2023年业绩预告显示，年度归母净利润为5.1亿至5.65亿元，同比增加42.45%到57.81%。上市仅仅三年，惠泰医疗爆发式增长。
作者 |马梦瑶
编辑 | 管东生
前段时间，医疗器械圈发生了件“大事儿”——
A股医疗器械的一哥迈瑞医疗（300760.SZ）突发公告，宣布直接掏出66.52亿，以“协议转让+实控人放弃决议”的方式，实现对科创板国产电生理龙头——惠泰医疗（688617.SH）股份24.61%的收购，直接秒变惠泰的“掌控者”。
按理说，在医疗器械这一行业集中度高、专业化程度高且强者恒强的领域中，大公司为了稳住龙头优势而不断向外并购的事儿并不稀奇。
但这事有些特殊：此次收购价格为471.12元/股，对比惠泰1月26日收盘360.53元的股价，溢价31.7%；交易合并估值为302亿，对应惠泰医疗收盘价溢价率为25%。这样看来，66.52亿，确实是一个大手笔！
那么，迈瑞这次到底是“好马失蹄”还是“强上加强”？惠泰究竟有什么魅力，能让迈瑞这样的行业一哥为“她”豪掷数亿？除了给的钱多，惠泰的“以身相许”是否还有其他考量呢？
壹 | 收的是惠泰
瞄准的是心血管领域
作为国内医疗器械的行业老大，迈瑞构建起了以生命信息与支持、体外诊断和医学影像为主导的三大产线。但放眼全球医疗器械的领军企业，如强生和美敦力，都是以高耗材业务为主，保障了公司高水平的盈利能力、现金流和业绩增长量。相比之下，这方面迈瑞有短板。
如今，迈瑞收购惠泰，会对此有弥补吗？
根据官方统计数据，目前我国60岁以上人口已近3亿，占全国人口的21%，且预计到2035年，这个比重将超过30%。人口老龄化趋势加速必然会相应带来心血管疾病发病率的上升。《中国心血管健康与疾病报告2022》显示，国内心血管疾病患者已达3.3亿，占比不少。加之，老龄化已成为全球性问题，在全球医疗器械市场规模排名中，心血管相关领域排名第二，仅次于体外诊断。
心血管疾病的治疗办法，以导管消融治疗为主。然而在我国，这种心血管手术的渗透率整体仍处于低水平状态，每百万人的手术量仅为130台，空缺严重，渗透率仍有十倍空间。看来这个市场广度迈瑞是get到了。
此前，电生理等医疗器械涉及领域复杂、研发难度较高，国内企业起步晚，相应的技术也不敌海外企业，缺乏绝对风向标。以心脏电生理领域为例，海外巨头厂商如强生、美敦力和雅培等医疗公司共占国内近9成的市场份额，在2020年的统计数据中，国内仅有惠泰和微创电生理“榜上有名”（如图）。其中，强生扎根中国近40年，已在中国建立了多个生产基地、研发中心和销售网络，拥有广泛的产品线和较高的品牌知名度。
现在，该领域的集采加速了国产替代。让不少国内企业在外资企业占大头的心血管领域看见了曙光。
对于许多国内企业来说，政策是“助燃剂”，现今不太乐观的市场现状是挑战也是机遇。迈瑞选择在此时加入心血管领域，不论结果，起码时机相对合适。
贰 | 为什么是惠泰？
大企业的任何行为都是基于综合考量的，不会轻易冒险。这次迈瑞选择惠泰，也和惠泰的“个人魅力”有关。
惠泰医疗是国内心血管领域的细分龙头企业，专注心血管赛道多年，在心脏电生理、冠脉通路、外周血管介入等细分领域都赢得了市场领先地位，成绩令人瞩目。自2021年1月7日于上交所科创板成功上市后，就成了备受资本追捧的“香饽饽”。
从市场份额来看，惠泰在国产电生理医疗器械品牌中的市场份额排名第一，在冠脉通路医疗器械国产品牌中排名第三，均有一定市场地位。
