口腔行业TOP5 2021年报分享

5家对标

士卓曼Struamann

概述：
历史悠久（1950s），FY2021 收入2billion CHF, 76%GM, 20%+NP，市值30b，员工全球9000人+
收入构成： 欧中非44%、北美29%、亚太(中、日、澳排名）20%、拉丁美洲8%（前3个市场同比40%+增长，拉丁美57%+增长）
口腔材料+设备全球市场空间18b CHF


种植：
国内虽然植体集采风声，但国际市场看，种植渗透率很低，即使在发达国家（种植教育很重要），因此空间巨大，从这个角度说集采是好事（21年底，BLX已经国内过审批）
种植市场全球10b CHF规模，每年25+%增长，
在日本收购了一家implantology concierge（Nihon Implant）
DSO趋势显著，30%植体将会销售给DSO机构by 2025


正畸：DTC是趋势，但要doctor-led（B2C2B）


其他：
股票远跑赢指数
很强调企业文化正向作用（国内好企业文化的口腔企业屈指可数，要识货）

汉瑞祥 Henry Schein

公司情况：
90年历史，客户量:100万，员工数量1.9万人，提供12万个SKU+18万额外SKU（含自主品牌）
收入构成：30%美国以外，70%美国本土；
全美最大经销商+software服务提供商（口腔+综合医疗）
供应商：top10占比：30%, 最大占比4%

增长：

21财年同比增长22%，自1995年以来CAGR12.5%~
-内生，4%+-并购，3-4%
17-18年只有6-8%的topline增长

业务：
从供应商切入到SaaS/software领域，950人 IT支持团队
用户规模：9.57万practices，40万的客户量
通过IT切入到线下，增加很多cross-selling机会
每天15.6万的cartons shipped, 99%当天发货


其他：
口腔市场的driver除了经济水平外
人口构成中，45及45+人口占比增加时也会驱动行业发展
遗憾的是，自2016年开始股票的return远落后于NASDAQ和Dow Jones指数表现

ENVISTA：
1）基本情况：
公司前身是丹纳赫的一个子公司，2019年IPO，付了一大笔“分手费”，不多，也就20亿美元。。。（背上了长期的债务）
1.12万人员工，51%收入来自美国市场以外

2）收购/出售
-收购：carestream 口扫业务，对价600m, 2021E这块业务大概60m收入,10x?
-出售：KaVo Treatment and instument业务给普兰梅卡，保留KaVo影像业务：对价317.3million +Earnout71m USD

3）Emerging mkt 很有优势，只占公司整体收入22%，但其中96%是中国区贡献（2011-2021年中国区CAGR增速24%）

4）研发很重要，业内最高，平均每年100m USD：近年持续推出 DTX software、N1Implant、Spark（这块业务增加了1000个headcount），都是推动持续增长的来源

5）RSU：发RSU给下游公司，很有意思，为了推广公司的系统/设备，当然vast是有条件的

6)       其他：10-k中对疫情的影响评估很客观，同时描述口腔市场的发展是“ attractive secular drivers that we believe will drive growth for several years to come.

隐适美（ALGN）

1）规模：截止2021年，累计1200万隐适客户量、卖掉6.8万台itero、4.7万次exocad软件授权安装

2）业务：2021年254万客户量，客单价1040-1260美元；单位医生病例量（# of cases per doctor)北美正畸医生接近100，全球平均是20.8；12.25万名活跃医生（过去12个月内提交过病例的）

3）很重要：

业务增长的Key driver：国际化、全科医生接诊/转诊、品牌影响力获客/转化、正畸医生效能提升

儿牙客户基础很重要：每年2100万客户开始正畸（75%是teenager/青年人）

数字化（口扫、系统）很重要：北美96%的病例通过数字化方式提交（口扫），全球平均85%；200万家机构使用口扫及数字化产品开始服务正畸客户

布局日常口腔护理产品（包括Vivera保持器）也是对公司业务、品牌打造、获客一个很大帮助和补充：

账上现金非常充足：1.3B USD+300M USD credit line，一直在做股票回购

4）财务：

-FY2021：收入40亿美元、74%毛利，25%运营利润，20%净利润

-FY2022指引：20-30%收入同比，OP还在24%~

5）其他：

-波兰新工厂，预计2022 H1投入使用；

-股票涨幅近年远高于指数表现

-员工：22540名（4600销售、14200工厂，1375 R&D，其他为admin）

附带一个和时代天使（06699）2021年的比较

登士柏西诺德 Dentsply Sirona

1）历史：135年历史，第一个把牙科手机钻头、X-ray、CAD/CAM引入口腔行业的公司，目前1.5万名员工

2）行业的特点总结：
-essential part of overall health
-resiliency
-strong tailwind(老龄化、全球化、数字化、追求美）

3）研发很重要：
-过去3年引入的新产品占到FY2021收入的24%, 长期战略，研发投入不少于营收的4%
-2007年开始就布局AI和Machine Learning modules，之后通过【每年6.5亿次】的患者数据input不断去迭代这个功能

4）运营风险top3：疫情、经销商合作受阻（汉瑞祥+Patterson占比持续下降到2021年的13%）、信息基础设施受影响

5）运营：
-会在年报中介绍关注公司运营的2个最核心指标：1）业务的内生增长%by segment，2）Operationg profit/Margin（剔除会计影响前的实际反映利润）
-正畸产品由SureSmile+Byte（DTC）构成，未来主要的驱动力
-汉瑞祥+Patterson的流通贡献持续从2020年的24%下降到了2021年13%，摆脱单一经销商对公司的影响

6）其他：近年股票跑输指数、鲜有年报提了俄罗斯和乌克兰的收入占比（2个国家加总3%足有）

$艾利科技(ALGN)$          $Envista Holdings(NVST)$          $Henry Schein, Inc.(HSICV)$