$特斯拉(TSLA)$ $理想汽车(LI)$ $赛力斯(SH601127)$
疯狂的时代
我依然记得2020年，彼时TSLA已经翻了10倍，人们都吃惊地面对这家汽车销量只有丰田1/10的企业，却用着全球8kw辆乘用车的巨大市场空间的故事，来冲击万亿美金市值。
5月，我站在深圳某栋地标大厦的楼下，看着新开的NIO House展厅里漂亮的ES6，打开手机APP注册了一个账号，去二楼喝了一杯Mojito之后，当晚用我美股账户里仅有数w美金买入了当时已经翻倍NIO。
数月之后股价涨了5倍，然后我清仓NIO(卖飞了)，买入XPEV，然后数周之后XPEV也翻了数倍。 那是一个疯狂的时代，当时NIO成交额曾经登顶美股市场，Elon还酸溜溜地发了一条twitter。
如今
从2020年底至今，丰田的股价也较当时翻倍，远远跑赢了TSLA。 哪怕曾经的加价王在中国市场风光不再，但是在北美、澳新，抢手的配置依然一车难求。 在中国市场二线豪华品牌、二线日系品牌跌落这么深的现在，丰田的部分二手车型保值率依然远超电动车。
而TSLA，哪怕在北美补贴后只要3w多美金，现在依然有供大于求的担心。 而二手车价格更是暴跌，一年时间腰斩。可见23、24、25年的交付量都会在200w辆左右，如何支撑马斯克画的 2030年一千万辆车的大饼？
欧洲的新能源增速在退补之后大幅度下滑，如何才能实现2035年全面电动化的目标？
中国2023年新能源的渗透率全靠混动车拉动，纯电车也增速大幅度放缓，甚至有用户卖掉纯电车，转而购入增程混动车。
现实
现实就是汽车生意，是很难做的生意。 品牌、渠道、交付、产品，缺一不可。 这就是丰田几十年的护城河。遍布全球的工厂，和最佳的渠道和口碑。 缺少品牌营销、渠道、供应链能力的企业，只能享受一时的红利。 无法打赢长期的战争。
从使用的角度考虑，用户更关心的是可靠性、品牌、补能的方便程度等等因素。 欧洲电费贵，美国油价低，电池成本高，中国大多数小区没法安装家充，而寒冷的天气对纯电车更是噩梦。 可是要知道全球大部分的经济体量都在温带，都有零度以下的冬天。 无不制约着电动车的渗透率天花板。
现实来看，可能目前全球只有特斯拉和比亚迪的纯电动车能实现盈利。特斯拉依靠着品牌力、产品力和定价权。 比亚迪依靠着对产业链能力。
我并不否认新势力们的汽车产品都是很棒的产品。 但是我想说纯电动的路线，以及成本、品牌、渠道、地缘等等都限制了他们的天花板。也或许产品还不够好，毕竟对汽车来说最重要的能力就是出行和补能，而电动车对于燃油车并没有本质的颠覆。
投资逻辑
对于新势力投资，有一个很重要的投资参考，在车企第2款至第3款车推出的时候，可能是最佳的投资时机。因为车企的第一款车往往是试水作，很难走大量。而第二款或者第三款往往比较成熟，也有一定的渠道和交付能力，能够吃到很大一部分对新品牌接受的用户，可能会出很多交付量，但是第4或者第5款车后面，新车推动的上行就已经结束了，产品的定义已经成型，且很难有较大的创新。 再发布新款甚至会吃掉到旧款的客户，边际的增量就很小，可能就不太适合投资了。
NIO：所以ES6-EC6发布的时候是巅峰时期，所以2020年很强。
XPEV： P7是巅峰时期，所以2021年底很强。
LI： L789这个平台的2023年是巅峰时期。
TSLA： model3是第一次强势，model Y是第二次。 19-21年都很强势。
问界：新款M7发布以后开始强势。
未来
海外市场：汽车是个十分重视渠道和品牌的产品，我相信在地缘政治紧张的今天，中国造车新势力很难在海外市场获得很大成就。因为中国本身就是最大的市场。哪怕小鹏/蔚来在北欧卖得不错。 缺少正向现金流，他们不太可能有多余的现金去投资海外，建造工厂和渠道。
国内市场： 华为的例子证明，产品的先发优势已经消除。 智能车市场会变成手机市场， 华为和小米强大的品牌、渠道、产业链、研发能力一定会吃掉新势力们最大的蛋糕。
标的和估值
问界：2024年最看好的车企，凭借M7、M9两款车就可以销量登顶新势力，后续有M5+M8改款。 预期全年销量50-60w，24年底月销量6w。 对应1500-1800亿营收。 短/中/长期都看好， 因为鸿蒙智行把最大的蛋糕，也就是20-60w的SUV这个市场单独切给了问界。 后续还能够借助华为强大的海外能力出海，天花板年销量百万级别。
LI ：2024年压力较大，但是抗压能力强，偏中性。 最大的风险是过去独树一帜的毛利率优势，在问界的挤压下估计很难。 好在能用L6扳回一局。 不看好理想的纯电路线。 理想未来能够依靠L6789维持60w/年的销量。加上纯电天花板可能在80w/年。 估值2000亿RMB中性合理。
小米汽车：2024年初代产品不及预期。 短期看空，但是长期看好。 车企的第一代产品都很难成功，小米选择纯电轿跑路线，定价太高，天花板太低，预期销量3-5k/月。但如果适当调整路线，更加看好，如果坚持纯电，肯定会吃掉小鹏的市场，并且挑战蔚来和华为。 如果有3款主力车型。长期预期20-40w/年销量。
XPEV： 注意风险。2024年上半年无新车。 目前车型几乎全系覆盖，品牌升级无望，品牌降级进入更内卷市场，但是小鹏的研发投入和供应链、渠道弱势，注定无法在低端市场走太远。 后续面对竞争挤压。 2024年份额下降、销量可能持平、毛利率可能继续下滑。
NIO：注意风险。 车型全系覆盖。 后续面对高端竞争挤压。 低端市场也无优势。 公司管理层堪比b站。2024年份额下降、销量可能持平、毛利率可能继续下滑。
TSLA： 2024年偏中性，长期偏多。 希望管理层尽快推出走量车型，推动人类纯电动车发展。 市场空间依然广阔，纯电动车市场目前只看到TSLA和BYD两个大玩家。
目前在智能车产品定义已经完成，L3自驾趋向于成熟，L4和法规遥遥无期，各厂家都未推出新技术来推动行业变革的情况下，对行业整体beta看空，可能只能寻找alpha。