大家好，我是Hanson。
11.26（周日）下午，我们又进行了一次管理人与合格投资人的线下交流。
这次邀请了4家管理人朋友，策略分别涉及商品套利、内外盘股指套利、可转债对冲以及商品期权。
4位基金经理交流了策略框架以及今年交易的情况和心得，然后进入到自由交流环节。
现场的干货比较多，我做了笔记，将重点整理出来一部分供大家参考。
私募A，商品统计套利。策略由两部分组成：高频和低频的商品跨期套利，以及一部分图形识别做反转。高频部分的收益来源一个是价差，另一个是交易返还。高频交易的要点是波动率的斜率变化。低频交易的主要是价差变化，从极值到均值的回归。只做价差收敛，不做发散。
今年环境商品跨期统计套不是太友好，一方面给是价差比较小，另一方面没什么波动。并且部分品种价差结构发生变化，比如从back结构向cantango结构变化，而统计套利是基于历史数据输出开仓信号的，在价差结构发生变化的阶段，交易要么变少要么容易出错，这种环境会对统计套利这类策略的收益产生影响。
私募B，内外盘股指套利。策略演变从做方向，到做波动，再到做结构。交易方面主观和量化结合，策略可以划分为：
1、A50和IH套利，主要做结构上的偏差，比如A50的成分股和IH的成分股之间的相关性，结合A50和IH本身组内的强弱关系，计算出偏差后对比实际偏差买弱卖强。
另外对于消息的结合使用，因为消息会产生预期偏差，并且A50和IH交易时间不同，预期释放的节奏也会不一样，即不同交易者对于相同的消息所产生的反应会产生结构性偏差，这部分会加入主观的判断。
2、A50事件套利。外盘连续交易，对比国内可以划出2个时间段，9:30-15:00,15:00-0:00；前者内盘也在交易，信息的反应在内外是对称的，但在后面一个时间段，会存在国内消息在外盘先反应，或者国外消息引发A50的跟随行情，但这股行情可能在第二天的内盘上未必有这么强烈的程度（比如美国非农数据不及预期导致美股大跌，因而拖累A50跟跌了3%，但是第二天A股开盘时是否整个指数一定跟跌3%？这个地方就有交易机会）
胜率80%，盈亏比1:2。
3、黄金，基于宏观的交易。
后续行情的分析，第一是黄金暂时没什么机会，因为价差依旧在极值的区间中，处于非稳定状态。第二，A50对IH的结构性机会，这是长期存在的，源于不同市场本身，机会比较多。第三，A50事件套利，看机会做。
私募C，可转债。策略结构是三低+多因子+定价套利。持仓30~50只，单标上限2%。
三低是由双低演变过来，3年前简单无脑双低收益就很可观，后来在2021年增加了低剩余规模，效果也不错。随后就是爆发了一些信用事件，因此需要前置增加一个筛选机制，将有问题的标的剔除，以规避转债跟随正股退市产生的影响。
定价套利部分：可转债 = 债券+期权（call/put）
情况1，股价连续下跌，触发下修或回售。
情况2，股价连续上涨，触发强赎。
情况3，债券到期。
基于三种场景做蒙特卡洛，假设一个100天到期的转债，计算300个情况得到一个价格均值，对比实际价格，计算一个价差。挑选价差大，也就是低估程度最大的来做。
后续展望，2个关注点。第一是可转债新发数量在减少，第二是今年可转债价格遭遇过下杀。这样的情况下，资金量没有明显减少，简单从供需看这个赛道明年会有机会。
私募D，商品期权复合。原本做卖权，但这个策略在未来性价比会不断降低，原因是许多品种的隐波没有刚上市那么高。实际波动率相当于地价，隐波相当于房价，当房价无法维持在高位，预先支出过高的成本就会形成亏损，导致高波状态无法长期持续。
从过往的情况来看，基本是临近到期IV高，远期（即距离到期时间较长）的IV低。但现在情况发生了变化，这种锥形在不断变小，尤其今年的VRP（即隐波-实波）为负，使得纯卖权的收益降低。
策略变化思路，距离平值近的位置做买权（高赔率），距离平值距离远的地方卖权（高胜率，即行权概率低的地方卖权）。双卖因为在问题爆发之前是不可视的，可一旦发生就会出现非常大的回撤，过往选高波品种卖权+分散的方式需要更加谨慎。
基本就记了这些，大家需要自取~
12月份目前有2次活动，一次是12月9日全天，基金组合与配置实操的一天线下课程；另一次是12月16日下午，讲境外股票量化多空策略。感兴趣的伙伴请留意后续推文！