《顾后瞻前》系列评论
【核心观点】
1、2019年A股市场为什么叫结构性牛市？因为很多个股都出现了三倍五倍的上涨，但不少品种创出了历史的新低，还有一部分的品种退市了。对于2019年的A股投资者来说，可以说是冰火两重天。
2、目前上证指数站上3000点，根据它的市净率、市盈率来统计，它没有明显的泡沫，和美国股市相比，它处于偏低的水平。
3、北上资金对于A股市场持续不断地买入，反映出它对于A股市场投资价值的高度认可，这也可以作为普通投资者对未来市场交易时机、进出时机和增减变动时机的基本判断的一个重要依据。
4、随着中国证券市场直接融资比重的不断提升，A股市场的市值提升肯定是大趋势，所以我们相信中国A股在明年一定会有提升。2020年，我们其实就是一个字：涨。
欢迎来到《财经观察家》，我是德邦基金首席市场分析师吴煊。那么今天我们要用不一样的视角，来看一看2020年中国A股市场到底会涨，还是会跌？
【新闻背景】
2019年1月4日，上证综指以2514.87点收盘，随后展开了一波反弹行情，4月8日盘中摸高至3288.45点，但这个2019年盘中最高点从此一去不复返。
4月26日股市大跳水，大盘随后一路走低，回落到3000点下方，下半年盘中3000点以上的日子屈指可数，直到12月开始的一波反弹，才在12月17日重新站上3000点。为何2019年股市大盘如此脸色难看？
随着2019年12月31号，那么深沪两市交易所结束了2019年最后一个交易日，上证指数稳稳的收在了3050点。
那么其实回首整个2019年，给A股投资者应该说还是上了生动的一课，为什么这么说？
因为在2019年，大家经历了一季度的过山车800个点的上涨，二季度大盘出现了一个比较快速的一个调整，那么直至到四季度初的时候，市场依然是围绕在2800、2900进行横盘的震荡，那么直到最后的半个多月，大盘终于冲上了3000点。那么当然很多人会比较关心的是2019年这样的收官，那么2020年，我们是否值得期待？
我觉得对于中国A股市场来说，其实大家需要关注三方面的情况。第一、市场到底值不值得买？第二，有谁会买？第三，买了之后，对于市场，我们未来上升空间有多大？
今天我们其实用一些数据来给大家看一下，2020年到底中国A股市场能否继续上涨？这是10年全球主要市场的指数累计的涨幅，大家可以看一下，只有两个指数是出现了下跌，分别是上证指数和深证成指。也就是说，其实A股市场在这10年当中的表现是差强人意。
那么这里面表现最好的当然是美国的三大股指：纳斯达克、标准普尔、道琼斯。那么这三大指数都出现了什么？超过170%的上涨，甚至纳斯达克是接近300%的上涨。那么即便是像包括日本、德国、法国、英国也都是出现了什么？50%~100%的不等的这种涨幅，只有A股市场出现了一个调整。
大家其实有一个误区，就是因为A股市场在2008年、2009年的时候，其实是一个什么？是一个从高点回落的一个过程。那么这个在10年当中，我们其实经历了最大的问题就是，这10年来中国在进行新旧动能的转换，和经济结构的深层次的调整，恰恰是在调整的过程当中，A股的市场表现确实是不温不火。
可以看到，（2019年）有两个指数涨幅是超过了40%，分别是我们的深成指和俄罗斯指数。好，我们再来看一下，大家可以看一下基本上的均值是多少，像包括上证指数、道琼斯、包括德国DAX指数、法国的CAC指数，基本上涨幅大概都在20%~25%这样的一个水平。表现相对较差的分别是韩国指数、恒生指数。
当然了，（2019年）我们还会发现一个特点，A股市场叫结构性牛市，为什么叫结构性牛市呢？很多个股都出现了三倍五倍的上涨，但是还有不少的品种是创出了历史的新低，当然还有一部分的品种退市了。所以对于（2019年）的A股投资者来说，可以说是，叫天上地下，冰火两重天。
