$中国水务(00855)$ 学习了@知止有畏 、@湘宁 等中国水务板块元老的帖子，学习到很多关于中国水务的观点，现在发表一下我个人的看法，欢迎批评指正。我的发言仅就中国水务的估值和投资价值角度展开，在讨论估值之前，我借鉴@知止有畏的观点，认为供水建设服务其实放在一般公司属于固定资产投资，但由于其公用事业属性，不具有产权，因此才采取了把固定资产投资确认为收入并最终体现在无形资产上，不过还有一个原因是政府对供水业务的盈利能力有要求，扩大营收规模显然会让利润率看起来更低，符合政策要求。现在讨论估值，从单一的年度来看，当年的供水建设服务不产生收益，而且会产生巨大的负现金流，但从动态的多年经营角度来看，以前年度的建设服务有一部分会在今年体现为整正的现金流，因此把其当作一项业务来做估值也是可以的，基于这个分析，我们大概拆分了中国水务的毛利结构，参考$北控水务集团$的供水业务45%的毛利率，中国税务2020财年的供水业务毛利10.4亿元，接驳业务毛利其实非常高，因为这其实就相当于开户费，按照90%的毛利率来估算，为14.6亿的毛利，剩下的毛利4.6亿毛利就属于供水建设服务的，而其营收为30.8亿，毛利率为15%，基本属于成本加成法在做。按这个业绩拆分，建设服务的估值pe倍数很低，给与不超过10倍，对应市值20亿，接驳业务因为业绩持续性不强，pe倍数也不超过10倍，对应市值70亿，供水业务因为业务的持续性好，且具有持续的成长性，给予20倍的pe倍数，对应的市值为100亿，再加上康达环保，当前中国水务的合理市值大于200亿，且根据其扩张战略，每年有20%~30%的业绩增长，持有四年回报可能超过3倍，（业绩翻一翻，估值再翻一翻）。以上分析仅供参考，欢迎拍砖。