$京东方A(SZ000725)$
企业存在的意义是什么？——《光变》读后感
这本书第六章第二节“产业逻辑对撞财务逻辑”批评了主流媒体只懂财务逻辑，只关心短期盈利，认为对于产业逻辑来说，一项投资的主要意义在于工业的发展，财务回报不是投资意义的全部。说财务逻辑只要会小学数学就能理解，而产业逻辑则因其内容复杂而较难理解。因为接受财务逻辑比接受产业逻辑容易，这也给中国财经媒体的“忽悠”提供了方便。文中甚至进一步指责学术界的批评为脑残。但读下来，怎么也无法理解其产业逻辑到底是什么。
好奇之下，花了些时间把京东方股份自1999年起的财务报表整理了一下，发现自1997-2003年，公司累计盈利590亿元人民币。单看这数似乎不错，但盈利用于股东回报的累计分红加回购仅为227亿元。再看一下，累计股权融资1515亿元，累计经营活动现金流3064亿元，两者合计4579亿元。而累计资本支出为4335亿元，说明长达26年的股权融资和经营活动现金流基本都用于了资本支出。而目前京东方的市值却只有1540亿元，说明上述4335亿元累计资本支出基本是打了水漂，还不如当初分给股东呢！这家公司自成立以来，净资产收益率大部分时间都为负或者为低个位数，巨大的资本连最基本的资本成本都无法收回，而内部人却还恬着脸指责别人不懂产业逻辑。
这个产业或许是产生了大量的消费者剩余，让消费者享受到了技术进步带来的价廉物美的液晶电视和平板显示产品。但对于投资者来说，这个行业却是个彻头彻尾糟糕到极点的行业：投资巨大，周期强，产能长期过剩，产品没有差异化，能否盈利取决于行业内最没理性（最能承受亏损）的竞争者。一直要到资本退出，产能减少后行业状况才能改善。如果把所有投资者自始自终的投资和利润都算上，可能整个行业都是亏损的，没有收回投资。就像芒格常说的，京东方的盈利，都存在于厂房和设备上了。资本市场不喜欢、不支持这种项目很正常。没有财务回报，融资难是注定的。除了政府，因为政府的目标不是财务回报，而是GDP、就业，所以可以投入土地，投入资本。京东方如果只是国有企业，做这种事可以理解，因为行业有外溢效应，或许从社会的角度，从彩电行业的角度，可以去做这些事。但京东方是上市公司，小股东有小股东的诉求，股东需要投资回报。从2001年上市至今，京东方A股的年化Total Return是-9.1%。可以说，自它诞生至今，它一直在摧毁股东价值。但显然京东方是在内部人控制之中，内部人个人持股几乎可以忽略不计，却热衷于构建辉煌帝国，鄙视财务逻辑，还不断自我感动。那小股东能做的，也只有用脚投票了。
退一万步来说，从产业逻辑来讲，说到卡脖子，显示器也不像芯片那么重要。欧美没有显示器行业不也过得好好的吗？