陈羽锋 S0570513090004 研究员
倪娇娇 S0570517110005 研究员
周 鑫 S0570118080060 联系人
本文摘编自华泰证券研究所2020年5月5日已对外发布的研究报告《精装红利凸显，必选增长稳健》，具体内容以研究报告原文为准。
核心观点
轻工行业收入增速持续放缓，疫情冲击影响短期业绩表现
轻工板块2019年营收同比增长4%至5019亿元，归母净利润同比下滑4%至284亿元，利润下滑一方面系造纸行业景气下行、企业利润普遍大幅下滑所致，另一方面系东方金钰等企业计提商誉减值损失影响。2020Q1轻工板块实现营收953亿元，同比下滑16%，实现归母净利润45亿元，同比下滑27%。重点推荐：1）地产竣工回暖+精装房放量下工装主线标的以及经营稳健、抗风险能力强的龙头企业，重点推荐帝欧家居、江山欧派、欧派家居、顾家家居；2）需求稳健的必选消费品，重点推荐中顺洁柔、齐心集团、晨光文具。
家居：零售经营仍然承压，工程业务表现亮眼
2019年30家家具上市企业营收同比增长9.6%至1077亿元，其中工程业务表现较为亮眼，传统零售渠道经营仍然承压；归母净利同比增长46.8%至98亿元，主要系部分企业18年计提商誉减值使基数较低所致。 2020Q1家居板块营收同比下滑24.2%至161亿元，归母净利润同比下滑115.4%至-2.3亿元。我们认为疫情短期冲击不改全年地产竣工回暖+精装房放量趋势，工装业务仍有望维持快速增长；零售端考虑到家居需求韧性较强，疫情有效控制后需求有望边际改善，前期订单也有望逐步落地；外贸方面，若Q2海外疫情无法得到有效控制，预计影响或将在二季度开始逐步显现。
造纸：疫情冲击需求，纸价与盈利再度承压
2019年造纸板块21家企业共实现营收1434亿元，同比增长0.5%；行业景气下行，盈利能力持续下滑， 2019年实现归母净利79亿元，同比下滑29.6%。2020年新冠疫情再度冲击造纸行业下游需求，2020Q1造纸板块营收同比下滑10.8%至288亿元，归母净利润同比增长11.32%至17.51亿元, 主要系文化纸企业盈利能力同比显著提升所致。包装纸供需格局进一步弱化，纸价短期仍存在下行压力；文化纸方面，随着学校逐步开学，需求端有望边际改善，但考虑到库存高位压力，预计纸价仍存下行风险。生活用纸需求稳健，原材料跌价拉升盈利能力，全年业绩或有较好表现。
包装：原材料价格回落，关注需求边际改善情况
2019年38家包装印刷企业共实现营收1020亿元，同比增长7.1%；实现归母净利79亿元，同比增长12.7%；2020Q1包装印刷企业营收同比下降12.6%至205亿元，归母净利润同比下降29.5%至13亿元。疫情冲击电子、家电、食品饮料等包装主要下游行业需求，包装企业营收短期或将承压；中长期看，疫情有望加速中小企业被动出清，而行业龙头有望凭借疫情期间准时交付、生产设备高自动化等优势在此阶段快速抢占市场份额，建议关注裕同科技、劲嘉股份。
消费轻工：必选消费品消费韧性凸显，稳健增长可期
文化办公用品作为必选消费品，消费需求较为稳健，2020年一季度在新冠疫情冲击下，文化办公用品零售额同比仅下滑3.4%，其中3月零售额同比增速已迅速转正。文具行业龙头晨光文具、齐心集团2019年延续优质增长，20Q1疫情冲击下经营仍较为稳健，我们认为疫情对全年采购总量影响有限，同时防疫类物资集采亦有望形成一定收入增量，建议持续关注集采SKU丰富、物流配送体系完善、具备电商化对接平台的品牌企业。
风险提示：疫情发展不确定性，地产销售超预期下滑，纸价大幅波动风险
轻工行业：收入增速整体放缓，疫情冲击影响短期表现
截至2020年4月30日，A股2019年年报及2020年季报已披露完毕，轻工板块（申万分类）A股非ST 的129家企业2019年共实现营收5019亿元，同比增长4%，实现归母净利润284亿元，同比下滑4%，一方面系造纸行业景气下行，企业利润普遍大幅下滑，另一方面系东方金钰等企业计提商誉减值损失影响。2020Q1轻工板块实现营收953亿元，同比下滑16%，实现归母净利润45亿元，同比下滑27%。
