$东方甄选(01797)$ 投资的老股东都知道，东方甄选被大批量做空不是一天两天的事了，一个月前，东方小孙就在直播间公开说过，做空的势力巨大，已经严重影响到了公司员工对于未来发展的信心。
诚然，在买卖自愿的市场，做空是合情合理的。实话说，做空者相对于散户拥有更强大的实力以及更内部的信息，才会造成这些天舆论的发酵和一系列的曝光。于我而言，做空是合理的，但作为多头的一方，我想站在这一层面去分析并回答以下两个问题：
1.为什么这两天空头融不到券了？这只股票到底发生了什么？
2.对于这只股票的估值应该如何理解？
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首先回答第一个问题。
根据公开数据，目前东方甄选的大股东+高管公开总持股比例约为59.3%，包括$新东方(EDU)$ 母公司持股约55%；俞敏洪、孙东旭、尹强、孙畅个人持股共计4.3%。已经考虑第一轮股权激励。这部分的所有减持必须要公告说明，因此我们可以认为这部分是轻易不会变动的。
第二部分是不能做空的沪港通比例，也是我们大部分人。截至12.20，沪港通的持股比例创新高的27.45%，我们可以观察到其中沪港通持股不断增加，深港通下降较多。这是交易的原因。东方甄选近月刚加入沪港通，大部分券商在进行买入操作的时候，优先使用的是沪港通席位。因此我们可以自然理解为，新晋股东变多了。或者换句话说，这两者之间的细分变动不需要过度关心，我们只需要关心总持股比例即可。相加得到不可能做空的比例，86.75%。也就是说，有86.75%的份额是绝对多头，当然其中也有我们这群外界看来没有投资眼光的散户。留给空头的子弹的绝对值，只剩13%。
第三部分是外资席位，也是最近下跌的原因。首先是汇丰银行，也是从甄选出圈开始陪伴的席位：持股比例已经由先前的7.5%下降为6.3%。但请放心，根据过往的持股表现，6%是波动的最低值。同样，瑞银也有5%雷打不动的仓位，这两家可以称作东方甄选公开持股席位的基石。加起来是11.3%。这两部分理论上是可以全部出借的，因为对于长期股东而言，持股的收益=股息+借出融券产生的利息，因为长期股东更多看好的是公司未来的发展，因此大部分在外资席位持有股票的长期机构股东都会有这一习惯。
那么很多人就会纳闷了，根据公开数据，还有很多很多其他席位，那么我们一算，加起来的总持股比例超过100%了呀，这是为什么呢？因为有空头的介入。原因就在于，对于空头而言，他们的动作是：1.从第三部分的股东手里借到券（根据借出时间支付一定的利息）—2.在公开市场按照市场价把券卖掉———3.待时机成熟买回券还给第三部分的股东。当他们进行到2.公开市场卖掉借券的时候，他们便可以对市场产生影响。我们也可以理解到，买卖是相互的，这部分券会被其他投资者买到，显示出来的是其他席位持股比例的增加。我们再多想一步，对于空头而言，理论来说，子弹是无限的（这里不用深入思考，如果用一句话总结就是一股多卖），这也就造成了当时著名的GME事件，当时巅峰的做空比例达到了151%。但是不适用于港股，因为港股不允许一股多卖，我们可以简单理解为空头做空的极值比例为13%。
第四部分是隐藏的席位，也就是不公开的。但我们经常能看见的席位，比如贝莱德等等，根据公开数据反推，他们的比例小的可怜。但是一定要注意的是，往往空头的持仓比例就是小的可怜，根据先前对空头操作步骤的解释就可以看出，专业的空头席位是不会留股票在自己手里的。
那么，我们根据现在的结果，反推过程。现在的结果是，借不到券了。前天融券的利率一度达到22%，昨天和今天已经融不到了。解读起来就是，很多并没有持有股票的人，认为这只股票1年的跌幅远大于22%。也就是目前，两方对于东方甄选的估值出现了急剧地撕裂。看多的人集中在内资（南向持股新高），看空的集中在外资（做空比例8%，也就是说外资做多的13%里面有8%在做空）。这不仅跟公司的基本面有关，也跟环境有关。不仅甄选，$美团-W(03690)$ 、快手等知名股票近期都遭到了巨大比例的沽空。
但结果就是，东方甄选先被空干净了。从资金层面而言，东方甄选就是反弹的先行部队。这是以结果为导向的，不看空的过程。
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再回答第二个问题，目前甄选年化净利润不到10亿，pe30倍左右。我先讲一个新人能懂的逻辑，目前的市场情况不容乐观，对于业绩不增长或者轻微下降的公司，估值普遍给10-15倍，对于轻微增长（年化10%-20%）的公司，估值给15-20倍，对于成长企业（年化20%-30%）的公司，估值给20-25倍。
对于甄选而言，一大部分人的逻辑是，近日的事件之后，公司将一文不值。咱们首先算一笔账。今年6月，也就是22块的甄选，日均gmv在1500万。今年前6个月，公司平均日均gmv2000万。现在，公司有以下几块业务，细分一下：抖音大号直播间，抖音其他直播间（4个），抖音切片（商城），app，淘宝京东小红书，这几块业务，到今日，任何一块都能做到每日1500万的gmv，只多不少。我们是不是可以单纯的理解为，营收方面，我们做到了翻数倍（环比一定大于5倍，因为自营比例增加）。年化营收百亿应该是基本目标。这还没有算文旅。
净利润部分是争议最激烈的，就不讲了。因为现在对于东方甄选而言估值结构远比之前复杂了，不能仅仅按照营收毛估了。
最后用一句话收尾，请找出一个估值在300亿以下，全国人民几乎都知道，一个热点事件可以影响到全网一个礼拜的，上市公司。