分级基金又称为结构化基金：是指在一个基金投资组合下，通过对基金收益和净资产的分解，形成两类或多类风险收益特征具有一定差异化的子份额的基金品种。 其最主要的特点是：拥有多种子份额，子份额的收益方式通过特定的方式约定。
以银华深证 100 指数分级基金为例，来具体说明“股债分级”模式下，两类子份额的特征：
A类份额（优先份额）：这部分份额享有优先分配约定收益，比如银华稳进份额的约定收益率为“当年年初一年定存利率+3.0%”（目前为 4.5%），这就类似于每年支付票息的债券，且在母基金下跌的过程中，损失首先由 B 份额承担，因此 A 类份额一般具有低风险的 特征。
B类份额（杠杆份额）：该类份额可以通过收益分配机制获得一定的杠杆，从而获得超额收益，不过也相应承受更多下跌风险，适合偏好高风险高收益产品的投资者。这主要由于： 短期需支付给A 类份额的“利息”很少，因此母基金的损益基本构成 B 类份额的损益，这就是形成杠杆的原因。银华锐进的初始份额杠杆为 2倍，相当于银华锐进用 1快钱作为质押， 融资了银华稳进的 1 块钱，但如果市场发生下跌，B 类份额净值跌幅更快，如下跌到 0.50 元，融资杠杆变成了 3 倍，即随着市场的下跌 B 份额的杠杆倍数将呈现递增态势。
那这里有个问题，如果B份额涨到3元，那杠杆率会降到33%，基本失去了杠杆的意义，如果市场下跌，如何保证A份额的本金安全呢？所以分级基金的条款里面有一个折算的条款。
分级基金折算，它是针对分级基金的三类份额：母基金，A类与B类份额而设定的条款，其目的是为了保护A类份额持有人，兑现部分A类收益，以及防止B类归零的发生。分级基金折算分类分为定期折算和不定期折算两种。
定期折算：是分级基金按照约定的利率水平，在约定时间对分级A的持有者发放收益的过程。在定期折算中，分级A的净值重新归为1，净值高于1的部分按照当时母基金的净值转换为母基金份额派发给分级A的投资者，B类份额和净值不做调整。
不定期折算分为向上折算和向下折算两种形式。 向上折算就是当母基金净值达到某个设定的水平（例如1.500或者2.000）时，将分级A和B的净值重新归为1，净值超出1的部分各自分别转换为母基金份额的过程。上折实际上是一个杠杆回拨的过程。向下折算就是当B类净值低于某个水平（通常为0.25）时，将分级A和B的净值重新归为1，分级B的份额按照某个比例（在净值水平为0.25时比例为1/4）进行缩减，分级A中与B对应的份额保持不变，其他份额（在净值水平为0.25时比例为3/4）转换为母基金份额的过程。
举例：富国军工上折条款是母基金净值1.5元,2014年10月8日晚间，富国基金公告称，因富国军工指数分级母基金当日净值达到1.514元，成功触发“上折”条款。将以10月9日为基准日办理不定期折算业务，并于10月13日恢复交易。富国军工B份额的下折条款是0.25元，2016年1月28日晚间，富国基金公告称，富国军工B份额的基金份额参考净值为0.225元，达到基金合同约定的不定期份额折算条件。根据基金合同的约定以及深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司的相关业务规定，本基金将以2016年1月29日为不定期折算基准日办理份额折算业务。分级基出上折潮和下折潮是牛市场和熊市的特征，2015年5月曾出现过一周十几只分级基金上折的现象，2016年1月随着市场的大跌，出现了一周十几只分级基金下折的现象。
二.分级A类份额和分级B份额
有期限分级基金 A 类份额：有期限的分级基金 A 类份额可以按照同期限的债券来定价，而永续的 A 类份额则当作永续债进行考察，同时参考 10 年期 AA企业债或类似的基准进行定价比较。