分板块看，2019年家用轻工板块营收同比增长5%，归母净利润同比增长12%，其中家具行业受地产景气度下行等因素影响，营收增速同比下滑8 pct至10%，归母净利同比增长47%，主要系2018年永安林业、喜临门等企业计提商誉减值导致基数较低；造纸板块在下游需求疲软背景下盈利能力走弱，2019年营收同比基本持平，归母净利润同比下滑30%；包装板块2019年营收同比增长7%，归母净利润同比增长13%。
2019年全年行业平均毛利率（算术平均法，下同）为28.3%，较2018年同比提升1.8个百分点；行业平均期间费用率为19.6%，较上年同期上升1.4个百分点，其中销售/管理+财务/财务费用率均值分别为8.5%/9.5%/1.6%，同比分别变化+0.5/+0.5/+0.4个百分点；净利率为1.7%，同比下降4.7个百分点。
2020年一季度行业平均毛利率为25.9%，较2019Q1基本持平；行业平均期间费用率为25.5%，较上年同期上升5.8个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为11.0%/12.8%/1.9%，较上年同期分别变动+2.4/+3.4/+0.2个百分点；净利率为-1.2%，同比下降8.0个百分点。
从资产结构看，2019全年行业平均资产负债率为38.1%，较2018年提升0.5个百分点；2020Q1行业平均资产负债为37.1%，同比提升1.3个百分点。现金流方面，2019年轻工板块经营性现金流净额占营收比重为11.4%，较上年同期提升1.3个百分点；受疫情影响，2020年一季度该比重同比下降12.2pct至-16.1%。
家居：零售经营仍然承压，工程业务表现亮眼
在地产销售面积增速下行、家居行业竞争持续加剧背景下，行业整体收入增速不断放缓。据国家统计局数据，2019全年限额以上家具零售额为1970亿元，同比增长5.1%，增速较2018年下滑5.0pct；家具制造业企业累计实现利润463亿元，同比增长10.8%，增速较2018年提升6.5个百分点。2020年一季度在新冠疫情冲击下，家居行业一季度零售额同比下滑29.9%至1389亿元，随着国内疫情逐步得到有效控制，3月零售同比增速较1-2月提升11pct，后续有望进一步修复。
2019年家居收入、利润增速放缓，疫情冲击下2020Q1业绩整体下滑。根据申万行业三级分类，目前A股上市家居企业共30家，2019年实现营业收入合计为1077亿元，同比增长9.6%，19Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为17%/16%/15%/16%；2019年19Q1/Q2/Q3/Q4归母净利同比增速分别为37.5/18.4%/9.1%/14.1%（Q4同比数据计算剔除永安林业、喜临门）。2020年一季度受疫情影响，家居板块营收同比下滑24.2%至161亿元，归母净利润同比大幅下滑115.4%至-2.3亿元。
我们选取16家家居上市企业（欧派家居、索菲亚、尚品宅配、好莱客、我乐家居、皮阿诺、志邦股份、金牌橱柜共8家定制家居企业，顾家家居、喜临门、梦百合共3家软体家居企业，美克家居、曲美家居、大亚圣象、江山欧派、帝欧家居共5家成品家居企业）作为代表性样本，对家居行业企业的业绩表现进行进一步总结回顾。
收入层面看，1）定制家居：收入增速前低后高趋势明显，8大定制家居企业19Q1/Q2/Q3/Q4收入同比增速分别为9%/12%/14%/18%，Q4增速回升明显一方面系2018Q4地产景气下行导致家居企业经营承压、收入基数相对较低，另一方面系2019年下半年开始地产竣工回暖趋势显著，商品房交付带动一定家居消费需求；2020Q1在新冠疫情影响下，定制家居企业线下经营时间减少、客流骤减，线上聚客后受到小区进出限制、难以迅速通过量尺、设计、安装进行客户转化，营收增速同比大幅下滑34%。2）软体家居营收增长较为稳健，2019年3家代表企业营收增速均在15%以上，优于定制家居、成品家居整体情况，我们判断一方面系软体行业竞争格局较好且受精装修分流影响较小，另一方面喜临门、梦百合等近年发力内销市场、带来较大收入增量，顾家家居外延并表拉升收入增速；3）成品家居方面，2019年整体营收同比增长18%，其中以工程业务为主的帝欧家居、江山欧派增长亮眼。