好了，我们再来看一下，下一张图表，那么下一张图表，其实我们就回答刚才给大家提的第一个问题。第一，股市到底怎么样，值不值得买？那么大家会发现这里面三个蓝色的柱状图，是美国的三大指数、标普、道琼斯和纳斯达克。
平均的市盈率大概在21倍到24倍之间，那么我们可以看到我们深成指大概也在水平不到22倍的估值，上证指数可就要低了很多了，只有不到12倍的估值。
大家会说为什么估值这么低？因为上证指数里面最大的权重实际上是，我们说的金融板块——银行，银行的估值整体是拉低了整个上证指数的估值水平。所以单如果从这方面来看的话，我们认为A股市场还是有明显的叫估值修复和估值提升的空间的。
我们再来看下一张图表，市净率。如果很多人说市盈率不能够完全的去怎么样反映出市场的投资价值的话，那么市净率它更多的能反映出市场的含金量。
我们来看一下市净率，那么标准普尔、道琼斯、纳斯达克基本上是在3.2~4.4之间，那么我们的深成指2.54，上证指数1.29，那么大家会发现为什么这个数也这么低？因为还是银行股，因为我们银行股现在基本上是什么？是市净率是不到1%，不到1，实际上基本上拉低了整个上证指数的市净率的水平。
当然了，大家会说如果单纯看这个的话，未来上证指数是不是应该出现两倍的升幅？并非如此，我们来举这个例子是要说明什么？就说明我们目前上证指数站上3000点，但实际根据它的市净率、市盈率来统计的话，它还没有明显的泡沫，至少和美国的美国股市来相比的话，它还是属于偏低的水平。
【新闻背景】
回首2019，A股五大主要指数悉数实现上涨，创业板指年涨幅高达43.79%，毫无疑问，作为A股市场重要资金来源的北上资金在其中扮演着举足轻重的角色。
数据显示，截至2019年年底，北上资金（沪股通+深股通）合计持有A股的总市值为14292.43亿元，相较于年初增加了7708.65亿元，增幅高达117.09%。
2019年，北上资金都流向了哪些板块？2020年，股市会涨吗？
我们再来看有谁会买的问题。好了，那么实际上是现在的市场当中的三大主力，分别是保险、基金和外资，现在我们会发现，从2017、2018年开始，市场更多的关注什么？叫北上资金。
我们基本上可能看到很多分析的报告，包括市场评论都在关注北上资金有没有出现净流入，多少个交易日净流入？那么全年的净流入金额又有多少？比上年同期增长变动的幅度？为什么会关心呢？因为大家会发现，外资现在目前的占比已经突破了1万个亿，达到了1.8万亿。
那么基本上现在距离我们国内的基金，应该说是不到5000亿这样的一个水平，那么险资当然依然是高居榜首，超过2万亿的市值，那么大家会发现什么？这三大机构，应该说是市场当中的擎天柱。那么其实也再次映射到了一点，为什么很多投资者感慨说（2019年）行情不好赚呢？因为大家是用手里持仓的品种的表现来推断市场好不好。
很多人不仅要问了，为什么（2019年）市场的风格就出现了如此大的反差？其实跟什么呢？就跟这个表格有关。因为市场现在已经进入到了叫机构主导投资风格的一个阶段。我们也知道机构的持仓具有什么？第一、长期性。第二，基本上会向龙头企业集中，我们所说的叫什么？抱团取暖。
他们更加的关注的是上市公司龙头企业所能够带来的估值溢价。那么最后一个，在机构选择个股的时候，他们还会有一些什么叫风格的切换。他们对于一些业绩较差、缺乏业绩支撑的一些这种绩差股、垃圾股和题材股，基本上很少去碰击。
我们来看一下北上资金，截止到（2019年）12月份，基本上全年的净流入是超过3000亿。3000亿，其实这个数是非常大的，因为3000亿美元它基本上是超过2018年全年，而且同期也是超过的幅度也是非常明显的。
我们来看一下北上资金它的投资偏好是什么呢？我们是从高到低来看，大家会发现食品、饮料、家电、银行、医药生物、非银金融，这些是成为持仓的前4名。这些行业，它普遍有个特点叫低估值。
我们也知道，其实作为北上资金来说，它更多的代表了外资对于中国行业，和投资偏好的进行均衡配置。我们关注的是什么？关注的是它对于A股的态度。