场内交易的有分级期限 A 类份额，投资这类品种，投资者应主要关注产品的流动性，避免出现大的冲击成本， 其次是投资期限，选择到期时间与投资期限相对匹配的品种，同时关注到期收益率的高低。目前这类产品一共有9只，流动性较小，以2016.3.23为例，流动性最大的150085中小板A也才日成交量2000万，其它品种成交量在百万水平，关注意义不大。
永续A分份额：永续 A 类份额根据是否有下折条款保护，可分为两个类别，无下折条款保护、采用同涨同跌机制的品种目前只有深成指A、 H股 A 两只品种，属于相对小众的类别，绝大部分采用了下折保护机制。
永续 A 类份额之所以称为永续，是因为其本金永远在二级市场交易。但事实上，对于有下折条款的永续 A 类份额而言，如果发生向下不定期折算，将可提前获得约 75%的本金，因为B份份额不管牛市熊市都要向A类份额付息，实际上一个到两个牛熊周期就会触发下折机制，所以A类存续期实际可能在 7~15 年左右。
通常市场将 A 类份额当作一只永续债来看待，每年通过定期折算的方式以母基金份额的 形式获取“票息”，或称为约定收益（A 类份额净值超过 1 元的部分）。
永续A类修正隐含收益率 = 下期利率 /( A交易价格 - (A净值 - 1) + 定折剩余年限 × (下期利率 - 本期利率))
举例：以2016年3月23日为例中航军工A价格1.177,净值1.015,如果没有降息，由于本期约定收益率6.5%,下期约定收益率也不变。则下期利率-本期利率=0，中航军工A的修正隐含收益率=下期利率 /( A交易价格 - (A净值 - 1) ）=6.5/(1.177 (1.015-1))=5.594%,指数型分级永续A的信用等级应该是可以达到AAA级，但是由于不能质押，从过去的经验看，永续A份额的隐含收益率大约相当于10年期AA企业债。
分级A价格的影响因素：
1.资金面紧张时，债券收益率快速上升，永续A收益率跟随上升。
2.资金面紧张时，相对流动性更好的永续A被优先卖掉。
3.回购利率高企时，分流永续A低风险投资资金。
4.牛市时，由于投资者的风险偏好提升，分级A的供求系会发生变化，表现为牛市时价格下跌。
5.熊市时由于折价分级A若母基金发生下折将使得 A类份额提前还本（约 75%本金），这部分本金是无折价，相当于拥有了看跌期权的功能，价格也会上涨
6.分级基金整体溢价时，申购母基金拆分为A份额和B份额时，分级A价格下跌
7.分级基金整体折价时，买入分级A+分级B合并赎回母基金的存在，分级A表现为价格上涨
B 类份额也称为杠杆份额。杠杆份额最大的特征在于其具有杠杆特征，目前市场使用的主要 有份额杠杆、净值杠杆、价格杠杆三个指标。
份额杠杆= (A 份额份数+B 份额份数)/B 份额份数
净值杠杆=(母基金净值/B 份额净值)×份额杠杆
价格杠杆=(母基金净值/B 份额价格)×份额杠杆
份额杠杆，目前市场A：B份额有1：1,6:4和3：7三种，7：3时，份额杠杆为3.33倍，主要是一些债券类分级B，目前市场绝大多数分级基金的A：B份额是1：1，份额杠杆为2倍。净值杠投和价格杠格是投资者判断分级B杠杆倍数的主要指标，主要关注一下几点：（ 1）A端约定收益率：这是 B 端支付的融资成本，应尽量选择相对较低的品种，从长期看A端约定收益率越高的分级基金，下折风险越高；（2）年化折价率：这实际上构成了 B 端的安全垫，也为未来获 取超额收益提供了支撑，根据公式表现为折价的分级B，价格杠杆要大于净值杠杆，在上涨时获益更大；（3）母基金的主动投资管理能力，B端的最终业绩表现主要手母基 金净值表现影响。