进一步拆分定制家居企业各品类收入情况，按整体法计算，2019年7家定制企业橱柜收入同比增速约13%，较2018年增速提升约4个百分点，我们判断主要系在精装房放量趋势下，家居企业发力工程大宗业务，带动橱柜营收增速回升，但橱柜零售渠道预计仍面临较大增长挑战；7家定制企业衣柜收入同比增长约10%，较2018年增速下降约13个百分点。
分渠道看，精装放量趋势下，定制家居企业积极与地产开发商合作、拓展大宗业务，2019年6家定制企业大宗业务收入同比增速均在50%以上，成为收入增长的重要支撑；反观传统零售渠道，在地产景气下行、客流碎片化、行业竞争加剧环境下，6家定制家居企业零售渠道收入同比增速均不到15%。
利润端，2019Q1/Q2/Q3/Q4定制家居归母净利润同比增速分别为19%/11%/8%/26%，2020年一季度受疫情影响，利润增速大幅下降至215%。软体家居受益于主要原材料TDI价格持续下行，利润端有较好表现，2019Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润同比增速分别为21%/48%/46%/241%，其中19Q4利润增速大幅提升，主要系受喜临门18Q4大幅计提商誉减值、基数较低所致。成品家居2019Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润同比增速分别为8%/24%/22%/47%，利润增速整体呈现逐季修复的态势。
盈利能力方面，定制家居企业挖掘内部降本增效空间，在行业竞争加剧、低价套餐频出的情况下定制家居毛利率维持相对高位，2019年定制家居毛利率均值38.6%，同比提升约0.2pct；软体家居方面，主要原材料TDI价格2019年持续下行（据Wind数据，TDI现货19年均价同比下跌54%）,带动毛利率显著改善，2019年平均毛利率同比提升4.0pct至36.4%；成品家居平均毛利率达40.1%，处于历史高位。2020Q1受疫情影响，家居企业毛利率下滑明显，同比下滑3.8pct至33.2%。
费用率方面，2019年代表性家居企业平均期间费用率为26.3%，同比下降0.4个百分点，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为17.0%/8.5%/0.7%，较上年同期分别变动-0.2/-0.3/+0.1个百分点。具体来看，定制家居2019年销售费用率同比提高0.2pct至16.0%，分季度看，19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1代表性定制家居企业销售费用率分别为21.5%/15.8%/14.6%/14.9%/25.1%，同比分别变动+1.1/-0.1/0.1/0.0/3.6pct，2019年定制家居企业销售费用较为稳定，2020年第一季度受疫情影响需求低迷，费用率普遍提升；2019年软体家居销售费用率同比下降1.1pct至17.2%，主要系18年喜临门广告费大幅增加导致基数较高所致；2019年成品家居销售费用率较为稳定，同比持平。
营运能力方面，2019年代表性家居企业存货周转率平均为6.58次，较去年同期有显著下降1.03次；定制家居受益于先订单后生产的模式，存货周转率显著高于软体与成品家居，2019年存货周转率均值9.38次，同比下降了1.44次；软体家居存货周转率平均为4.39次，同比减少了0.67次；软体家居存货周转率平均为3.41次，同比减少了0.59次。应收账款方面看，16家代表性家居企业应收账款周转率仅喜临门、江山欧派分别同比小幅增长0.37/0.17次，其余企业同比均有下降，尤其是定制家居企业由于加大了大宗业务拓展力度、应收账款周转率下降较为显著。
