。卖出备保看涨期权没有为股票价格显著下跌提供足够的保护。此时收入的期权费相比市场暴跌引起的损失显得太少了。如果有人想要通过卖出期权获取大量的收入，他将不得不以更低的执行价格卖出看涨期权。
如果股票价格稍微波动，虚值看涨期权不会执行，此时看涨期权的价格将提供给持有股票的基金经理额外的收人。
文章节选自东航金融·衍生译丛《奇异期权与混合产品》