三分级基级的投资策略
1.折价套利：
分级基金套利的首先要计算折溢价率，当折价超过一定阈值就有折价套利机会，当溢价超过一定阈值就有溢价套利机会。相关的计算公式如下：
母基金价格 = A份额×分级A价格+分级B份额× 分级B价格
母基金估算净值 = 前一日净值*（1+分级基金的估算仓位*分级基金跟踪指数涨跌幅 ）
分级基金母基金估算的仓位=（T-1日净值/T-2日净值）/T日分级基金跟踪指数涨跌幅
举例：2016年3月23日收盘150325高铁A端1.062元，150326高铁B端收盘价1.065元，份额比5：5，则母基金价格等于0.5*1.062+0.5*1.065=1.0635
164820高铁母基估算净值 = 前一日净值*（1+分级基金的估算仓位*分级基金跟踪指数涨跌幅 ）=1.0683*(1+0.98*0.42%)=1.0727
折溢价=1.0635/1.0727-1=-0.858%,也就是可以做折价套利。上交所分级基金和深交所分级基金折价套利的模式不同，上交所的分级A或分级B为5开头，可以实现T+0套利。
注意：折价套利时，市场已经大部分券商可以支持T日合并，T+1日赎回，具体操作时请询问你开户的券商。
2.溢价套利：当分级基金出现溢价时，可以采取申购母基金并拆分卖出的方法来套利。上交所分级基金由于可以T日买入并当时拆分成分级A+分级B，当分级A和分级B相对母基交易价格溢价时，可以通过买入当时拆分卖出来做溢价套利。
3.对冲套利：由于分级基金折价套利也好、溢价套利也好，都会承担母基金净值的波动，也就是对应指数涨跌的波动。
如果用空头来对冲风险，则风险就要小的多。 目前用空头对冲的方式主要有两种，一是融券，而是用股指期货对冲。如折价套利上证50分级基金时，对应可以融券做空50ETF或IH近月股指期货。
4.底仓折溢价套利：由于折价套利的时间周期是三天，现货账户部分 1/3 为场内母基金，1/3 为 A+B,1/3 为现金。当折价出现时采用买入 A+B，申请合并，场内赎回的滚动操作。溢价出现时，则卖出 A+B，申请分拆，场 内申购的滚动操作。
5.分级A轮换：买入市场最高修正隐含收益率且流动性较大的分级A，当市场出现有其他分级A隐含收益率高于持有分级A0.1%时，进行轮换，这个操作类似于债券的骑乘曲线原理。
6.折价分级B抢反弹：在市场大幅下跌之后，有些分级B呈现大幅折价，表现为高杠杆并且下折也损失不大，此时这些分级B是抢反弹的利器。一旦反弹由于高杠杆的存在，可能出现连续涨停。
7.分级A下折套利：下折条款所导致的所谓看跌期权价值，是分级A的重要魅力之一。如2015年5月，当时很多分级A折价达到20%，由于大部分分级基金的下折条款是B份额触发0.25元，假设1：1的分级基金，触发后A份额高于B份额的部分将折算成B基金赎回，这就给了打折分级A相当于不打折拿到大比例分红的机会。参与下折套利时一看折价率，折价率越高，获利也就越大。在某种程度上，这个指标是参与下折策略可唯一考虑的，如有些品种，虽然距离下折较近，但由于折价率太低，收益太低，不能覆盖下折后母基金净值波动风险，也成为鸡肋。二看下折的距离一般来说，这个距离越小，下折最终触发的概率越大。三看隐含收益率，在满足上面两个条件的同时，尽量选择隐含收益率高的，这样可以做到进可攻，退可守。参与下折套利时，如果大盘估值较高，下折触发下折后的折价太小的话，可以在下折前卖出分级A轮动到下个目标品种，因为如果大场在幅下跌的话，折算好的母基金净值也会下降，可能会损失利润甚至本金。
$银华稳进(SZ150018)$ $H股A(SZ150175)$ $医药A(SZ150130)$ @今日话题@小德