现金流方面，代表性家居企业收现比均值同比下降2.9pct至106.2%，大宗业务快速发展使得现金流略有走弱；2020Q1受新冠疫情的影响，现金流状况普遍恶化，定制家居经营性现金流净额下滑最为明显。预收账款角度看，2019年代表性家居企业预收账款同比增长13.2%至70.0亿元，其中定制家居预收账款同比增长2.9%至41.4亿元，软体家居预收账款同比增长39.4%至16.9亿元，成品家居预收账款同比增长23.4%至11.7亿元；20Q1新冠疫情期间，尽管企业加大线上营销活动、积极锁定客户，但订单较去年同期预计仍有下滑，20Q1预收账款同比下降2.2%。
从机构持仓角度看，受地产销售持续下行，叠加疫情的影响，市场对家居等地产后周期行业持仓仍然处于低位，家用轻工板块20Q1持仓占比0.38%，环比19Q4提升0.01pct，基本持平；超配比例降至-0.36%，为近5年来最低；从个股来看，江山欧派为家居行业中持有基金数最多（24只），尚品宅配为公募基金持股占流通股比例最高（8.9%）的企业。
展望后续，我们认为疫情短期冲击不改全年地产竣工回暖+精装房放量趋势，随着房企加速赶工，精装修产业链订单有望迅速恢复，工装业务企业收入仍有望维持快速增长；零售端看，考虑到家居需求具有较强韧性，且家居企业在疫情期间加大线上营销力度、提前锁定客户，我们认为随着疫情有效控制后小区进出限制放松、居民装修恢复，需求有望边际改善，前期订单也有望逐步兑现到报表端；外贸方面，新冠疫情自3月在海外加速扩散，若二季度海外疫情无法得到有效控制，预计部分外销订单延期交付、订单取消对外贸型企业的影响或将在二季度开始逐步显现，建议持续关注海外疫情发展情况。
造纸：疫情冲击需求，纸价与盈利再度承压
2019年随着经济增长持续放缓、造纸下游需求疲软，供需格局有所走弱，纸价同比普遍下跌，据卓创资讯数据，2019年箱板纸/瓦楞纸均价同比下跌16%/19%，铜版纸/双胶纸均价同比下跌16%/14%，主要原材料国废黄板纸/针叶浆/阔叶浆均价同比下跌20%/25%/21%。受纸价下跌拖累，企业营收增速普遍放缓，2019年造纸板块21家企业共实现营收1434亿元，同比增长0.5%；行业景气下行，盈利状况持续下滑，造纸板块2019年实现归母净利79亿元，同比下滑29.6%。2020年新冠疫情再度冲击造纸行业下游需求，2020Q1造纸板块营收同比下滑10.8%至288亿元，归母净利润同比增长11.32%至17.51亿元，主要系文化纸企业受益于原材料木浆价格同比大幅下降、盈利能力同比显著提升所致。
盈利能力方面，2019年造纸板块毛利率均值为19.5%，同比回升0.3个百分点；行业平均期间费用率为14.5%，较上年同期提升1.1个百分点，其中销售/管理研发/财务费用率分别为4.9%/7.5%/2.2%，较上年同比变动+0.4/+0.9/-0.2个百分点；实现净利率4.4%，较上年同期下降2.2个百分点。
板块资产负债率略有下降，经营性净现金流处于高位，同比基本持平。截至2019年末造纸板块资产负债率为58.6%，较2018年下降0.6个百分点。现金流方面，2019年板块经营现金净流入273亿元，同比基本持平，仍处于高位；投资性现金净流出141亿元，净流出同比增长7.2%，投资性现金净流出增加显著的有太阳纸业、中顺洁柔。2019年代表性造纸企业资本开支占投资支出比重下滑2个百分点至66%。
个股层面，生活用纸企业中顺洁柔由于需求端韧性强、原材料木浆价格持续下行，盈利归母净利同比大幅增长48%；在行业景气下行的背景下太阳纸业作为龙头企业业绩仍然较为稳健：