它对于A股市场持续不断地买入，其实就反映出它对于A股市场投资价值的高度认可，这个也其实可以作为我们普通投资者，对于未来市场交易时机、进出时机和增减变动时机的基本判断的一个重要依据。
那么第三个问题，买了以后，有多大的空间？说白了这个可能是很多投资者普遍关心的，（2020年）中国A股市场会怎么样呢？我给大家先简单的说一下，（2019年）A股市场其实已经摆脱了熊市的一个格局，我们不能说这波行情一定会走得很远，但是至少要远远的超出大家的想象。
因为A股市场在（2019年）呈现出一个特点，叫经济下、政策上。什么叫经济下？我们经济的逐级的增速，GDP在逐级的放缓，6.4、6.2~6，但实际上下半年开始，我们的政策不论是货币政策、财政政策、金融政策，我们的其实政策的发力是非常的明显，也就是说经济的往下的下行，其实它是代表了我们经济转型的必然的一个趋势。
但是政策的发力，特别是强调了央行，逆周期调节政策的这种取舍，实际上是为A股市场带来一个新的增长级。
我们来看一下。那么未来空间有多少？我们也给大家列一个图表，这个我们做了四个。股票和房产市值的对比，这里面我们来看一下，最有趣的是什么？
美国和欧盟，它的股票市值和房产市值竟然是均等的，都是30万亿和20万亿，当然这个是美元了，对吧？我们再来看一下中国，中国这个数据差距就非常大了，中国到目前为止，股票市值跟日本是相当的，大概在6万亿美元，差不多就是40万亿人民币这样的一个水平。
但是大家看一下蓝色的柱状，中国的房地产的市值高达65万亿美元，可以说远远的超过了美国、欧盟和日本的总和。
未来是我们橙色的柱状图持续的增长，还是说蓝色的柱状图往下走？其实我认为这两个一定会有一个动态的什么？动态的转换。一个是橙色的柱状图持续的增长。第二个蓝色的柱状图持续的什么？下降。两者最终达到一个比较完美的一个贴近。我们很难去说把短时间内把它拉平。
但是从整个十九大以来，我们一直强调叫房住不炒的原则，要让中国的经济显现出它的活力。所以我们相信在未来中国的资本市场，将成为发展实体经济的一个叫助推器，所以我们这时候再来看一个我们和美国的比较。
那么这是另外一张图，那么这个实际上是美国股市，大家会发现蓝色的其实是美国目前股市的什么？市值，30万亿。橙色的其实是美国的GDP，是17.8万亿。这是在2018年的数据。那么到了2019年数据发生了更大的变化，蓝色部分增长到了什么？48万亿，那么橙色部分小幅也增长了，增长了2万亿、19万亿。
那么大家会发现它们的比是多少呢？蓝色部分是166%，橙色部分252%，也就是说美国股市其实的股票证券市值，是要比国内的GDP的总市值什么？高出2.5倍的。对吧？在2018年的数也要高出1.6倍。
那么A股到底怎么样？我们来看一下A股。A股和美国相比会有本质的差别，A股在2018年的时候我们是43万亿，当然这个是人民币了。那么相对于90万亿的国内的GDP来说，我们差不多只占到了47%的水平。不到半成。那么这个和2018年美国166%相比有很大的差距。
我们再来看2019年，2019年我们发现可喜的一幕，截止到前三季度，我们的GDP大概是接近70万亿，但是我们的股票市值增长了多少？增长了12万亿。现在是55万亿。这个比例现在是多少？78%了，也就是说接近8成的占比。
我们相信，我们不一定会要达到什么？美国现在水平达到200%多，但至少未来我们相信随着中国证券市场，直接融资比重的不断的提升，中国对于资本市场的关注，那么包括政策的红利、改革进程的加快，中国A股市场的市值提升肯定是一个大趋势，也是一个大概率事件，所以我们相信中国A股在明年一定会有继续的一个提升。
我们综上所述，2020年我们其实就一个字，大盘我们希望能够迎来涨。
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