合成生物学目前炒作应用端
上层设计，这些大家都看不懂，而且美国的3大合成生物学公司相继倒闭了
美国平台类公司经营情况不佳，中国产品类公司稳定增长。由于研发投入和包括股权 激励在内各类费用导致营业支出过高，2019 年至 2022Q1-Q3，Ginkgo Bioworks 和 Amyris 的净利润和经营活动净现金流均为负值，相比之下凯赛生物和华恒生物的归母净利润和经 营活动净现金流整体呈增长态势。美国平台类龙头公司财务表现远差于中国产品类龙头公 司，再次验证我们“当前阶段产品类公司更佳”的判断。
美国平台类公司的股价和估值对国内产品类公司不具备参考价值。2008 年初 Amyris 计划以甘蔗为原料每年生产 10 亿加仑的生物燃料，每桶价格可低至 60 美元，然而原油价 格暴跌、页岩油开采的商业化落地以及其自身产业化不达预期使得 Amyris 股价暴跌。2021 年 Ginkgo Bioworks 以 175 亿美元的价格通过 SPAC 方式正式上市，如今市值约缩水为 1/5。平台类公司享受了各种概念和投资故事的估值溢价，在没有如预期般兑现业绩后，泡 沫必然破裂，相较之下国内的产品类公司的商业模型更加稳健，因此美国平台类公司的股 价和估值对国内产品类公司来说不具备参考价值。
中国产品类公司的高估值本质是成长逻辑。截至 2023 年 1 月 20 日，合成生物学公 司华恒生物、凯赛生物、嘉必优的 PE（2023）分别为 43.0、40.4、33.1，显著高于传统 发酵公司金丹科技、中粮科技、梅花生物，我们认为产品类公司的高估值是有业绩增速支 撑的，按照 PEG=PE（2023）/g（2022E-2024E）计算，华恒生物、凯赛生物、嘉必优的 PEG 分别为 1.11、1.21、0.85，高于 CS 成长板块公司 PEG 的平均值 0.82 且在其中位于 前列，国内产品类公司的高估值本质是成长逻辑。