美锦能源创立于1981 年，距今已有43年，是一家伴随着中国改革开放成长起来的能源类上市公司，产业主要涵盖煤炭、焦炭、化工、氢能，目前是全国最大的独立商品焦碳和炼焦煤生产企业之一，也是实现了氢能全产业链布局的氢能头部企业。公司秉承氢能与传统煤焦化产业双轮驱动、协同发展理念，实现了从传统能源供应商向综合能源供应商的转型升级。
但近期观察到，美锦的股价自三月份以来就一直处于单边下行的趋势，发现该公司的股价不论是从市盈率还是市净率来看均处历史低位。本文从公司负债结构、资产结构和资产注入等大家比较关心的几个方面发表一些粗浅的看法，并非专业出身，也不代表投资意见。
一、从公司负债结构来看： （1）总负债：截至2023年末，美锦总负债为约256亿元，比2022年200亿元的总负债增长了近56亿元。其中流动负债、非流动负债分别增涨了34亿元与21.35亿元，达到了177亿元与79亿元，分别占总负债的约69%与31%。尽管总负债有所增加，但从整体结构来看，流动负债/总负债的比例从2018年的最高值87.25%逐年下降至2023年的69%。这一变化反映了美锦在债务管理和财务结构优化方面的显著进步。
（2）流动负债：截止2023年末，美锦应付账款为134亿元，占流动负债的75.7%。相比2022年的应付账款91.66亿元，增长了42.34亿元。可以看出，流动性负债的上涨主要是由于应付账款的增多，这说明公司在应付账款上的依赖较大，但这其实也显示出公司在行业内的拥有较大的话语权，并且在供应链管理上具有一定优势。
（3）非流动负债：截止2023年，美锦非流动负债约79亿元，相比2022年的57.65亿元增长了21.35亿元。这主要来自于美锦长期借款与长期应付款分别增长了约10亿元。经过研究美锦的年报，美锦长期借款增张的近10个亿是长期信用借款，能在这个时间点还有银行肯增量的放款给一家民营企业，足以说明美锦不管是信用层面还是经营层面都是经过银行肯定的。而另外的长期应付款增长的10亿元来自于股权回购款，引用年报原文对这笔长期应付款的解释：“2023年公司对子公司贵州华宇增资扩股，引进投资者贵州省新动能产业发展基金合伙企业(有限合伙）（以下简称“贵州新动能”），贵州新动能投入9.38亿元对贵州华宇进行增资。根据协议约定：在触发回购条件时，贵州新动能有权要求公司回购其所持有的股份，因此公司承担了以现金或其他金融资产回购自身权益工具的义务，故公司将该回购义务确认为金融负债。”想来是政府既想招商引资又不想承担太多风险而谈的条款。问题应该也不大。
公司资产负债率为60%，虽然处于历史中较高水平，但这在一定程度上反映出公司有效利用了债务融资进行业务扩展和投资。随着市场回暖和公司业务的逐步扩展，这种高杠杆策略有望带来显著的回报。
二、公司资产结构分析：
（1）总资产：截至2023年底，公司总资产约为425亿元，相比2022年的366亿元，增长了60亿，增长率为16%。其中非流动资产增长了70亿达到了为322.6亿元，占总资产的76%。因此美锦在2023年总负债上升主要是由于非流动性资产的增加。
（2）流动资产：2023年的流动性资产相较2022年的变化不大，均为100多亿元。其中2023年的货币资金为61.49亿元，占流动资产的60%，相比2022年的48亿，增加了13.31亿元。2023年存货13.71亿元，相比2022年略有增长，货币资金与存货合计72.5亿元，占到了流动资产的73.36%。公司拥有较强的流动性，可以随时应对各种短期的资金需求。这是企业应对市场波动和突发事件的重要保障，同时也为未来的投资和扩展提供了资金基础。2023年美锦应收账款为12亿元，相比2022年有所下降，占流动资产不足12%，表示公司能更快地回收销售款项，从而优化现金流。不仅提升了公司的流动性，也降低了坏账风险，增强了公司的财务稳定性。
（3）非流动资产：2023年，美锦非流动资产增长了70亿达到了为322.6亿元，占总资产的76%。其中固定资产增长了35.5亿元达到190亿元，占非流动资产的59%；在建工程增长近24亿元到达56.29亿元，占非流动资产的17.5%。固定资产和在建工程的增加表明美锦在生产能力和基础设施建设上的持续投入。固定资产的增加提升了公司的生产能力和资源利用效率，而在建工程的增长预示着公司未来的业务扩展和市场竞争力的提升。这些投资不仅体现了公司对未来增长的重视，也展示了其在市场中的长远布局和战略眼光。
从总资产、流动资产和非流动资产的分析可以看出，美锦能源在2023年通过合理的资产配置和优化，实现了财务结构的稳健发展。尽管面临一定的市场压力，公司通过增加非流动资产和优化流动资产，增强了财务稳定性和抗风险能力
三、资产注入市值分析
据公开消息了解，美锦集团旗下储备优质煤炭资源约28亿吨，在2015年，美锦做重大资产重组时，控股股东美锦集团为了避免同业竞争，承诺当旗下煤矿具备投产条件后，都将陆续的注入上市公司。目前了解到的，美锦集团控股的短期可能投产的是一座年产600万吨的主焦煤煤矿（美锦集团控股51%），产能和煤种可类比华晋煤业旗下王家岭煤矿。。假如美锦启动重大资产重组，将这煤矿注入到上市公司体系内，那么可以试着简单测算下资产注入后的市值。 （1）相关假设：未来两年焦化业务盈亏平衡，且不考虑氢能业务影响。根据华晋煤业的数据测算，整合的3家煤矿可为美锦贡献约30亿净利润。 （2）市值预测： 按照市盈率10~12倍（煤炭行业平均市盈率）计算，可增加300~360亿的市值。从长期来看，随着市场回暖，焦化资产及氢能资产仍具非常大的潜在价值，未来市值可能会更高。
美锦能源在负债结构、资产结构和资产注入方面展示了强大的财务管理和战略布局能力。尽管当前市场对公司存在一定的误解和低估，但通过资产注入和重组，公司在新能源领域的潜力和传统能源业务的稳健基础将逐步显现。随着市场环境的改善和公司业务的优化调整，美锦能源的真实价值有望被市场充分认可和反映。