第15章 积极型投资者的股票选择
原文摘要：
本章针对的是积极型投资者。我们要分析个体选择的可能性与方法，这些方法有可能带来高于整体平均水平的利润。然而，大量明显的证据表明，要做到这一点是十分困难的，即便试图这样做的那些人拥有很高的水平。在客观的观察者看来，基金的业绩未能超过一般水平的事实正好证明，要想获得超出一般水平的成就并非一件易事，而实际上是非常困难的。
为什么会出现这种现象？我们认为有两种不同的解释。第一种解释认为存在如下可能：股市的当期价格中，的确包含了关于公司过去和当期业绩的所有重要事实，同时也包含了对公司未来的所有合理预期，那么市场上随后发生的各种变化，一定是由于无法准确预见的新进展和可能所导致的结果。第二种可能的解释是一种完全不同的类型。或许，许多证券分析师的能力，是因为解决股票选择问题的基本方法存在着缺陷而受到了阻碍。他们寻求的是增长前景最好的产业，而且这些公司在该行业中拥有最佳的管理层和其他优势。这就意味着，他们将购买这些产业和这些公司的股票，无论其股价有多高。
积极型投资者的选股标准：
1. 市盈率较低。
2. 财务状况：流动资产与流动负债之比至少达到1.5倍；（对工业企业）债务占净流动资产的比例不高于110%。
3. 盈利稳定：近五年没有出现过赤字。
4. 股息记录：目前有一些股息支付。
5. 利润增长：当年利润高于五年前的利润
6. 股价：不高于有型资产净值的120%。
我们没有对企业的规模确定最低限，如果仔细挑选并按类别购买的话，小企业的股票也有足够的安全性。
选择普通股的单一标准
在挑选优于平均水平的证券组合方面，可不可以利用一个单一的合理标准？在这方面，我们发现有两种方法在过去较长的时间内一致取得了不错的结果：（a）购买市盈率较低的重要企业的股票；（b）挑选价格低于净流动资产价值的各类股票。低市盈率法应用于1968年，以1971年中期的结果来衡量，结果非常不理想。第二种方法在过去的30多年里，都能得到相当满意的结果，除了1930~1932年这一次真正的考验之外。
点评：
对于积极型投资者，格雷厄姆推荐的选股标准比防御型投资者要宽松一些，对企业规模、市盈率及股息都没有特别严格的限制，目的是选出更多的备选股票，然后可供投资者根据自己的偏好和倾向进行进一步的选择。不过，对于股价不高于有型净资产的120%这个标准，放到现在来看，似乎比对防御型投资者要求的更为严格了，我们自己选股时可以适当放宽这个标准。
格雷厄姆推荐认为，如果能以低于净流动资产价值的价格买入各类股票，并构建一个分散化的组合，则总是能取得很好的收益，但是这个策略的主要问题在于，符合这个条件的股票很难找到。我把这个标准应用于A股市场，只能找到首开股份、光明地产、美好置业、铁岭新城4家公司，B股有深纺织Ｂ和闽灿坤Ｂ。不过在全部港股中倒是能找到两百多个，如果仅仅考虑港股通中的标的，也可以得到如下多支股票，足以构建一个分散化的投资组合。
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