第14章 防御型投资者的股票选择
原文摘要：
选择股票时的7项质量和数量标准：
1. 适当的企业规模。这么做是为了把小公司排除在外，因为相对来讲，小公司更加变化无常。
2. 足够强劲的财务状况。工业企业流动资产至少是流动负债的两倍——所谓二比一的流动比。同时长期债务不应该超过流动资产净额。
3. 利润的稳定性。过去十年中，普通股每年都有一定的利润。
4. 股息记录。至少有20年连续支付股息的记录。
5. 利润增长。过去十年内，每股利润的增长至少要达到三分之一（期初和期末使用三年平均数）
6. 适度的市盈率。当期股价不应该高于过去3年平均利润的15倍。
7. 适度的股价资产比。根据经验法则，我们建议，市盈率与价格账面值之比的乘积不应该超过22.5。
大多数分析师坚持认为，即使稳健型投资者，也应该准备以较高的价格来购买优秀企业的股票。这种观点主要建立在缺乏适当安全性的基础之上，即股份中太多的成分依赖于未来利润的不断增长。我们阐述了相反的观点。读者自己必须对这个重要问题作出决定——在对两方面的观点进行权衡之后。
防御型投资者的选择
每一位有能力的分析师，都会关注未来，他能意识到，自己工作的好与坏，取决于将要发生的结果，而不是已经发生的结果。然而，未来本身可以通过两种不同的方法来对待——我们可以将其称为预测法和保护法。
第一种方法（即预测法）也可被称为定性法，因为它强调的是未来前景、管理状况，以及其他一些不可计量但却很重要的定性因素。第二种方法（即保护法）可以被称为定量法或统计法，因为它强调的是股票售价与利润、资产和股息等因素之间存在的可计量的关系。
就我们自身的态度和本职工作而言，我们始终致力于定量法。从一开始，我们就要确保我们的投资能够以具体的、可靠的形式获得丰厚的价值。我们不愿意以未来的前景和承诺，来补偿眼下价值的不足。
随着技术进步对企业长期结果的影响越来越重要，投资者不得不考虑这方面的因素。与其他方面一样，这里的投资者也必须在忽视与过分重视之间找到一个折衷点。
点评：
在第5章中，格雷厄姆曾经给出了防御型投资者的几条选股规则，这一章中，给出了更细化更具体的7条规则，并运用这些规则分析了当时的工业、公用事业、金融、铁路等各类股票。由于时间比较久远了，具体的例子对今天中国的投资者而言可能意义不是很大，但是这些规则大体上依然是适用的，我稍稍加以调整如下：
1. 适当的企业规模。为了方便，定为沪深300和港股通标的。
2. 足够强劲的财务状况。流动比率大于2，非流动负债小于流动资产。
3. 利润的稳定性。过去十年（上市不满十年使用五年记录）中每年都有一定的利润。
4. 股息记录。至少有10年连续支付股息的记录。
5. 利润增长。过去十年内，股东净利润的增长至少要达到三分之一（期初和期末使用三年平均数）
6. 适度的市盈率。当期股价不应该高于过去3年平均利润的15倍。
7. 适度的股价资产比。市盈率与市净率的乘积小于22.5。
我对沪深300使用这些规则进行选股，先不考虑股息记录，并把符合除了第二条之外的公司，分为金融股和非金融股，分别列在下面两张图中：
流动比率对于金融股不适用，而对于非金融股，流动比率大于2的标准也有些过于严苛了，符合的只有吉林敖东、东方明珠、金融街、浙江龙盛、新湖中宝这5家公司。如果把这个标准放宽到1，可选的范围要大一些，更适合于构建一个分散化的组合，我认为放宽到1对于防御型投资者应该也是相对稳健的。
而对于港股而言，可选标的要多一些，满足其他条件并且流动比率大于2的公司如下图所示。
总体而言，目前的A股及港股市场，已经能够找到足够多的满足格雷厄姆最严苛标准的股票，然后可以分散到多个行业中构建一个适度分散的投资组合。这样的机会，并不多见，通常是处于熊市的相对底部，这时对于防御型投资者是最美好的时光。
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