今天借放假休息来解读下水泥行业的寡头海螺水泥。随着国家供给侧改革和对环保管理的力度，水泥行业的集聚度越来越高，行业龙头的经营能力也越来越强，同时，主要受益于水泥价格近几年上涨，2018年海螺水泥交出了一份靓丽的年报：2018年营业收入1284亿元，同比增长70%，利润总额396亿元，同比增长86%，扣非净利润298亿元，同比增长111%，净资产收益率（ROE）高达29%，经营活动现金流高达360亿元，同比增幅107%，现金流大，增幅也大。
一、A股上市水泥公司2018年概况：
从已经发布的2018年年报上市水泥公司的营业和净利来看，海螺水泥营收行业占比40%，净利行业占比58%，绝对处于行业领头地位（这里未纳入港股水泥公司和未上市的，数据获取不便利）。未来环保压力和供给侧改革，新建产能会受到限制，海螺的规模优势会体现的更加明显。基本上，A股上市水泥公司可以分为海螺和其他。另外，从PB和PE看，华新、冀东、塔牌、万年青也同样值得关注。
二、海螺公司基本面：
海螺大家都很清楚，主营产品为：水泥、商品熟料及骨料，水泥品种主要包括 42.5级水泥、32.5R级水泥及 52.5级水泥。从年报数据获取，各类产品的营收如下：
特别在此关注下贸易业务，从2017年公司年报的明细中，还未列出贸易业务对公司营收增长的贡献，在2018年年报中为252亿元。2018年水泥熟料贸易业务销量 0.70亿吨，同比增长12倍；贸易业务收入252.10 亿元，同比增长 17 倍；贸易业务成本251.67亿元，同比增长17倍，这一部分暂未有利润贡献。
水泥是区域性产品，其销售半径受制于运输方式，运输成本很高。海螺选择T型布局战略，在长江中下游及沿海大力建设或租赁中转库等水路上岸通道， 并逐步推进中心城市区域销售市场一体化建设，创建贸易平台，抢抓终端销售市场建设。下图可以看见，海螺在国内外的分公司、子公司状况：
分公司、子公司详细链接：网页链接
2018年在国内：乐清海螺、建德海螺等 4 台水泥磨相继建成投产；建德海螺、江华海螺、阳春海螺、分宜海螺、兴业海螺等公司骨料项目建成投产。收购了广英水泥，增加熟料产能270万吨，水泥产能400万吨，骨料产能130万吨。
2018年在国外：柬埔寨马德望海螺、印尼北苏海螺等 2 条熟料生产线及 4 水泥磨相继建成投产，老挝琅勃拉邦海螺项目建设进入设备安装阶段，缅甸曼德勒海螺项目已开工建设，老挝万象海螺、乌兹别克斯坦卡尔希海螺等项目前期工作有序推进。
三、近十年海螺的财务数据（净资产收益率角度）：
ROE是一个非常好的选股指标（通常大家点开杜邦分析即可看见）。
净资产收益率=净利润/净资产=净利润/销售收入 * 销售收入/总资产 * 总资产/净资产。
所以，净资产收益率=净利率 * 总资产周转率 /（1-负债率），这里也可以直接成权益乘数。
一家好公司的净资产收益率高，无外乎三个原因：1、净利润率高，可以观察是否为相应的毛利率高，这是公司产品有定价能力，好卖的一种体现，且营业成本低；2、公司运营能力强，同样的资产规模可以获得更高的营收周转；3、公司负债率高，如果是卖方市场体现的客户预付款的负债高，同样也是值得去研究和投资的公司。
下面来看看近十年海螺水泥的这几项数据：
海螺近十年整体负债率不高，净利润率稳定，平均净资产收益率为：18%。即使在水泥价格底部的2015年，公司的毛利率为27%，净利率为15%，在各大水泥公司亏损之际，海螺依然保持着盈利。
近年来，水泥价格的上浮，使得海螺营收和净利大幅上升。近期，为了防止水泥价格过高并造成垄断，国家有关部门已经在约谈，即使未来水泥价格下行，海螺依然具备明显的规模优势，并可以在行业低迷期进行资产收购和布局（手上大把现金流）。
下面可以看看近五年水泥价格指数：2019年水泥价格相比2018年仍处于高位。但可以仍然持续关注价格走势。
四、估值解析及展望。
水泥行业倾向于使用PB估值，从历史数据观看，水泥行业成熟期，A股平均PB上下限分别为（1.37，2.96），对应股价区间为（30.71，66.36）平均PB为1.9倍，对应股价为42.59元。目前每股净资产为：22.42元，PB为1.78倍，考虑大盘行情，目前估值较为合理（海螺港股PB为1.97倍）。
中国目前城市化率仍然在继续推进（未达发达国家的80%），水泥仍然是很难替代的建筑材料，随着公司海外项目的拓展和国家“一带一路”战略的推进，未来公司营收和收益进一步扩大（同步考虑价格下行的不利影响）。按照平均净资产收益率18%（即使低迷的2015年，ROE为11%）来看，5年后翻倍，使用平均PB1.9估值算也可以同步翻倍。当然这只是一个预期值，未来需要考虑公司的获利和经营状况，同时，也要充分考虑价格下跌带来的风险。
以上，是我对水泥行业龙头海螺的分析，不足之处，望大家指正。
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