对于个人投资者而言，前期的巴菲特无疑更有学习价值。从今日起，我们将逐步深入研读每一年巴菲特致合伙人的信件，让这位投资大师的智慧再次焕发璀璨的光芒，引领我们探索投资的奥秘。
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1958年股票市场的总体情况 一位管理中等规模投资信托的朋友最近写道：“浮躁易变是美国人的主要特征，这一点在1958年的股票市场上得到了充分体现。”用“亢奋”一词来形容1958年的股市再贴切不过了。我认为，这句话无论是从业余还是专业的角度来看，都恰如其分地概括了那一年股市的主导心理变化。在过去的一年里，人们找出了各种理由来证明市场的投资价值。毫无疑问，与往年相比，现在的投资者队伍中多了许多浮躁的个体。他们持股的时间长短取决于他们对短期内企业利润能迅速且轻松实现的想法。随着越来越多的人加入投资大军，股票价格不断攀升。虽然预测这种现象将持续多久似乎不太可能，但我相信，这些人的参与时间越长，他们退出的动力也就越大。
我并不打算预测股票市场，我的主要关注点是寻找被低估的证券。公众普遍认为，他们肯定能从股票投资中获益。然而，我坚信这种信念最终会带来麻烦。一旦这种情况发生，被低估的证券价格（在我看来，而非其内在价值）也将不可避免地受到实质性影响。
1958年的经营成果 在我去年的信中，我曾提到： “我们的业绩，相对而言，可能在熊市中表现得比在牛市中更好。因此，能够取得上述成绩，主要是因为我们处在一个理应表现相对较好的年份。如果某一年市场整体出现较大幅度的上涨，能够达到平均水平我就已经非常满足了。” 后一句恰如其分地描述了1958年的情形，我的预测成真了。道琼斯工业平均指数从435点攀升至583点，再加上20个点的红利，总收益水平高达38.5%。全年运作的五个合伙企业取得了略高于38.5%的平均收益率。从1957年底至1958年底，他们以市场价值计算的收益率介于36.7%至46.2%之间。鉴于实际上相当一部分资产已被并继续投资于那些从快速上涨的市场中获益不多的证券，我相信这些成绩是相当出色的。我依然预计，在下跌或盘整的市场中，我们的投资结果将超越平均水平，但在上升的市场中，我们所能做的仅仅是跟上步伐。
一个典型的状况 为了更深入地理解我们的操作策略，我想有必要回顾一下1958年的具体操作情况。去年我曾提到，我们最大的持股大约占我们各个合伙人企业资产的10%-20%。我必须指出，我十分欢迎这只股票价格的下跌或保持稳定，因为这将使我们有机会建立更大的头寸。正因如此，这只股票有可能在牛市中拖慢我们的相对表现。
这只股票是新泽西州的Commonwealth Trust Co. of Union City。我们开始购买时，其内在价值保守估计为每股125元。尽管每股收益高达10元，但它完全有充分的理由不进行任何现金分红。其中最主要的原因是，尽管其价格被压低至每股仅50元。我们持有一家管理精良且盈利能力强的银行的股份，但其交易价格远低于其内在价值。管理层对我们这些新股东持友好态度，这笔投资最终亏损的可能性极低。
Commonwealth Trust Co. of Union City 的25.5%股权由一家大型银行所持有。Commonwealth 的资产总额约为5000万美元，大约是第一国民银行或位于奥马哈的美国国民银行资产规模的一半。这家大型银行一直有意向对Commonwealth Trust Co. of Union City进行合并。然而，由于个人原因，这宗并购交易一直被搁置。但有迹象表明，这种局面不会无限期地维持下去。因此，我们面临着一个颇具吸引力的投资组合：(1) 强大的防御性特质；(2) 建立在稳健步伐上的稳定价值；(3) 虽然可能是未来一年或十年，但这种价值终将得到释放。如果后者成为现实，其价值可能已经达到相当可观的数额，即每股250美元。
在过去的一年多时间里，我们成功地积累了Commonwealth约12%的股份，平均成本大约在每股51美元。显然，我们拥有在股价不动的情况下继续增持股份的优势。随着公司规模的扩大，我们持有的股份也将随之增长，特别是我们成为第二大股东之后，我们将拥有足够的投票权，就合并事宜提出咨询建议。
Commonwealth仅有大约300名股东，平均每月的交易商数量约为两位。因此，你可以理解为何我会说这部分股权在快速上涨的市场中获益甚少。
遗憾的是，我们确实遭遇了一些竞购对手，他们将股价推高至65美元，而我们既非买家也非卖家。对于一个交易并不活跃的股票来说，少量的买单就能造成如此显著的价格波动。这也凸显了我们投资组合中持股的重要性，绝不能有任何“遗漏”。 年底，我们巧妙地促成了一笔特殊交易，使我们得以以颇具吸引力的价格收购股份，进而成为最大的股东。因此，我们以每股80元的价格出售了Commonwealth的股份，与此同时，市场交易价格大约打了20%的折扣。
显而易见，我们原本可以在50元左右的价格耐心地、逐步地积累股票。尽管这可能会使我们在市场上的业绩表现略显逊色，但我仍然乐意进行这样的投资。一旦Commonwealth实现利润的显著增长，我们将变得极为富有。因此，当我们基于长期业绩进行评估时，任何单一年度的业绩表现都具有极大的局限性。然而，我相信，投资于这样一个被低估且具备良好（安全边际）保护的项目，是实现证券长期收益的可靠途径。
我可能会提到，那些在80元左右购入股票的买家在未来几年内同样会有所斩获。毕竟，80元相对于内在价值135元的低估程度，与50元相对内在价值125元的低估程度相比，是不可同日而语的。在我看来，我们的资金应当在更有利的条件下运作，因此决定以80元的价格卖出，然后再以50元的价格逐步收集。这种新的投资策略力度将适度加大，Commonwealth在我们合伙企业的资金总量中所占比例将达到大约25%。它的低估程度与我们目前持有的其他证券相差不多，但由于我们是主要的股东之一，我们可以利用这一优势更快地纠正这种低估状况。正是得益于这一特殊的持股，我们确信在我们持股期间，我们的业绩必将超越道琼斯指数。
现状 股指越高，被低估的证券就越稀缺。我越发觉得难以觅得足够数量的、富有吸引力的投资机会。我倾向于增加我们的WORK-OUT比例，但把握正确的时机却是一项挑战。因此，我尽可能地通过在少数被低估的证券上建立较大的仓位，以期实现获利了结。这样的策略预计将兑现我早前的预测：在熊市或市场盘整时业绩超过平均水平；在牛市时业绩则处于一般水平。 我期望在这样的基础上得到评价。如果您有任何疑问，敬请随时提出。 沃伦·巴菲特
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人海茫茫，相逢是缘，感谢您的关注与阅读。作为1993年入市的老股民，我始终秉持“穷则独善其身，达则兼济天下”的信念。我持开放的态度，期待与您共同探讨和交流。再次感谢您的关注与支持！
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