从营收水平看，作为“电生理第一股”，惠泰的业绩自上市后高速增长。
2017年到2022年，五年间的营收直接从1.53亿元到12.16亿元，净利润从0.34亿元飙升至3.58亿元。惠泰2024年1月25号发布的业绩预告更是显示：2023年年度归母净利润为5.1亿至5.65亿元，同比增加42.45%到57.81%。上市仅仅三年，惠泰医疗爆发式增长的业绩，在A股并不多见。
图源：彭博数据库
从企业估值来看，惠泰医疗目前的市盈率达49.9倍，与2023年业绩相匹配，相比同行，保持在较高水平。
图源：彭博数据库
图源：彭博数据库
“如果说亮眼的成绩是吸引迈瑞并购惠泰的表面原因，那么，惠泰医疗全面完善的产业布局，则是迈瑞看中惠泰的根本缘由。”一位市场人士这么认为。
当前，惠泰医疗已形成了以心脏电生理和冠脉通路医疗器械为主导，外周血管介入和OEM为重点发展方向的业务布局。完善的业务布局是惠泰的独特优势，惠泰所擅长和专攻的领域，大部分也正和迈瑞形成互补。
图源：企查查
在迈瑞官方发布的《投资者关系活动记录表》中，迈瑞表示目前已经在医疗设备和体外诊断布局完善且成就突出，但在高值耗材领域仍有空缺。
未来，在人口老龄化、国家医疗大基建的背景下，为了适应耗材类产品临床使用量的增长同时对标外资企业龙头优势，逐步踏入高值耗材领域对迈瑞的成长十分重要。
那为什么说惠泰的优势和迈瑞高度互补呢？除了惠泰的各产线能够填补迈瑞空白之外，不同的研报均显示，心血管领域中心脏电生理领域的设备和耗材强相关，尤其在三维电生理领域中，设备和耗材是配套使用的，其中设备类产品研发涉及到的机械、算法和图像处理等专业正是迈瑞所深耕的。
另外，职业投资人蔡赟表示，惠泰的相关产品目前属于小而美的赛道，并且目前也已有一个初步的平台化布局，可以依靠此优势将多年积累资源转化为服务提供给迈瑞。
官方介绍显示，惠泰在电生理领域中，其旗下电生理电极导管和可控射频消融导管，以及漂浮临时起搏电极导管，均为国内首个获得相关注册证的国产产品，被国家科技部认定为国家重点新产品。血管介入领域中，惠泰医疗在冠脉通路、外周血管介入两大细分赛道均有涉及，多项研发产品填补国产临床空白。
近年来，惠泰在研发方面的投入成逐年增长趋势，据统计，截至2022年，惠泰已拥有已授权的境内外专利109项，并取得了51个国内医疗器械注册及备案证书。蔡赟很肯定惠泰的研发能力。
叁 | 惠泰没有不足吗
说了那么多惠泰的优点，惠泰就没有不足吗？
答案是肯定的，首先第一点，惠泰的研发经费逐年上升，虽与国外同行差距在缩小，但想迎头赶上，后续仍需大力支持，迈瑞恰好是这样一个有实力的企业。
第二，惠泰的海外市场仍有较大的开拓空间。出海一直是惠泰医疗战略发展的重要方向，但是在2022年，海外业务收入仅有1.36亿元，占整体营收比重仅为11%。
在当今的全球市场中，一个企业想要稳步发展，出海是一条必经之路，这对于其丰富资源、稳定市场和提升影响力有着至关重要的意义。
“而迈瑞的销售能力非常强。”知名市场人士吕长顺这样说道。迈瑞在海外拥有超过50家子公司和超3000名员工，在全球主要市场均有布局，可以向惠泰提供海外营销平台，加快惠泰海外销售渠道的建构脚步，积极拓展海外业务。
惠泰自身实力强才能获得“一哥”迈瑞的青睐，迈瑞能填补惠泰不足，二者的“结合”才能瞄见光明的未来。至于“以后的生活是否和睦”这个问题，没有谁能够先下定论，还是拭目以待吧。