大家好，我是Hanson。
今天跟大家分享一个算是比较小众的策略，灵活对冲（也叫股票多空）。分为三个部分：
一、灵活对冲策略的构成和原理
二、灵活对冲策略的差异
三、如何“看清楚”灵活对冲策略
一、灵活对冲策略的构成和原理
股票量化策略的演变以市场中性为起点，所以要谈灵活对冲这个策略，就不得不提市场中性。
中性策略在零售端看起来比较鸡肋，实际上这是一个很好的策略。因为当你发现一个收益稳定并且波动很小的策略时，意味着你可以加杠杆去放大收益。
大家可能听到杠杆就马上把风险联系起来，想到2015年配资带来的灾难。但你仔细看，股票本身就是高波动的资产，在高波动的资产上加杠杆，当然很容易出问题。说白了，杠杆怎么加，往哪里加是一个非常需要专业的话题。胡乱加杠杆，跟作死没什么区别。
量化的自营盘，很多都是加了杠杆的高频中性策略。人家敢用自己的钱去玩，说明什么？自己去想。
市场中性策略由两部分组成：股票端（量化选股）和对冲端（股指期货空头）。不择时将多空市值保持中性，因此得名。
什么叫做多空市值保持中性？
说白了就是持有股票多头是1个亿，那么股指空头也得是1个亿。
经过多年的发展，除了市值中性，还要保持行业和风格中性。这个地方就复杂了，我们以后再展开。
当然，有时候也会小小地裸露一些敞口（10%）以内，降低些对冲的成本。关于对冲成本以及对一系列策略和产品的影响，大家可以翻看我之前的文章：基差变化对市场中性和灵活对冲、指增+X以及雪球期权的影响
当裸露的多头敞口越来越大，根据市场情况调整对冲的敞口（择时对冲）时，市场中性策略就演变成了灵活对冲（股票多空）。
粗略的说法（不精准），市场中性+择时对冲+敞口裸露 = 灵活对冲
二、灵活对冲策略的差异
同样是灵活对冲，各家又有什么不同？
这个很好理解，你把大米和水两样东西一起煮。如果水放多了，米饭就会烂一点。放少了会硬一点。再少一点就成了夹生饭，放得过多就成了稀粥。
也就是说，同样两个东西，比例不一样，结果就会大相径庭，灵活对冲策略也是如此。
我罗列市场上4家知名的量化机构的灵活对冲策略，名字就不提了，分别用ABCD来表示，其策略细节各有不同，分别是：
A，20%~80% 单边，进取型
上涨趋势明显时，多头敞口可以开到80%，进攻性很强。多头端裸露80%，几乎就是一个指增或者全市场选股了，这个时候波动也会被放大。
B，±30% 双边，灵活型
双向敞口，双边获利。敞口比例控制的严格，开得不大。对择时的要求比较高，同时也更加灵活。特别是大盘处于比较尴尬的位置（比如现在），人们主观上会感觉现在点位比较高，进场担心下跌；但又不能算太高，不进场怕踏空。这时候双边敞口的策略应对市场变化会更好一些。
C，-50%~150% 双边，奔放型
多空的幅度更宽，风格更加“奔放”。极端情况下，空头可以达到50%，多头则可以在原本股票端的基础上再加50%的股指多头。当然，这种情况不多见，正常情况下（向上趋势比较明确）多头最多是100%，即不对冲，这个时候这个策略就成了指增。
D，40%~100% 单边，求稳型
单边，求稳。最低要对冲掉40%的多头敞口，极端情况下会变成市场中性（不多见），大盘行情不明朗的时候会比较保守，裸露多头15%左右的敞口。
这张图描绘的是收益，可以发现在今年第二季度和第三季度，A（蓝色）和C（黄色）在收益上表现很好，特别是C一下子就跳上去了。这跟策略的正向敞口幅度有关。B（紫色）和D（红色）收益偏低，说明他们言行一致了，严格地控制了敞口。
这张图描绘的是风险（回撤）情况，需要注意的是左图中红色回撤在今年的5月份比较大。其他的并不大，原因在于：①这段时间市场涨幅很好。哪怕是个高波动的策略，在市场一路上涨的时候也不会出现太大的回撤。②多空敞口控制得越小，意味着对冲的空头头寸就越大，基差收敛带来的回撤也就更大。所以D虽然回撤比别人大，但绝对值是2.5%左右，表现是正常的。
有必要看下右边的图，这是长时期下的回撤数据。这时候我们就能发现，双边奔放型C（黄色）的回撤比较大，其次是单边进取型的A（蓝色）。而单边稳健型D（红色）最大回撤在2.5%左右，双边灵活型B（紫色）回撤最小，但需要考虑其成立时间比较短（2021年4月9日）。
我们再来看看长期收益的情况。
剔除B类（因为时间短）上下ACD三家，可以发现决定收益能力的在于单边多头敞口开放的大小。稳健型D（红色）在2020年趋势比较明显的情况下开放的较大多头敞口，一直到4月之前其业绩并不属于奔放型的C（黄色）。
三、如何“看清楚”灵活对冲策略
1. 不要只看产品名字
许多人是通过产品名字来进行判断的，这么做很容易出现问题。正如公募基金的名字会误导你一样（低碳环保基金，持有了大量的银行金融），私募基金的名字和策略有时候是不一样的。比如多策略在某家管理人可能是指市场中性，而在另一家管理人那里可能是指复合策略。再比如同一家管理人，它的中性三号是市场中性，它的中性十八号是灵活对冲。
2. 了解“灵活的程度和范围”
所以，我们需要了解这只产品的具体策略，以及策略的构成，否则你是无法做出判断的。
对于灵活对冲这个策略来说，除了股票端的选股模型在不同风险因子的暴露上会有差异，在对冲端的比例、范围、择时上也会有所不同。
总结
1-灵活对冲可以粗略地分为两个大类，单边和双边。单边是指无论如何都不会单边做空，而双边则是会在某些时候保留空头敞口，某些时候保留多头敞口。双边策略在震荡行情下会表现得更加“灵活”，当然策略复杂性和难度也更大一些。
2-收益和多头敞口开放的程度有关，敞口越大，在上涨趋势明确的行情下会获取更高的收益。A类（蓝色）单边进取型无论无论是短期还是较长期的业绩曲线说明了一点。
3-对于单边灵活对冲策略来说，在上涨行情下会演变为一个打折扣的指数增强，在市场行情向下的时候蜕变为市场中性。
4-灵活对冲策略的波动在理论上介于指增和中性之间，收益中既有α的部分，还有一部分（不是全部）的β。收益方面除了比拼选股模型，还要比拼β的折扣率，即对β的择时。