中顺洁柔：2019年中顺洁柔营收同比增长16.8%至66.35亿元，归母净利润同比增长48.4%至6.04亿元；扣非归母净利同比增长50.0%至5.89亿元。2020Q1营收同比增长8.5%至16.7亿元，归母净利同比增长48.7%至1.83亿元，疫情之下业绩表现仍然亮眼。受益于公司产品结构升级以及原材料成本跌价，2019年毛利率同比大幅提升5.39pct至39.95%。公司主要原材料木浆价格自2018年11月以来持续回落，据卓创资讯，2019年针叶浆/阔叶浆价格分别同比下跌25%/21%，20Q1均价同比分别下跌20%/31%，环比19Q4均价基本持平。我们预计随着前期高价纸浆库存消化，公司盈利弹性有望持续显现。此外，疫情有望提升居民卫生意识、催化生活用纸需求；同时19年新推出的个护品牌“朵蕾蜜”，实现营收322万元，毛利率达39%，未来有望成为收入新增长点。
太阳纸业：2019年太阳纸业实现营业收入227.6亿元，同比增长4.6%，归母净利润21.8亿元，同比下降2.7%，扣非后净利润21.0亿元，同比下降-5.1%。造纸板块销量为362万吨，同比增长21.9%，实现营收165.9亿元，同比增长4.5%，根据我们测算，2019年造纸业务综合吨毛利为1129.6元/吨。分纸种来看，据卓创资讯数据，木浆系纸价在2019Q1触底后持续回升，Q4双胶纸/铜版纸均价环比增长6.4%和9.6%；原材料木浆价格自2019年3月开始高位下跌，2019Q4进口针叶浆和阔叶浆均价环比下跌28.1%和32.8%。废纸系纸价于2019Q3触底后开启旺季回升，Q4箱板纸/瓦楞纸均价环比分别提升3.9%和3.9%。公司持续推进林浆纸一体化战略，2019年公司老挝120万吨造纸项目中的40万吨再生纤维浆板生产线投产运行、80万吨高档包装纸板项目启动实施；兖州本部45万吨特色文化用纸项目开工。广西北海350万吨林浆纸一体化项目已于2020年初取得环评。长期来看，林浆纸一体化战略下新增产能释放以及原材料自给比例提升将持续驱动公司业绩增长。
从机构持仓角度看，受造纸业下游需求持续疲软、行业景气度下行影响，板块基金重点持仓仓位自2018Q1以来连续4个季度持续下降，19Q1持仓占比0.07%达到低位，此后持仓比例逐步修复，2020Q1达到0.18%，超配比率提升至-0.11%。从个股来看，A股唯一生活用纸企业中顺洁柔为造纸行业中持有基金数最多（60只）的企业，太阳纸业为公募基金持股占流通股比例最高（6.9%）的企业，此外金光纸业要约收购博汇纸业有望带动行业集中度快速提升，2020Q1博汇纸业基金增持较为明显。
展望后续，新冠疫情使得造纸行业整体需求受到抑制，包装纸方面，需求走弱叠加龙头纸企新增产能投产，供需格局进一步弱化，纸价短期仍存在下行压力；文化纸方面，新增产能投放缓慢，行业供需格局较为稳定，随着学校逐步开学、教辅需求回升，需求端有望边际改善，但考虑到库存高位压力，预计纸价仍存下行风险，盈利端看原材料木浆价格中枢下移有望对企业盈利形成一定支撑。生活用纸方面，作为必选消费品，生活用纸需求稳健，且居民个人卫生意识提升有望进一步拉动纸巾等生活用纸产品日常使用需求的上升，原材料木浆价格的持续下降也将有助于企业盈利进一步提升，全年业绩或有较好表现。
包装：原材料价格回落，关注需求边际改善情况
2019年38家包装印刷企业共实现营收1020亿元，同比增长7.1%；实现归母净利79亿元，同比增长12.7%。2020年一季度包装印刷企业营收同比下降12.6%至205亿元，归母净利润同比下降29.5%至13亿元。
受益于原材料包装纸价格持续下行，2019年包装板块单季度毛利率逐季提升，19Q1/Q2/Q3/Q4分别为25.4%/26.5%/26.5%/27.0%，2020Q1受全球范围内的疫情影响，毛利率迅速下滑至2018Q2以来低位。2019年造纸行业平均期间费用率为16.3%，较上年同期上升1.4个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为4.9%/10.2%/1.2%，较上年同期变化+0.3/+1.1/+0.1个百分点；实现净利率9.2%，同比下滑0.3个百分点。
