美元大涨的直接结果就是黄金和原油价格的大跌。上周五，美国WTI原油价格收于每桶78.43美元。而在2013年9月，美国WTI原油价格还在每桶110美元。到底还有什么其它原因造成原油价格大跌？原油价格会向哪里去？
图一：美国WTI和英国北海布伦特原油价格（单位：美元/桶）。来源：Bloomberg
主导原油价格涨跌的有三个主要因素，全球原油的供求关系、中东的地缘政治、以及美元币值的升降。供求关系影响任何商品的价格。中东产油国的战争等突发事件常常会造成油价的飙升。而美元越贵，其它货币越便宜，以美元计价的原油价格就会越便宜。反之亦然。在美元越来越强的环境中，原油价格的大幅下降很容易理解。
除了美元越来越强以外，原油价格下跌的另外一个重要原因就是近几年美国页岩油产量大幅上升，使得全球原油市场的供求关系出现了基本面的改变。
首先，我们熟悉几个数字。全球原油的需求在每天9200万桶左右。年需求增长并不高，每天50-60万桶左右。前几年，由于中国等发展中国家的需求增长非常快，全球原油需求每年增长曾经接近100万桶。现在中国等发展中国家需求增长明显减缓。另外，更重要的是，原本产量持续下滑了30年之久的美国在最近几年出现了产量突飞猛进的增长。
图二：美国原油产量。单位：千桶/天。来源：Bloomberg
美国为全球最大的原油消耗国，为1900万桶（日产）。也是仅次于俄罗斯和沙特的第三大产油国。现产油860万桶（日产）左右。但是如果加上天然气中的凝析液（类似轻质原油），美国的原油产量其实是全球第一，达到1170万桶（日产）。
从上图我们可以清楚地看到，自从美国的原油产量在上世纪70年代达到顶峰之后，从70年代末至2010年，美国的原油产量从1000万桶下跌到了500万桶。美国原油产量的下降和世界原油需求增长之间的差，大部分是由欧佩克的新增产能消化掉的。2004年以后，欧佩克的新增产能赶不上全球的需求增加，石油价格一度狂飙至每桶147美元。但是，上图清楚地告诉我们，从2010年开始，美国的原油产量突然增加，每年增加近100万桶（日产）。美国原油产量突增的主要原因同天然气产量大增的原因一样，都是水平井技术的发展造成原来竖井无法开采而被废弃的油页岩成为新的油田。而且现在行业普遍认为，如果油价保持现在水平，美国的原油产量会在今后三年内保持每年增长100万桶（日产），超过全球原油需求的增长。自1970年以来，美国首次取代欧佩克成为国际原油市场左右市场供应的一方。在这种趋势下，一直处于供应紧张的全球的原油市场产量有可能会再次出现供过于求的情况！
美国页岩油产量的大幅增加会造成原油价格在现在的基础上大跌吗？油价短期内的大幅波动有可能。但是从长期看来，国际原油应该不会低于每桶80美元很多。美国页岩油的生产增速非常大，但是边际成本也非常高。当原油长期价格跌至每桶80美元以下的时候，美国70%左右的页岩油项目的长期投资回报率会跌至11%以下（据高盛计算）。除非美国的页岩油技术再次出现革命性的进步，每桶70-80美元应该是美国新页岩油项目的生死线。从这一点来看，国际原油价格从长期来看不应该明显低于每桶80美元。现在的原油价格应该离筑底不远了。