第6章 积极型投资者的证券组合策略：被动的方法
原文摘要：
进攻型或积极型投资者首先要遵循的策略，应该与防御型投资者基本相同，即以合理的价格，将其资金分别投入高等级的债券和高等级普通股。他还会把他的一部分资金，投入其他种类的证券，但每一笔这种性质的投资，都必须具有充分的依据。
对于积极型投资者最有用的总结是，指出他们不应该去做哪些事：
1. 他们通常不会购买高等级的优先股
2. 回避那些等级较低的债券和优先股，除非其价格有相当大的折扣——以高息证券为例，其价格至少应比票面价值低30%；至于低等级债券，其折扣还应大得多。
3. 不会购买外国政府债券
4. 小心对待各种新发行的证券，其中包括很有吸引力的可转换债券和优先股，以及近期利润状况很好的普通股。
新发行证券的总体情况
我们的建议是，投资者应当对新发行的证券采取审慎的态度，要在下单前，对其进行仔细的评估和非寻常的严格测试。这一建议基于如下两个理由：首先，新品种的发行会有一个承销商，因此会出现一定程度的销售阻力；其次，新品种总是在“市场有利”时发行的，而这种“有利”是相对于卖方而言的，因此对买家就不那么有利了。
点评：
在这一章里，格雷厄姆主要讲述了对于积极型投资者也要注意避免去做的事情。放到今天中国的市场环境中来看，对于普通投资者，优先股和外国政府债券都是很少接触到的，因此这里暂不讨论，我们接下来主要看一看低等级的债券和新股。
所谓低等级的债券就是信用较差的公司发行的债券，现在在美国通常被称为“垃圾债券”，在美国有专门投资此种债券的基金，他们分散投资于十几种这种债券，以此来分散债券违约的风险。中国有没有这种基金，我还真不清楚，不管有没有，格雷厄姆的建议都是尽量避免买入，除非价格已经低到有非常大的安全边际。当今的中国，盛行着一种格雷厄姆从来没有见过的东西：互联网金融P2P。如果格雷厄姆活在今天的中国，他会做何感想呢？有一点可以肯定，他一定会告诉我们：谨慎、谨慎、再谨慎。P2P是中国特定金融体制下的产物，有其存在的合理性和发展空间，但是由于信息不透明，行业不规范，监管跟不上等等原因，造成鱼目混杂，骗子和真正的从业者难以区分，因此频频暴雷，让所有人都心惊胆战。如果以后监管跟上，骗子基本出局，行业的主要风险变成企业违约的风险，P2P才能算得上是中国版的“垃圾债券”，而现在，可能连“垃圾”都还称不上。对于P2P，我的建议是最好不要买，如果非要买，也只买那些最大的经营时间最长的少数平台的产品，千万不能仅仅为了较高的利息而买入。无论多高的利息，都无法补偿本金毁灭性损失的风险。
另一件格雷厄姆从没见过也难以想到的事情是，新股的发行是通过抽签来进行的，一旦抽中就有确定性的高收益。所以，他的关于新股的建议也完全不能适用于现在的中国市场，不过，对于刚刚打开涨停板的新股，他的结论就完全正确了：“即使其中有一两支股票能够通过我们关于品质和价值的严格测试，不介入其销售仍不失为一项明智的策略。这是一种快钱，你从中赚到的每一块钱，都会赔掉两块钱，这还算是幸运的。事实证明，其中有些股票是极好的购买对象。若干年后，在它们无人问津时，其真实的价值会显现出来。”我无法想象在新股涨停板打开后买入的人都是什么样的心理，也许都是想做短线赚快钱的，但一个确定无疑的事情是，这些人作为一个整体在以后的很长时间里都是亏钱甚至亏大钱的。其中可能确实会有一些优秀的公司，但是当时的估值已经透支了未来很长时间的业绩。以华大基因为例，它确实是行业龙头，未来可能会成为一家很优秀的公司，但是打开涨停板时市盈率已经是一百多倍了，短期还能涨到更高吗？它确实做到了，三个月内股价从一百多点涨到最高261，但是接下来就一直下跌到今天股价只有70左右，市值跌掉了73%，如果从开板算起，也下跌了30%。另一家知名公司药明康德，从开板就基本是近期的最高点，到现在也下跌了将近40%。正如格雷厄姆所说，当无人问津时，这些公司会成为极好的购买对象，只是这种机会，需要耐心的等待。
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