一.2019资本市场回顾
在去年年初2019年的投资机会和风险报告中，我们的主题是《春笋冬雪掩，寒梅暗香来》当时由于漂亮50估值极低，所以我们对2019年的行情很乐观，我们对2019年全球市场的主要判断是持有中国核心资产是全球最佳配置。2019年初的报告中提出了2019投资要点：1.A股港股处在底部区域值得满仓(保险，房地产，公用事业，新兴行业龙头)2.可转债值得关注3.人民币贬值压力趋缓。从2019年的情况来看，申万50为代表的核心蓝筹股涨了45%，而汇率在中美利差扩大的大背景下也不存在贬值的空间，2019全年汇率基本没有什么变化，可转债指数涨了25.9%，从市场的行情上看基本印证了我们对市场的整体看法，收益方面我管理的三只基金都取得不错的收益，收益区间为40-60%，由于我管理的基金有60%以上的仓位为港股，所以实际对标指数为50%沪深300+50%恒生指数，2019恒生指数由于渔村闹腾只上涨了9%，那么对标指数为0.5*36+0.5*9=22.5%,则我管理的基金全部跑赢对标指数。
二.基金收益预期
以运营最长的一只基金为例，目前运营三年三个月，基金在2018年的超级熊市中跌幅只有沪深300的一半，但是三年来跑赢指数20%+，也就是说基金实际了更小的波动率获得了更好的收益，这和铁公鸡追求稳中求进的收益目标一致，关于投资我管理的基金的收益目标也基本以这个为对照标准，也就是五到六年左右翻一倍的目标，应该还是大概率能够实现的。以时间较长的弘德瑞远一号为例子，管理的基金不论是从长期三年标准，还是从短期一年或半年标准，均大幅跑赢指数。我一直立足于做知名的低费率的低风险私募基金，为了感谢第一批投资者的支持，弘德瑞远一号成立三年我才第一次收取业绩提成，算了一下大约相当于让利给投资者2-3%的收益，弘德瑞远二号我是成立两年才第一次收取业绩提成。
三.2020年市场的判断
我们判断市场和调仓的主要依据主要来自三方面：1企业ROE；2无风险利率和中美利差；3企业估值；下面我将从这三个方面来说说我们的思考和下决定的依据
企业盈利ROE:2019年企业盈利增长主要来源于信用宽松和降税减息，PPI还在下降，整个宏观经济显得需求有点不足。
无风险利率和中美利差：中美利差从年初的0.5%回升到1.2%的历史均值附近，2020年我判断人民币没有贬值的压力，不过美国降息会趋缓，中国货币继续宽松需要猪肉价格稳定。
企业估值：企业估值在静态上不好判断是贵还是便宜，但是可以采用横向和纵向判断的方法来看是贵还是便宜。比如我们做的铁公鸡投资指数，采用的就是纵向横向判断的方法。目前A股主要的指数估值都低于历史中位数18%左右，纵向来看目前AH溢价是126.6，处于最近三年的较高位置，所以现在从长期来看港股机会大于A股。现在申万300的隐含收益率是无风险利率的1.75倍，属于投资的白银投资区域。2019年股市上涨主要因素是货币宽松引起的资产估值重构，整个全球主要市场都是这样的情况，因为主要发达国家除了美国以外，大部分都是处于负利率的时代，而2020年如果股票要继续上涨则大部分要来源于企业盈利增长，所以2020年的收益预期要适当降低，我们看好估值依然处于历史底部区域的港股，2020年港股是我们的重点配置，而A股由于300期权的发行，这提供了更好的风险对冲工具，加上A股核心蓝筹性价比已不算太高，所以我们会启动一部分的中性仓位做套保。
四.对于2020年的判断
2019年股市上涨主要因素是货币宽松引起的资产估值重构，整个全球主要市场都是这样的情况，因为主要发达国家除了美国以外，大部分都是处于负利率的时代，而2020年如果股票要继续上涨则大部分要来源于企业盈利增长，所以2020年的收益预期要适当降低，我们看好估值依然处于历史底部区域的港股，2020年港股是我们的重点配置，而A股由于300期权的发行，这提供了更好的风险对冲工具，加上A股核心蓝筹性价比已不算太高，所以我们会启动一部分的中性仓位做套保。
五.关于持仓
我们前五大重仓行业分别为保险，房地产，教育，服务业，公用事业，保险从渗透率和人均保单金额来看，未来十年是保险的黄金十年，地产股是目前赚钱能力很优秀而估值又严重低估的行业，中国的城市化现在到了60%，但是中国的城市化正在城镇化走向都市化，也就是未来城市化将由农民进城变为农民进城和中小城市居民向大城市适移的双轨进行，所以地产项目集中在一二线城市的龙头地产商在可以预见的五到十年内依然有巨大的机会，而教育由于民促法的关系，现在市场上居然有10倍市盈率左右的教育股龙头，这个行业由于先收费的生意模式，其实估值是可以和食品饮料行业相当的，所以我们在2019年三季度开始把医药股转成了教育股，当然未来中国老年化会加剧，我们也看好和老年化相关的服务行业，特别是受到偏见的一些行业，比如一些专门服务老年人的另类地产股和服务行业，整体而言我们会坚持静态和动态结合去配置我们的组合，以股息和增长做为量化选股和轮动的标准配置配在15-20只股票上。@今日话题 @雪球私募 $私募工场(弘德瑞远一号)(P000307)$ $弘德瑞远二号(P000370)$