股市波动大， “金豆”商品为何走牛？

近期，尽管股市处于震荡行情，但豆粕和黄金相关资产热度却不断攀升，以黄金、豆粕为例的大宗商品与A股投资更为互补！>>震荡市，争避险，就选“金豆CP”！<<

在多种因素的积极影响下，黄金类产品吸引了较多投资者关注，也表现出了显著的上涨趋势，先来跟球友们聊聊产生这一现象的多种因素：

首先，黄金价格与美元走势长期呈现负相关关系

根据近30年的历史数据统计分析，美元与黄金保持80%的负相关关系，即美元涨黄金跌，美元跌黄金涨。当前美元指数已处于过去20年较高位置，美元走势何时转头向下将意味着黄金未来有较大投资机会。近期，全球三大国际评级机构之一的惠誉下调了美国主权评级，这一点也预示了美国未来的财政压力和债务违约风险，美元信用收缩，美元长期回落趋势将催化黄金价格上涨。同时，从美联储加息进程来看，这波加息进程大概率已走完，今年年内降息也是大概率事件，美元未来有贬值压力，从美元指数走势来看，黄金当前处于高胜率高盈亏比的较好投资位置。

另外，黄金资产的避险特性

从历史上看，风险事件爆发往往会对黄金带来脉冲式上涨行情，黄金作为硬通货资产，其天然具有避险属性。2024年是全球大选年，美国、俄乌、印度等各地陆续选举，地缘摩擦或增加，黄金作为避险类资产，其投资价值凸显。

最后，黄金资产的抗通胀属性

黄金作为商品类资产，其天然具有抗通胀属性。从中长期来看，当前全球正处于逆全球化进程中：政治、经济、产业、金融等领域大国博弈全面铺开，由于逆全球化将带来不确定性增加，贸易摩擦成本等也相应提升，未来通胀中枢将逐渐上移。因此，从中长期抗通胀角度来看，黄金的配置价值也凸显。

目前，二级市场有和黄金比较有关的产品像黄金ETF和黄金股ETF，两者都是属于投资黄金赛道的产品，两者都是ETF产品，但是从具体的投资类别上来说，两者又存在一定的差异。黄金ETF主要跟踪标的为黄金现货，其属于商品类投资，本质上是商品型ETF产品；而黄金股ETF主要投资标的是从事黄金相关业务的上市公司股票，比如黄金开采、冶炼和销售相关的上市公司，一般可以分为金矿公司和黄金珠宝零售公司这两大类，其本质上属于权益类投资，是权益型ETF产品。不论黄金ETF还是黄金股ETF，两类资产走势表现都与黄金价格息息相关。从投资纯度上来说，黄金ETF投资黄金的纯度更高，而黄金股ETF则带有一定的权益属性。

当前而言，美联储由加息转入降息是2024年较为确定的宏观方向，降息周期下美债利率下行驱动黄金价格上涨的逻辑仍在，叠加全球风险事件频发，避险情绪仍强，黄金战略配置地位提升，全球央行购金量持续攀升，黄金价格仍在上涨通道中，依然具备较好的投资价值。

在震荡行情下，投资大宗商品也是多元化投资策略的重要组成部分，不仅可以为投资者提供潜在的收益机会，还能在市场波动时起到风险对冲的作用。除了黄金以外，豆粕在大宗商品市场也越来越为人所知。

豆粕是大豆经过压榨工艺去油后得到的产品，含有丰富的蛋白质，虽然不像黄金那样闪耀，但它在农业和畜牧业中的重要性却不容小觑，其抗通胀的投资属性也日益凸显。

豆粕ETF的收益来源有以下三部分：

(一) 利息收益

豆粕ETF持有豆粕期货合约价值合计不低于基金资产净值的90%、不高于基金资产净值的110%。换句话来说，对于整个基金资产而言，基本上没有杠杆，更适合于普通投资者控制风险。期货采用的是保证金交易，大商所豆粕主力合约的保证金率一般在7%。也就是说，持有基金资产净值100%的豆粕期货合约价值的话，只需要占用7%的基金资产。其余90%以上的基金资产都可以用于投资低风险的货币市场工具。意味着通过货币投资，豆粕ETF每年都可以稳定跑赢豆粕指数1.5-2个百分点。

(二) 商品本身价格收益

由于豆粕ETF使用了7%左右的资金投资了100%左右基金资产的豆粕期货合约价值。在正常情况下，期货价格是影响现货价格的主要因素，现货价格的变化会受到期货价格的影响。理论上，期货价格可以看作是现货价格加上持有成本，持有成本包括海运费、进口关税、仓储费等。

(三) 展期收益

由于国内豆粕原料主要来自于进口，那国内油厂的压榨利润（每吨）=豆粕价格*出粕率（0.78）+豆油价格*出油率（0.18）-大豆价格-加工成本。

由于农产品现货价格受天气、需求、政策等影响波动较大，而国内油厂为固定压榨利润而采用期货工具锁定价格。由于大豆国外定价，进口商用期货市场价格（芝加哥期货交易所）来固定大豆现货市场价格，随着大连商品交易所豆粕、豆油期货品种的相继推出，可在国内期货市场对压榨后的产品豆粕和豆油进行卖出套保（固定豆粕和豆油价格），这样压榨利润就能基本锁定，而不担心大豆和豆粕价格的大幅波动。

由于国内油厂巨大的空头套保交易量，导致豆粕远月合约往往处于大幅贴水现货的状态，而随着时间的推移，近月合约又往往出现补贴水的走势，即修复与现货的差价，逐渐与现货接轨。从近年来豆粕期货每个合约的走势看，每个主力合约的贴水修复往往都有几百点的空间。这意味着即使豆粕现货保持震荡走势，豆粕ETF依然会获得一定的贴水修复的正收益。只要国际大豆贸易的模式不发生改变，国内油厂的套保模式不发生大的变化，这一“红利”就始终存在。因此，虽然豆粕期货二级市场K线来看，价格处在历史较高的位置，但只要这种机制不改，大商所豆粕价格指数这种拾级而上的趋势很难发生变化。

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【互动悬赏】

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注:大商所豆粕期货价格指数近5年完整会计年度涨跌幅为2019年-0.11%，2020年27.66%，2021年-4.95%，2022年62.39%，2023年7.49%。SGE黄金9999指数(AU9999.SGE)近五年完整会计年度涨跌幅分别为2019年19.94%,2020年14.28%,2021年-4.33%,2022年10.90%,2023年16.83%;沪深300指数(000300.SH)近五年完整会计年度涨跌幅分别为2019年36.07%.2020年27.68%,2021年-3.39%,2022年-21.33%,2023年11.38%。指数表现不代表基金业绩，指数历史表现不预示基金产品未来收益。

数据来源:wind，截至2024.04.11，数据仅供参考。

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