近期A股表现非常极致，在结构化极致演绎的行情中，投资往往需要一定的耐心和定力。在这样的行情背景下，最好的投资方式就是以时间换空间，切忌操之过急。今天我们邀请富国基金ETF投资总监王乐乐与我们一同分享当前A股该如何配置？又该如何以时间换空间？
1.A股当前调整到了什么水平？
A股今年的主基调是“调整”。2020年我国疫情控制领先全球，经济率先复苏，今年更多的关注点在欧美疫情控制之后，疫苗后时代之下的全球经济的复苏。去年，我国领先全球快半拍，今年是慢半拍。反映在股票市场就是经济基本面依然向好，上市公司业绩也呈向上趋势，但由于去年部分公司明显抢跑，所以造成了业绩与估值的不匹配，目前市场仍在找估值与业绩的匹配点。
就春节之后的这轮调整而言，风险已经得到较大程度的释放，但部分板块依然偏贵。
数据来源：wind；截止日期：2021年5月7日
但也有一些板块的估值到达历史底部区域，基本再现2018年的情况，比如：红利指数，智能汽车、物流指数等。
图：中证红利的PE估值走势
数据来源：wind；截止日期：2021年5月7日
中证红利指数当前PE和PB分别为7.14、0.84，与2018年估值水平相当。且自年初以来中证红利指数涨幅与A股主流宽基指数相比优势明显，截至5月7日，中证红利指数年初以来涨幅9.62%，同期上证指数、创业板指、创业板综涨幅均为负数。
中证红利指数上涨有两方面的原因：其一，估值处于底部区域；其二，成份股盈利质量与盈利水平明显改善。估值叠加业绩共同促成了中证红利指数的上涨。
图：CS物流指数的PB估值
数据来源：wind；截止日期：2021年5月7日
物流指数目前的PB为1.97倍，历史最低估值是2018年的1.78倍，幅度为9.88%。物流行业的ROE为10%左右。2021年物流行业的业绩增速有明显的改善，主要原因：1、经济改善；价格战缓解等。
2.周期股还能追吗？
最近大宗商品价格上涨以及产业政策的影响，周期板块大幅上涨，有些板块今年以来涨幅接近40%，主要是估值修复的贡献。
（1）从PPI来看，4月份可能是阶段性高点，5月份PPI可能会趋势性回落。PPI是工业品价格指标，一旦PPI回落说明周期企业盈利可能放缓一些。（2）海外疫情还在发酵，经济具有一定不确定性。
图：预测PPI的走势
数据来源：wind；截止日期：2021年5月7日
3.如果PPI往下，哪些板块阻力大，哪些板块阻力小？
PPI和宏观经济的关联度较高，如果PPI往下的话，周期股可能面临一些的阻力。如果我们将股票市场划分为：大周期、大消费、大科技。PPI往下的话，可能大消费、大科技就成为市场关注的方向。
在利率震荡往下的时候，科技公司往往会表现的更好一些。
图：科技50指数和沪深300的比值与国开债利率的走势
数据来源：wind；截止日期：2021年5月7日
2021年科技50ETF成分股的盈利增速预测为37%、明年盈利为27%；另外对于细分领域的智能汽车ETF来说，2021年、2022年盈利增速为40%、30%以上。目前智能汽车的PE估值为38倍，具有较强的盈亏比。
4.银行板块怎么看？
银行的优点在于估值足够低。目前PB为0.72倍，历史最低点为0.69倍，幅度为4.43%。银行的ROE在10%左右，今年业绩增速在12%，明年为13%。盈利是比较稳健的板块。
图：银行板块的估值
数据来源：wind；截止日期：2021年5月7日
另外，银行作为典型的周期行业，在顺周期大势下，周期涨，银行自然会跟涨。同时，银行的ROE较高，即使是在周期回落的时段也有较强的支撑。所以我们经常说银行是马拉松式的赛道，短距离看表现并不突出，但拉长时间看却能给人惊喜。
5.当前应采取怎样的投资策略？
投资最重要的是不抛弃，不放弃，理性思考静待花开。在投资过程中，我们不应该把目光聚焦在短期哪些板块被错杀了，如何在被错杀的标的里找一个方向。当下，我们更应该思考的是，“如果现在是2018年，你还愿意投资吗？愿意拿出多少仓位来投资？”当前如银行、智能汽车这样的低估板块可以作为配置的优选品种，但行情什么时候会起来并不能预测。在当下的环境下，尤其是在市场相对低迷的时候，利用市场错杀来“捡贝壳”或许是个不错的策略。
$国信价值(CSI931052)$ $中核钛白(SZ002145)$ $价值100ETF(SH512040)$
风险提示：
1、内容及观点仅供参考，不构成具体投资建议。
2、板块和指数历史收益情况不预示其未来表现，不构成对基金业绩表现的保证。请投资者关注指数基金投资风险，包括但不限于标的指数回报与股票市场评价回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数偏离等特有风险。