还是不太能理解,为什么国家不积极推动市内免税店呢?
抛开这个数据的准确性,以及各个销售渠道的占比情况,国内免税市场整体空间确实还存在很大的上升空间。
这里面最重要的逻辑就是国家发展免税业务的目的之一,抑制消费外流。
我们国家有一定比例的人群是具备较强消费能力的,对于各类奢侈品有着强烈的需求,但是国内的奢侈品市场发展不充分,无法满足这部分群体的需求,造成国人争相去海外消费。这一点,仅仅看跨境电商的增长数据就能看出来,2017年-2019年我国跨境电商零售进口金额从566亿增长至981亿,年化复合增长率27.4%。
如果按境内外奢侈品消费额的占比来看,中国人的奢侈品消费额占全球的比例为1/3,其中有超过70%是境外完成的,品类主要包括香化、珠宝、手表、箱包、服饰等等。这种消费外流,不仅造成了我国旅游服务贸易超过2000亿美元的贸易逆差,也消耗了大量的外汇储备。
同时,这种国外奢侈品消费,不仅仅是带动了国外这些商品的销售收入,还带动了海外其余关联产业的收入。对于海外和国内来说,在海外消费增长,必然就是这些群体在国内消费的减少。
从这个角度来看,未来国内免税业务的市场空间还有着较大幅度的提升,中免在各个免税销售渠道都有着绝对的市场占有率,大概率未来也是受益最大的。
中免所在旅游零售行业,不管有税还是免税,市场都高速增长,同时中免又有超高的市场占有率,占据最稀缺的销售渠道资源,怎么看都是一盘非常不错的生意。
那为什么我配置的仓位只有15%呢?
2、市场空间和护城河过度依赖政策,产品结构过于集中
中免不管是市场空间,还是护城河,都是建立在有利政策的基础之上。但我们都知道,政策会随着经济的发展而不断调整,中免的一切好像又不那么牢固。
第一,免税市场规模的扩大,会一定程度减少税收,同时对同类商品造成一定的冲击。当免税市场达到一定规模,或者国家发展免税业务的目的达到了,就会逐步限制免税市场的发展,甚至缩减免税市场规模。
第二,免税的目的之一是抑制消费外流,当国内奢侈品,特别是香化类产品的发展速度很高,较大程度填补了国内高端市场的空白,也能一定程度抑制消费外流,这也可能对免税市场空间的扩大产生一定的负面影响。
第三,国内未来接近3/4的免税市场可能都在离岛,中免目前离岛的市场主要依靠机场店,以及旅游零售综合体这些渠道。在离岛政策还没有变动的情况下,这确实能够很大程度占据离岛市场。
但是,2025年封关之后,海南销售免税商品是否还需要免税牌照,或者说相较于国内其余免税渠道有很大程度的放宽,这些都可能导致中免目前的离岛免税牌照垄断基础被打破。
到时候,中免面临的竞争不仅仅是同样具备免税牌照的竞争对手,还有可能是岛内各个品牌直营店的竞争。以中免的经营能力,在同样或者即便有轻微优势的基础上,真的能竞争的过这些对手吗?
这些都仅仅是较大方向上的考虑,可能未来几年都不太会造成免税市场的负面影响。不过,有一点是我非常担心的,那就是中免的产品结构太集中,最近几年接近70%的销售额来自于香化类商品。一旦这个商品的免税需求减少,或者跨境电商的价格优势逼近中免,对于中免利润率和收入都会造成较大的负面影响。
首先,国内香化类品牌借助线上渠道,有着超高速的增长,而且大部分集中在中高端。如果这些企业实现高端品牌的突破,不管是否进入免税渠道,中免在香化类产品方面的竞争力和需求量,可能会有一定程度削弱,进而降低利润率水平;
其次,跨境电商也是抑制消费外流的方式之一。目前在限额内免征关税,进口环节的增值税和消费税按70%征收。如果进一步降低跨境电商的税率,或者政策上进一步放宽跨境电商的限额,那未来跨境电商能够提供的价格可能会更逼近于中免。
从2016年首次出台支持跨境电商政策以后,2019年再次出台利好政策,将跨境电商的单次交易限值和年度交易限值,分别从2000元提升至5000元,20000元提升至26000元。而且,未来会随着居民收入的提高,进行相应的调整。
由此可见,未来几年更多发布对跨境电商有利的政策是可以期待的,到时候免税商品的需求和价格优势都会受到一定的冲击。
再次,香化产品在免税商品中,虽然不是最具备价格优势的品类,但却是需求量最大的,而且有一定的成瘾性。当前高端香化类产品的消费税率15%,并不算高,如果再次降低,加上中免线下渠道高昂的租金,未来中免的价格优势会越来越低。
另外,中免也不太可能发展出其余免税品类的替代香化类产品,来平衡当前的产品结构。
一方面发展新品类需要政策上的支持,另一方面要同时满足需求量大、价格贵的商品,除了香化类产品外,好像只有烟酒这一类,但是这不太可能受到政策的支持。
最后谈一个对中免较为中性的点,那就是市内免税店。
从中免的销售渠道构成来看,2019年占比最高的是口岸免税店,收入310亿,占比66%,受疫情影响,这个占比下降至23%左右,收入金额150亿左右。
这些渠道里面,增长最快的是离岛免税店,2019年收入金额133亿,占比28%,到 2022年离岛收入达到347亿,占比超过64%。
预计后疫情时代,口岸免税店的增长预计也不会太快,毕竟能够开发的口岸店资源也不会太多。
至于很多人寄予厚望的市内免税店,可能增长不会像预期的那么大。
虽然,很多人提到韩国的市内免税店收入占比超过90%,预期国内也可能同样发展,毕竟市内免税店不管是时间、空间、成本方面,都要优于口岸店太多。
但国内发展市内免税店最大的阻碍,可能是离岛免税店。
虽然覆盖的消费群体有着一定的差异,但是我们可以预期的是,国家能够允许的免税市场规模是有限的。
既然蛋糕只有这么大,离岛预计容纳的市场规模达到2000多亿,那必然会一定程度降低市内免税店的规模。加上我国的国土面积这么大,也会分散一部分市内免税消费群体。
这种消费群体的分散,最终估计政策允许的市内免税店只会在某些出入境人口相对较多,且具备经济实力的城市开放。而相对较少的,即便开放市内免税店,估计也不会有很大的规模。
由此可见,未来政策放宽以后,中免在市内免税店这个市场的规模,也不会太大,最终有可能和口岸店规模差不多。
这些因素一定程度削弱了中免未来的市场想象空间,不过也有一个小小的好处,那就是会降低对机场渠道的依赖程度,特别像上海机场、北京机场这种,市内免税店的开放大概率会减少这些位置的免税收入,未来中免对这些渠道的议价能力会有较大的提升。
只要国内免税市场稳定,中国中免就能够产生源源不断的现金流,加上垄断性的地位,完全可以媲美公共事业企业。