先扯点闲篇儿。
我在券商从业了近二十年，从最开始在投资银行，再到零售经纪，对证券公司的各条业务线都还比较熟悉。金融行业比较复杂，报表也不容易看懂，但证券行业长期呆着，这也算是我们证券从业人员得天独厚的能力圈了。
大学本来学的会计学专业，管理会计老师是个沉迷股市的老教授，整天跟我们讲索罗斯，讲孙成钢（后来被处罚的著名股市黑嘴），讲台湾人张龄松写的《股票操作学》，这些其实将我们带偏了，带到了技术分析的歧路上了，但那个时代的局限性也明显，一切都是从台湾过来的，技术分析大行其道，盛行一时的钱龙软件也是台湾过来的，看盘软件后来才过渡到大智慧，现在是通达信的天下。
在老师的影响下，在图书馆看看什么江恩理论，便开始开户炒股了，还像模像样地，拉拢几个同学，成立了一个基金，名曰“中国之路”，1999年，那时，中国第一只公募基金两年后才会面世，只有寥寥几只封闭式基金。也巧了，20年后，2019年，我终于开始了我的职业私募证券投资基金生涯，你可以说，我的基金从业经历是一年，也可以是二十年。
还记得第一只买的第一只股票是津百股份（现在叫海泰发展），买入的理由只有一个，圆弧底，现在看来是那么幼稚，但其实，日常的跟客户接触中，大多数人甚至都还没到这个阶段，这个至少能看看图形，大多数人只是听听消息，或是追逐某个流行的概念。不知道什么原因，或许是仓位过分集中，或许是实习，或许是暑假，那时只有现场下单，还没有网上交易，也没有手机交易，反正是错过了519的网络股大行情。
1996年以来的长期牛市，伴随着519网络股行情到达了高潮。我也在这时候正式进入证券行业，本来是拿到了上海一家央企的offer，落户上海的户口已经办好了，但西南证券后来发来了通知书，听到老师说他开户的券商海通证券能创造人均50万的利润，加上几年牛市下来，券商成了人人想进的行业，我去西南证券拿通知书的时候，顺便想打听一下工资，人力资源部领导底气十足地笑了我的无知，然后说你肯定会很满意的，就这样，我给上海这家央企，就是后来上市的中国建筑的第八工程局，乖乖交了几千的违约费，高高兴兴地去西南证券投资银行部报道了。
那时的西南证券，刚刚经过合并，总裁号称中国最年轻的CEO，冲劲十足，投行业务也位居前十。牛市高峰期的券商待遇的确好，同学们大部分工资还是几百的时候，我的起步工资就高好几倍，2000年，国庆长假的过节费我记得是三千，好像后来这二十年都没拿到那么高的过节费，周末坐飞机到周边省份玩，国庆长假，部门还组织免费去埃及玩，我是集体户口护照办得晚了没赶上，说下一次，后来就没有下一次了，我上了几个月的班，年终奖记得发了五万多，虽然比不上同事们几十万，几百万的，但根据那时重庆的房价，轻松买个房子是没问题了，况且，那时房地产还没起来，零首付还比较普遍，现在的年轻人，估计不敢想。
为了匹配投行精英们的派头，刚上班就发了一套奥德臣（AUTASON）的西服，七千多，给同学们说起来，都觉得是天文数字。小小的部门，后面二十年的经历，也能折射时代的变迁，我的直接领导，一位很好的姐姐，老公投出了重庆目前最大市值上市公司，部门还有跟著名的“雷政富”案扯上直接关系的离奇事件。欢乐总是短暂的，更多的是无穷无尽的痛苦，我的经历，你就能感受券商这个行业巨大的周期波动，过不了两年，绝大多数证券公司都要垮了。闲篇先扯到这儿，回头找时间继续聊，还是先来看看今天想说的这家券商。
这家券商是东方财富300059
先从数据上来看一下东财厉害的地方：2019年基金销售额超过了工商银行，超过了招行，也超过了2015年。
东财旗下的天天基金网2019年基金销售额为6,500亿元， 超过了宇宙行工商银行的5800亿（要知道工行有几十万员工，有遍布全国网点，口号就是工行在你身边。）。减去“活期宝”销售额2,800亿元，非货币基金销售额为3700亿，同比大增91.31%，绝对金额超过2015年(3216.53亿元)。
招商银行是零售之王，2019年首度披露了非货基销售额，为2200亿元。天天基金网销售额是招行的1.68倍，要知道，招行也有两个过亿月活用户的APP。
