对于个人投资者而言，前期的巴菲特无疑更有学习价值。从今日起，我们将逐步深入研读每一年巴菲特致合伙人的信件，让这位投资大师的智慧再次焕发璀璨的光芒，引领我们探索投资的奥秘。
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1962年11月致股东的信 主要关于合伙人的协议 今年，我们将大量投资集中在了（非上市）公司的控制权上。因此，如果将Dempster的股份估价为每股50美元，我们的总资产截至十月底大约增长了5.5%。尽管今年道琼斯指数表现不佳（因此我们跑赢了道琼斯指数22.3个百分点），但如果市场表现良好，我们的相对业绩就会显得相当逊色。今年我们的业绩中，有40%可以归因于Dempster资产价值的增值，其余60%则由其他投资贡献。
我想提醒大家，我并没有故意去猜测市场动向，只是当市场上的股票价格显得过高时，我自然而然地将注意力转向了其他资产。可以说，今年的表现具有一定的偶然性。
基本规则 鉴于有合伙人坦言难以理解我的整封信，尤其是信件篇幅越来越长，我觉得有必要再次强调我们合伙企业的几个基本原则。当然，有些合伙人可能会觉得这种重复令人厌烦，但我宁愿十个合伙人中有九个感到无聊，也不愿任何一个合伙人误解了这些基本规则。
1、任何保证给予一定回报率的承诺都是空谈（我们这里当然也没有这种承诺）。
2、在任何一年中，如果我们未能取得6%的回报率，那么在下一年中，那些选择每月收到一定资金的合伙人会发现收到的资金将有所减少。
3、我们所提到的年回报率，是指我们投资组合的市场价值与其年初时的市场价值的对比。这跟我们的税收情况没有关联。
4、至于我们在一年到底是做得好还是不好，主要要看道琼斯指数的情况而定，而不是看我们的绝对收益情况。只要我们战胜了道琼斯指数，我们就认为我们在这一年是做得比较好的，否则的话你们就应该无情地把西红柿扔向我的头。
5、虽然我认为5年是一个更加合适的时间段，但是退一步说，三年是最少最少的一个检测投资绩效的时间段。如果在累积三年（或更长）的时间里我们的投资绩效表现糟糕，那无论是你们还是我自己都应该考虑一种更好的让资金保值增值的方式。
6、我从来都不懂如何去预测市场的未来走势，也不会试图去预测商业产业在未来的波动。如果你们认为我可以去预测这些东西，或者认为这些预测对于投资行为是非常重要的因素，那你们就不应该加入这个合伙企业。
7、我不可能对最终的投资结果有所保证，而以下是我所能作出的承诺：
a、我们的投资将是基于价值而非市场的流行观点进行的。
b、我将致力于通过在最大范围内确保投资的安全边际来减少我们可能遇到的永久性资本损失（不是暂时性的短期损失）。
c、事实上，我、我的妻子和孩子的全部净资产都投资在合伙企业当中。
1962年的表现 我们不断地告知我们的合伙人：我们将在道琼斯指数下降时熠熠生辉，而在道琼斯指数上升时面颊泛红。这一预言在今年得到了验证。 得益于近几个月的复苏势头，市场并未出现一些人预言的恐慌性跳水。指数虽一度从年初的731点滑落至六月的535点，但年末又回升至652点。回望1960年年底，道琼斯指数为616点。因此，尽管过去两年市场波澜起伏，我们现在所处的位置与1959年和1960年的市场相差无几。
年增长率与道琼斯指数对比： Over-all Results Partnership Limited Partners Year from Dow Results (1) Results (2) 1957 - 8.4% +10.4% 9.3% 1958 +38.5 +40.9 32.2 1959 . +20.0 +25.9 20.9 1960 - 6.2 +22.8 18.6 1961 +22.4 +45.9 35.9 1962 - 7.6 +13.9 11.9 累计增长率与道琼斯对比： Over-all Results Partnership Limited Partners Year from Dow Results Results 1957
8.4% 10.4% 9.3% 1957-8 26.9 55.6 44.5 1957-9 52.3 95.9 74.7 57-60 42.9 +140.6 +107.2 57-61 74.9 +251.0 +181.6 57-62 +61.6 +299.8 +215.1 年均复合增长率： 8.3 26.0 21.1 我个人认为（无科学依据），长期来看，我们能取得的最佳成绩便是年均复合增长率超过10%。因此，上述结果可能需要向下调整。
关于资金增加可能导致投资绩效下降的问题，我已在去年的年报中提出。目前，资金增长对我们的投资既有利也有弊，总体上，我认为这对我们的绩效不会产生显著影响。我承诺，一旦认为资金增长会影响投资绩效，我会立即通知各位。
自1957年的三十多万美元增至1962年的700多万美元，我依然相信资金的增长不会降低我们的投资绩效。
（其他）投资公司（的表现） 比较了两个最大的开放式基金和两个最大的封闭式基金的业绩。
YEARLY RESULTS Mass. Inv. Investors Yr Trust (1) Stock (1) Lehman (2) Tri-Cont. (2) Dow Partners 57 -11.4% -12.4% -11.4% -2.4% -8.4% +9.3 58 +42.7 +47.5 +40.8 +33.2 +38.5 +32.2 59 +9.0 +10.3 +8.1 +8.4 +20.0 +20.9 60 -1.0 -0.6 +2.5 +2.8 -6.2 +18.6 61 +25.6 +24.9 +23.6 +22.5 +22.4 +35.9 62 -9.8 -13.4 -13.0 -10.0 -7.6 +11.9
复利的快乐 5% 10% 15% 10 years 162,889162,889259,374 404,553 20 years404,55320years265,328 727,480727,4801,636,640 30 years 432,191432,1911,744,930 $6,621,140 以上展示了10万美元分别以5%、10%和15%的年利率复利增长10年、20年和30年后的情况。
我们的运营方法（之前的年报已有提及） Dempster Mill Manufacturing Company 1962年，我们的杰出成就在于控制了这家公司。该公司专注于生产价格不超过1000美元的农业器械（包括灌溉系统）。当时，这家公司正处于无利润、低存货周转率及销售停滞的困境。大约在1961年8月，我们以大约28美元的平均价格收购了该公司的大部分股权。一旦你成为一家公司的所有者，市场价格波动对你的意义便不大了，关键在于公司的资产实际价值如何。
收购完成后，我们致力于降低成本、削减管理费用并提升资金使用效率。然而，这些努力似乎都未能见效。六个月后，我们认识到必须为公司带来变革。
一位朋友向我推荐了Harry Bottle，在他的指导下，一切都步入了正轨。Harry不仅实现了我们的所有目标，还带来了许多意想不到的积极进展。
目前，该公司持有的证券价值约为每股35美元，而生产制造部分的价值约为每股16美元。
1963年1月18日
人海茫茫，相逢是缘，感谢您的关注与阅读。作为1993年入市的老股民，我始终秉持“穷则独善其身，达则兼济天下”的信念。我持开放的态度，期待与您共同探讨和交流。再次感谢您的关注与支持！
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