$新华文轩(00811)$
这只股票用一句话来概括，就是账上1块钱的现金可以用低于1块钱的价格买入，而其它资产、盈利、现金流都白送。为什么要特别记一下呢？因为它是我见过最接近格雷厄姆烟蒂股标准的股票（严格的讲还不完全符合，因为股价还没有低于每股流动资产减总负债，但另一方面这家公司在可预见的未来都可以活得好好的，远不只剩最后一口气）。这家公司有A股和港股，2021年11月30日我港股买入价是5.75港币。为什么报这个价？是因为当时每股账面现金是5.76港币（当时市净率是0.55，市盈率4.5倍，股利率5%，见下面记载）。不过当时日成交量极低，买入颇需耐心。芒格说过，除非你是清算人，否则不要买烟蒂股。于是我就邮件给公司，建议他们回购全部港股注销，并详细分析了为什么这么做可以快速提升公司价值。后来公司董秘倒是联系我，说董事会还真是讨论了我的建议，但回购存在困难。同时我也了解到公司高管没有持股，也没有股权激励。其间，我在2022年10月又在4.8港币左右买了一些。而2021年末每股现金折合6.01港币，2022年末7.15港币，2023年末8.13港币。公司2020-2023年FCFY（分母为A股加H股市值）分别为17.5%，19%，18.2%和16%。知道这只股票便宜，但不知道价值什么时候能实现。因为是国有的媒体股，也不存在被收购的可能。对我来说，这是当作现金替代物来买的。公司2022、2023年分别分红0.37和0.58港币。算上股利，每股成本已摊到4.4港币左右，今天按9.5港币卖出，7月19日还将收到已除权待发放的0.44港币股利，作为现金替代物，回报算是很不错了。向本杰明·格雷厄姆先生致敬！
2021年11月26日手机备忘录里的记载（当时本来想发雪球的，后来想想算了，多一事不如少一事）：
3季度末现金58亿人民币，无付息负债（最多算租赁债务2.6亿），现金折合每股为5.76港币；其它非流动资产中的定期存款约6亿人民币，现金加定期存款折合每股6.35港币；二级市场股票15.4亿人民币，现金加定期存款加股票折合每股7.88港币；长期股权投资加其它私募基金投资13.2亿人民币，加上这部分折合每股9.19港币；账面净资产104亿人民币，折合每股10.31港币。另外这只股票2020年净利润12.6亿人民币，折合每股1.24港币；2021年前三季度净利润7.87亿人民币，折合每股0.7港币。这家公司与经营相关的资本支出很少，由于应付款账期高于应收款账期加存货周转期，营运资金占用基本为负，每年产生大量经营活动现金流。2020年经营活动净现金流人18亿人民币，2021年前三季度经营活动产生净现金流12亿人民币，分别折合每股1.8港币和1.26港币。2021年发放的2020年股利是每股0.31人民币。目前港股价格为***，低于每股现金，意味着定期存款、股票、长期投资，每年产生的盈利和现金都是白送。大股东当然知道股价便宜，所以关联方一直在增持港股。市场担心的主要是出版和发行业务长期可能是负增长，另外每年产生那么多现金，再加上账面现金，如果不能合理使用，只会摧毁价值。现在50多亿的现金的确主要是银行存款（2-3%利率）。如果扣除现金，净资产收益率会到20%多，公司当然找不到那么高回报的投资机会，所以现金只能趴在那里。如果公司管理层能重视股东价值，回购港股，减少公司现金，很容易就能提高股东价值。只可惜H股数量太少，全部回购完也只需要21亿人民币，剩下的现金还不知道该怎么花。因此这家公司股票的折价恐怕是会长期存在。