基金销售占到总收入的38%，除了资产轻意外，尾随佣金及销售服务费的收入还具有持续性，这部分是极其稳定的收入，工行都达不到这个水平，当然也没有券商能够达到，这是互联网金融，很好的生意模式。
2020年一季报周末刚刚公布，数据也是极其亮眼：
2020年一季报收入16.89亿元，同比增长82.2%；归母净利润8.74亿元，同比增长126.5%，对应EPS为0.13元/股。
截止这周末，除了东方财富，还没有其他券商公布一季报。公布业绩快报的也只有方正证券和国元证券两家，都是大幅下滑的。可以说，东方财富强太多了，发布业绩报告的效率也是。
券商的经营数据还是比较透明的，每月都会公布经营简报，以我的老东家招商证券为例，母公司2020年1-3月收入分别为11.4亿，14.7亿，14.6亿，
净利润分别为，5.3亿，7亿，6.5亿。（资管利润分别为0.46、0.5亿、0.61亿）。一季度收入合计40.7亿，净利润合计18.8亿。母公司报表相对2019年一季度的36亿和15.6亿。增长幅度分别为11.5%和20%。可以看出传统券商与互联网券商的业绩增速差距。
第一季度年化ROE与净利率润分别为16.85%与51.75%，可以说是迈入好生意门槛了。
东财的一季度业绩在之前业绩预告的范围内，没什么要说的。要说的是具体的业务数据，来看几大主要收入来源。
第一大收入来源，是证券交易的佣金。
也就是大家股票买卖时交的手续费，同比+66.4%，7.27亿元。再来看全市场情况，一季度日均股基成交额同比+46.8%至9123亿元。东财增速远超市场平均水平。
利润表是下出来的蛋，资产负债表才能看到下单的这只鸡到底怎么样，能不能持续下蛋。
无论是客户存在公司的保证金，反映在货币资金科目下，250亿增长到312亿，增幅25%，还是放在登记结算公司的结算备付金，从33亿暴增到66亿，都反映了公司客户资产规模的快速提升，这为未来经营提供了坚实的基础，并且这个资产还在增长中。
第二大收入来源，是融资融券利息。
截止3月31日，融出资金较去年同期末增长44.6%，较2019年底的159亿增长6.9%至170亿元，市占率由去年同期的1.28%提升至1.6%。实现利息净收入同比+85.04%至3.12亿元，占收入18%。再来看全市场情况，两融余额去年底10192.85亿，3月末10651.2，仅仅增长了4.5%。东方财富的增速略快于平均水平。这两者可合并为证券类收入。
第三大收入来源，是基金销售。
分拆后，这部分收入同比+102.3%至6.49亿元。全市场，发行份额同比+96.4%至4356亿份。东财快于行业平均水平。
营收和利润在高速增长下，而成本的增速则很低，互联网券商极低甚至可以忽略的边际成本，体现得淋漓尽致。
2020Q1公司营业总成本同比+19.1%至6.69亿元，总体成本率继续下滑至39.6%（2019年为56.2%），其中管理费用率下降至18.8%（2019年为30.4%），销售费用率下降至5.7%（2019年为8.6%）。公司研发费用逐步加大（近两年保持20%以上增速），总体占比较小（占总成本的20%内）。
翻看东方财富的年报，看到薪酬部分，你会发出惊叹，这既不像是一个金融企业，也不像是一个互联网企业，大幅上涨后仍然在券商行业排不上号，2018年和更早，高管都只有几十万的年薪。
再看看招商证券、中信证券这些，不但薪酬不是一个量级，人数还特别多。东方财富有着更好的生意模式，员工拿着更低的薪水，创造着更高速的增长，没有理由不选东方财富啊。
东方财富一直是我们提示的交易性机会的首选标的，不仅仅是因为总是居前的交易额提供的流动性，也不仅仅是脚踏券商和互联网金融两大热门概念，还因为其先天优秀的生意模式、后天务实的经营管理以及远远超越行业的成长能力。
互联网券商：先天优秀的生意模式
公司成立于2005年，核心产品是向互联网用户提供财经资讯和证券数据的“东方财富网”。随后以东方财富网为主体，先后推出：1）社交投资平台“股吧”，强互动属性为用户流量添砖加瓦；2）基金信息平台“天天基金网”，满足用户多维度金融需求。公司于2015年收购西藏同信证券并更名东方财富证券，正式挺进券商业。PC 端约 1000 万 DAU 和移动端约 4000 万 MAU 流量，这是公司立足之本。