行业供给侧改革、疫情加速中下企业出清有望推动订单向龙头企业集中，纸包装龙头裕同科技以及烟标龙头劲嘉股份等企业业绩稳健增长：
裕同科技：2019年裕同科技实现营收98.45亿元，同比增长14.77%；实现归母净利润10.45亿元，同比增长10.51%。疫情期间，20Q1实现营收18.23亿元，同比增长2.14%，实现归母净利润1.42亿元，同比下滑7.86%，表现出经营的稳健性。分业务看，主要业务精品盒2019年下半年实现收入44.4亿元，同比增长19.0%，彩盒业务增速回暖。盈利方面，2019年公司Q1/Q2/Q3/Q4分别实现净利率8.6%/7.5%/11.7%/12.5%，二季度开始盈利能力逐季提升。我们预计随着产能持续爬坡以及智能化生产线的推进，公司盈利能力仍有提升空间。此外，2020年4月7日公司14亿可转债正式发行，原股东获配1174万张（占比83.86%），彰显原股东对公司的发展信心。募集资金主要用于建设宜宾环保纸塑项目、许昌智能工厂项目，以及扩建越南和印尼生产线，随着产能布局逐步完善，长期成长值得期待。
劲嘉股份：2019年劲嘉股份实现营收39.89亿元，同比增长18.2%，增速达到2009年以来高点；实现归母净利润8.77亿元，同比增长20.9%；扣非后归母净利润8.59亿元，同比增长24.1%。2019年烟标营收同比增长8.4%，受益于行业良性发展，烟标业务有望稳健增长；酒包方面，申仁包装年产15万吨白酒纸包装及20万箱烟标生产改扩建项目稳步推进，与五粮液合资公司已开展经营工作，酒包配套能力有望进一步提升。此外，公司取得英美烟草、悦刻等品牌新型烟草产品包装供应商资格，推动电子产品包装快速发展；新型烟草布局初见成效，19年新型烟草营收同比增长250.0%至1817万元。疫情影响下中小企业经营压力加大，公司有望借势加强投资并购统筹，围绕包装产业链以及新型烟草等新兴业务进行扩充，进一步巩固竞争优势。
从机构持仓角度看，2020年一季度包装板块公募基金持仓占比为0.08%，季度环比提升0.03pct，超配比例为-0.25%。从个股来看，纸包装龙头与新型烟草关注度较高，裕同科技为包装印刷行业中持有基金数最多的企业（14只），集友股份位居第二（12只）。
展望后续，疫情冲击电子、家电等包装主要下游行业需求，包装企业营收短期或将承压；但中长期看，疫情有望加速中小企业被动出清，而行业龙头有望凭借疫情期间准时交付、生产设备高自动化等优势在此阶段快速抢占市场份额，建议关注低估值龙头布局机会。
消费轻工：必选消费品消费韧性凸显，稳健增长可期
文化办公用品作为必选消费品，消费需求较为稳健，2019年文化办公用品零售额同比增速分别为3.3%，增速较2018年提升0.3pct；2020年一季度在新冠疫情冲击下，一季度文化办公用品零售额同比仅下滑3.4%，其中3月零售额同比增速已迅速转正至6.1%，凸显出文化办公用品作为必选消费品较强的消费韧性。
晨光文具：2019年延续优质稳健增长，营收同比增长30.5%至111.41亿元，归母净利润同比增长31.4%至10.60亿元；扣非归母净利同比增长34.1%至10.05亿元。分季度看，2019Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为28%/28%/33%/32%，归母净利同比分别增长26%/25%/32%/42%。根据公司2020年股权激励计划，公司层面的业绩考核指标为以2019年度为基数，2020-2022年营业收入增速分别不低于15%/45%/75%，归母净利润增速分别不低于10%/34%/66%，彰显出公司对未来发展的信心。2020年一季度新冠疫情影响下学校开学普遍延迟，使得公司零售渠道客流大幅减少，目前国内疫情已逐步得到有效控制，我们预计随着各省市大中小学开学工作有序推进，后续公司传统零售渠道经营有望逐步恢复。
