（这篇文章代表了我现在的低劣水平，让各位球友见笑了，为鞭策自己故置顶。投资过程犹卧薪尝胆般，希望在1年、3年、5年以后自己看到此篇文章会有不同感受）
3、资产及现金流量分析
上面两表是本人对伊利的2个很大不确定性的依据：
第一个不确定：固定资产折旧率很小，有虚增利润的可能性
网上曾有人说伊利的折旧年限是蒙牛的2倍，但是从年报模糊的折旧方法上找不到答案。
从资产性质及规模、最近投入固定资产的资金来看，伊利与蒙牛有的可比。伊利与蒙牛的年折旧金额相等，但是固定资产规模伊利要超出蒙牛72%，如果按照蒙牛的折旧率，伊利年折旧费用将增加24亿，这部分直接影响利润减少24亿。
第二个不确定：有讨好市场的嫌疑，因为我实在搞不懂伊利为何要增发股票摊薄每股收益也要分红。
从最近十年的现金流来看，经营现金流931亿，其中包括145亿应付款的增加（同时减去了应收款），这部分是需要付款给供应商，那从长期来看，这部分可以认为是赚到的钱931-145=786亿；十年间共分红发了416亿，购买固定资产花了512亿。也就是说，表面上伊利10年赚了786亿，实际花了512亿扩建，按照芒格说的这就是一个糟糕的生意，老板指着这些机器说“这就是我们赚的”。不够钱来分红，只有通过再融资，这不是对股东负责。
伊利为何在缺钱的情况下还将利润的70%进行分红，一则是股权激烈有这方面的考核，二则从侧面看到伊利并没有从股东的角度去经营公司，而是更多考虑市场，毕竟通过中彩票一样得到的股权激励，希望股价越高越好。
4、管理团队：有能力、但是无控制股东限制管理团队
前面提到，虽然奶制品的赛道不好，但是伊利稳健向上的发展，体现了管理团队的优秀管理能力。
但是诟病的是：股权激励和薪酬政策。
总共激励了13.17%，其中潘占了其中的4.48%，一个人占了1/3，其余的大部分也是分给了另外4个董事成员，而且行使价格极其便宜，还是抵押不用自己出资金。这与中了100亿的彩票没有区别。
一方面享有巨额彩票，一方面薪资增长远远超过同行，也超过收入的增长。薪酬政策到底是基于什么制定的？2018年潘出国治病近5个月，公司利润也才增长7%，然而薪资却足足增长了14%。
现任董事会成员：5个是公司高层，也是股权激励利益方；2个政府官员，3个教授，2个其他小公司的总经理。这个董事会结构没有人能够限制住潘总。
而从现有股权结构来看，伊利是典型的无控股股东、管理层话事的企业，这种企业属于巴菲特所讲的最差的治理结构，往往会以损害广大股东的利益为前提。
从另一方面也看出伊利的责任和担当问题：2010年制定的原奶质量标准远远低于发达国家，据说专家团队是以2大巨头员工为主，而一些奶企不同意如此之低的标准，成立了与欧美标准一样的农垦乳业联盟。虽然这种说法无从考证，但是这种标准的出台，龙头企业责无旁贷。
综上所述，伊利虽然有很强的管理能力、创新能力，而且足够聚焦，但是现有产品规模几乎已达到天花板、没有定价权、竞争大毛利率走低，第二增长曲线并不陡峭，第三增长曲线（跨界和国际化）看不到希望。一句话总结，伊利商业模式一般偏差，治理结构差，不是一个好标的。
三、估值分析
2022年调整后的利润是大概参照蒙牛折旧率，折旧增加17亿多点，税后利润减去15亿。
2023年预测：
1. 液态奶2023年一季度下降，预计2023年微量下降，毛利率持平；
2. 奶粉：2022年澳优有2个月数据没有不在合并报表，且预测澳优销售及毛利率呈下降趋势，伊利奶粉增长放缓；整体奶粉事业销售增长幅度减缓，毛利率保持不变；
3. 冷饮增长幅度放缓保持14%，竞争加剧毛利率适当降低；
4. 总体销售和毛利率稍有提升。
2032年预测：前三年按照5%增长，后续保持3%增长，折现率10%。
则伊利估值1300亿左右。
以上只是个人预测，不作为投资股票依据，各位伊粉若觉得不对之处请指正，但请不要戴帽子和人身攻击。之所以立贴，是为了几年后敢于面对错误，从而持续改进。