医药一个接一个的崩盘，今天是$长春高新(SZ000661)$ ，昨天是$康宁杰瑞制药-B(09966)$ ，前两天是康方生物，再久远些就是$药明生物(02269)$ 和药明康德，以药明系为核心的CXO们集体“要你命”式的跳水。临床数据不符合预期是利空，即便股价在历史最低位那也是真利空；临床数据符合预期，那也需要利空落地来补跌。
新能源也好，芯片也好，甚至部分消费行业，都已经有一个较大的反弹。唯独医药行业，尤其是包括CXO在内的创新药行业，是YYDXB（永远的血包）。
申万生物医药行业指数其实在2020年8月份就已经见顶了，至今已快四年了。生物药板块可以说是所有赛道里面最早下跌的，但在其他赛道已经见底有望的情况下，生物药无论是基本面还是技术面可能都还未到底部。
是商业模式的问题吗？越来越多的投资者在质疑创新药的商业模式。比如说，研发成本高昂，现金流很差，即便出个重磅炸弹级别的药物也很难获取分红，营收又要投入下一个产品的研发，股东的投资回报是很差的。还有人质疑，虽然公司亏成了狗，但biotech高管们照样在拿高薪，高管不能与股东们共情。这些确实是现实存在的问题，但这些并不是生物科技行业独有的问题，想想当年的互联网行业，想想所有的创新型的科技类企业，应该或多或少都存在现金流差等问题。
创新药产业是个高度周期化的行业，但不是简单的周期重复，而是周期成长性行业。国内的创新药领域当前遇到的困境，核心还是供需不平衡造成的。在我国第一轮创新药周期中，涌现出了一大批创新药企业，中国创新药产业的供给端大大发展了，但需求侧的进展要远远落后于供给侧。
创新药的商业模式的关键节点是在终端支付。众所周知，创新药的上市付出了大量研发成本和长达十余年的时间，所以上市后的定价肯定也是远远高于仿制药的。美国是全球最大的创新药市场，占了全球55%的创新药市场份额，除了人均收入较高之外，还因为有医疗商业保险的加持。
中国这几年创新药市场也获得了较大的发展，但由于医疗商业保险的发展滞后，需求侧的进展要远远落后于供给侧的大跃进。2023年，全球创新药市场规模超过1万亿美元，若是剔除中药、疫苗和血液制品等，中国的创新药市场在全球的份额不到5%。
中国这几年一直在进行仿制药集采，挤压了仿制药的大量水分，但仿制药让出的空间一部分让给了公立医疗服务的提价，一部分让给了跨国药企和中药企业等，剩下的不足1/3，才是国内创新药企业的蛋糕。创新药企业进入医保，还需要面对国家医保局这单一大甲方的强势议价。
创新药无疑是属于新质生产力，无疑是中国快速进步的高科技产业，否则老美也不会制定立法来拼命打压了。今天的一个重磅消息是，新质生产力也可以做供给侧改革，传统能源也能属于新质生产力，也可以大力发展。想想这几年为什么煤炭行业能稳定的高分红，还不是因为始于2016年的供给侧改革？
猜想第二轮创新药新周期的开启，一定是供给侧和需求侧并行发展的结果。创新药的供给侧改革，不像是资源性行业压缩产能那么简单，更多的应该是在产业链角度着手，提高产业运行效率，降低创新药的研发成本，比如在生物医药的上游原材料和设备领域更多的实现国产替代，利用AI等技术缩短创新药的研发周期等。
同时，也要加快需求侧的发展，对于创新药入院放松限制，鼓励高端医疗商业保险的发展。还应该鼓励创新药走出国门，一是在成熟市场上市，由原料供应商向制剂供应商转变，另一是抢占不发达市场，生死存亡面前，苍蝇肉也是肉。
虽然创新药产业面临了供需不平衡和美国打压等多方面的困难，但在第一轮创新药周期这五年中，中国的的创新药产业还是取得了很大进步。2018-2023年，中国已有约100个国产化学或生物创新药获批上市，其中7个在2023年的销售额超过了10亿元，还有23个超过了1亿元。百济神州的泽布替尼销售额超过了91亿元，并且主要是在成熟市场销售。
创新药的商业模式并非不堪一击。药明康德在面对美国的打击时，也并非会束手就擒。周期的力量是很强大的，也是很不理性的，涨总是会过头的，跌也是一样。在连续四年的腰斩再腰斩之后，创新药的情绪面正转向至暗时刻。
市场的风向目前是低估值高分红，可稳定预测业绩，这是很保守的一种投资策略。创新药板块明显不符合这种设定，除了充当血包似乎还真别无他法。可以看到，药明康德的股东人数在一个季度内增加了30万，达到了50万。机构正抛售给散户。而著名的医药行业基金中欧医疗健康的持有人数，由高峰期的800万下降到约500万，基民们已经不再抄底了。这是个好现象，窃以为，中欧医疗健康的户数和规模均下降到双百（100万持有100亿规模），可能就是医药行业的历史大底了，现在明显还不够！