齐心集团：公司2019年营收同比增长41.0%至59.81亿元，归母净利润同比增长20.1%至2.30亿元。2020年一季度疫情影响下仍实现较好发展，20Q1营收同比增长41.6%至15.22亿元，归母净利同比增长31.4%至5132万元，扣非归母净利同比增长39.0%至4816万元。文化办公用品需求偏刚性，我们认为疫情对政企全年采购总量影响有限，2020年公司在存量客户份额提升基础上，新中标客户也有望逐步放量，驱动办公集采业务规模持续高增长；公司将加强MRO、员工福利等高利润率业务拓展力度，在带来收入增量同时带动盈利能力稳步提升。此外，好视通云视频在疫情期间向用户提供免费会议系统，积累了众多企业级免费客户，随着客户逐渐转化为付费用户，也将支撑银澎云业务快速发展。
展望后续，受阳光化采购政策影响，政府央企阳光化采购加速推进，办公用品集采单位增多、采购品类持续丰富，办公集采行业仍有望延续快速增长。疫情短期影响企业办公采购节奏，但预计对全年采购总量影响有限，同时防疫类物资集采亦有望形成一定收入增量，建议持续关注集采SKU丰富、物流配送体系完善、具备电商化对接平台的品牌企业。
投资建议：关注家居工装主线及需求稳健的必选消费品
家居方面，我们认为疫情短期冲击不改全年地产竣工回暖+精装房放量趋势，随着房企加速赶工，精装修产业链订单有望迅速恢复，工装业务企业收入仍有望维持快速增长；零售端看，考虑到家居需求具有较强韧性，且家居企业在疫情期间加大线上营销力度、提前锁定客户，我们认为随着疫情有效控制后小区进出限制放松、居民装修恢复，需求有望边际改善，前期订单也有望逐步兑现到报表端；外贸方面，新冠疫情自3月在海外加速扩散，若二季度海外疫情无法得到有效控制，预计部分外销订单延期交付、订单取消对外贸型企业的影响或将在二季度开始逐步显现，建议积极关注海外疫情发展情况。重点推荐帝欧家居、江山欧派、欧派家居、顾家家居。
包装印刷方面，疫情冲击电子、家电等包装主要下游行业需求，包装企业营收短期或将承压；但中长期看，疫情有望加速中小企业被动出清，而行业龙头有望凭借疫情期间准时交付、生产设备高自动化等优势在此阶段快速抢占市场份额，建议关注低估值龙头布局机会。建议关注受益5G换机、消费电子景气回暖的彩盒包装龙头裕同科技、以及受益卷烟稳健发展、大包装布局持续推进的烟标龙头劲嘉股份。
造纸方面，新冠疫情使得造纸行业整体需求受到抑制，包装纸方面，需求走弱叠加龙头纸企新增产能投产，供需格局进一步弱化，纸价短期仍存在下行压力；文化纸方面，新增产能投放缓慢，行业供需格局较为稳定，随着学校逐步开学、教辅需求回升，需求端有望边际改善，但考虑到库存高位压力，预计纸价仍存下行风险，盈利端看原材料木浆价格中枢下移有望对企业盈利形成一定支撑。生活用纸方面，作为必选消费品，生活用纸需求稳健，且居民个人卫生意识提升有望进一步拉动纸巾等生活用纸产品日常使用需求的上升，原材料木浆价格的持续下降也将有助于企业盈利进一步提升，全年业绩或有较好表现。重点推荐需求稳健、盈利能力提升的生活用纸龙头中顺洁柔。
消费轻工方面，文化办公用品具备必选消费属性，需求偏韧性，疫情短期影响企业办公采购节奏，但预计对全年采购总量影响有限，同时防疫类物资集采亦有望形成一定收入增量，建议持续关注集采SKU丰富、物流配送体系完善、具备电商化对接平台的品牌企业，使得办公集采龙头企业，重点推荐齐心集团、晨光文具。
风险提示
疫情发展不确定性：若国内疫情反复或海外疫情持续扩散，将加剧企业经营不确定性，冲击轻工各个行业需求，进而将影响到企业经营与业绩。
地产销售低于预期：家用轻工属于地产后周期消费品种，虽然地产销售到家居品消费存在4~6个季度的滞后，但是如果地产销售增速超预期下滑，势必将影响家居收入高增长的可持续性。
纸价大幅波动：对于造纸企业而言，纸价波动将影响企业收入及盈利水平，进而影响到公司业绩表现；对于包装企业而言，成品纸为包装主要原材料，纸价大幅上涨将使公司成本大幅抬升、压缩企业盈利空间，进而影响到企业业绩。
深度报告合集
【年度及中期策略】