互联网投资方法论有句话，“老二非死不可”，赢家通吃在互联网行业大行其道，垂直细分行业也一样。
能够对标的海外标的有个特别出名的嘉信理财，2018年的股价高点是58美元，12.87亿的股本，总市值超过人民币超过5000亿。目前35美元，市值460亿美元，折合人民币3200亿市值。目前东方财富总市值1100亿。以中国的人口基数、未来经济潜力，相信东方财富的合理估值应该远远超过嘉信理财。
内行人：后天务实的经营管理
实控人股评家出身，对证券行业有深刻的认识，从公司的网站东方财富网，到财经社交平台股吧，到基金销售平台天天基金网，再到金融数据终端choice，老股民都能感受到其页面布局到功能模块，都很好用，很内行。其实、沈有根、陆丽丽都是同一控制人，其他股权比较分散。
公司目前已经进入国内券商前十的情况下，总员工数4553名，其中IT技术人员1726人，营销人员717人，这在传统券商是不可想象的。首先，这个业务规模传统券商必须在万人以上，营销人员应该在5000人以上，IT人员在400人左右。东方财富这个人力资源态势和结构决定了：人员省，风险低，效率高。公司重要人力资源在IT领域，是其互联网券商的一大特征，使其拥有很强的技术开发优势，在新技术的开发和使用上“吊打”传统券商。
市场几个主要担心点
一是股票质押业务。说到券商的风险，收佣金的通道业务，卖基金的财富管理业务，这些服务性的业务，都是没有风险的生意模式，只是赚多赚少的问题。大家关注的比较多的是融资融券业务和股票质押业务，前者因为有集中度控制，不能满仓持有一只股票，实际暴露出来的风险很小，而股票质押业务则是一个高风险业务，也是一个非标准化的业务，前段时间看中信证券的年报，股票质押的坏账官司，大的有十多个亿的康得新，几个亿也有一大片，几千万的更多都排不上号，难怪传言，证监会高层动怒，说券商醉心于资本中介业务，盲目做股票质押赚快钱，本质上也是，钱都是银行来的，券商就赚取一点差价，却承担了很大的风险，要让券商回归业务本源，券商姓“券”。行业龙头中信证券的股票质押业务虽然较2018年初的高点降低了一半，仍有588亿（如下图，券商的股票质押规模大体可以用买入返售金融资产科目来观测），而东方财富是多少呢，10个亿，自高点缩水五分之四。可能跟资本金有关系，但更多的是管理层的风险偏好，无风险的钱那么好赚，为什么要去赚承担那么高风险的钱。
（中信证券）
（东方财富）
二是，互联网巨头入场。证券业务、天天基金不可避免受影响，但影响可控。证券业务，阿里和腾讯都没有拿到牌照，都只是通过参股中金公司、华泰证券等来布局。基金销售都在积极布局，但好像都以固收为主。第三方基金销售平台，进入门槛较低，但很明显，东方财富占据着绝对领先位置。
三是，募资能力受限。金融毕竟是个有钱人干的行业，要发展融资融券，要搞投资业务，都需要资本雄厚，有国企背景，融资肯定要便宜一些和方便一些，东方财富毕竟是民企。还有最重要的是，大股东持股的绝对比例已经不高了，只有百分之二十多，并没有什么空间稀释股权增发新股，这会掣肘资本中介业务的发展，还好东方财富也不是靠这块儿业务。同时，也有其他融资渠道，公司年初发行可转债（总额为73亿元），募集资金用于补充东方财富证券的营运资金，其中不超过65亿元用于扩大两融业务规模、提升市场份额。顺便提一句，东财转2（123041）跟其他转债一样，可以T+0交易，没有涨跌幅限制。
东方财富核心观点：
最大的基金销售平台。高速成长的证券交易平台。
业务有加速趋势。
生意模式是券商中的轻资产类型。
成本控制能力极强。
合理价格买优质公司。
未来看点：东财基金、小贷业务、保险代理、财富管理。
按照一季度利润8.7亿来年化，假设全年35亿，2020年市盈率为33倍。市净率5.3倍，的确比嘉信理财贵一倍，但嘉信业绩是负增长的。有乐观者认为3到5年后利润可达150亿，那达到嘉信理财5000亿人民币的估值也不是梦。
目前无论是基于证券市场强周期的交易性思维，还是长期成长性思维，都是不错的标的。
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