【2020年轻工行业年度策略】B端紧握行业机遇，C端精选优质个股20191126
【2019年轻工行业中期策略】精选稳健增长和景气改善品种20190513
【2019年轻工行业年度策略】优选龙头，静待政策风来 20181120
【2018年轻工行业中期策略】坚守龙头，精选预期差 20180527
【2018年轻工行业年度策略】业绩为王，首选龙头 20171130
【2017年轻工行业中期策略】山穷水复疑无路，柳暗花明又一春 20170619
【财报综述】
【轻工行业2019年三季报综述】家居、造纸基本面阶段性企稳
【轻工行业2019年中报综述】增长旅游放缓，企业分化加剧 20190901
【轻工行业18年年报/19Q1季报综述】家居结构性分化，包装景气延续20190505
【2018年轻工行业三季报综述】家居造纸增长放缓，包装盈利有望企稳 20181102
【2018年轻工行业中报综述】行业分化加剧，龙头强者恒强 20180902
【轻工行业17年年报/18年一季报综述】行业稳步增长，龙头业绩亮眼 20180503
【轻工行业16年年报/17年一季报综述】一季报开门红，龙头成长性持续 20170510
【海外龙头成长复盘系列专题研究】
【海外龙头成长复盘系列之家得宝】精准定位市场需求， 渠道发力铸造龙头
【海外龙头成长复盘系列之宜得利】穿越地产周期的成长的日本家居龙头
【国际比较系列专题研究】
【国际比较系列之床垫篇】渠道、技术齐发力，品牌企业显实力
【国际比较系列之沙发篇】竞争格局分散，品牌崛起看好龙头
【国际比较系列之橱柜篇】观他山兴衰成败，看我国龙头崛起
【国际比较系列之卫浴篇】整装风起，龙头受益
【国际比较系列之造纸篇】落后产能加速淘汰，看好造纸龙头
【家居板块专题研究】
【掘金轻工Alpha系列】靠内功提份额， 深耕整装和大家居20190724
【我们如何看软体家居】把握地产结构性机遇，看好软体发展前景 20180919
【家居方法论之财务、估值选股框架】制造为纲，营运为锚 20180425
【家居产业系列研究（十一）】从家电行业看家居集中度提升路径 20180418
【家居产业系列研究（十）】新零售风口，再看家居渠道融合 20180323
【家居产业系列研究（九）】精装业务放量，行业洗牌加速 20180309
【家居产业系列研究（八）】敢问路在何方：大家居模式漫谈 20171114
【家居产业系列研究（七）】木门行业升级整装待发 20170308
【家居产业系列研究（四）】木地板行业平稳发展中寻找新机遇 20160927
【家居产业系列研究（三）】木材、涂料、实木定制 20160818
【家居产业系列研究（二）】七夕除了玫瑰，你也许还需要一张床垫 20160808
【家居产业系列研究（一）】当我们谈论人造板时，我们在谈论什么 20160808
【包装&造纸板块专题研究】
当前时点我们如何看包装：边际改善，静待反弹
涨价窗口再至，造纸板块存反弹机会 20180416
博弈业绩兑现的估值修复行情 20180102
以史为鉴：涨价延续，板块仍有空间 20170926
【个股深度研究】
【欧派家居】 不惧潮水退去，开启精益化扩张20200415
【江山欧派】深耕木门品类，工装业务快速发展20200331
【裕同科技】5G驱动产业回暖，新一轮成长可期20200314
【喜临门】战略转向精耕细作，自主品牌表现亮眼20191024【帝欧家居】新老客户共驱成长，规模效应逐步显现20190908
【齐心集团】受益阳光集采政策，办公业务快速增长 20190711
【永艺股份】A股椅业第一股，内外销双轮驱动 20190403
【合兴包装】盈利显弹性，制造+服务双发力 20190325
【好太太】晾晒行业龙头，“智能+”引领转型 20181229
【欧派家居】弄潮大家居时代，尽显龙头本色 20181226
【志邦家居】进军全屋定制，新品类蓄势待发 20181226
【我乐家居】全屋定制快速发展，产能扩张破除瓶颈 20181226
【金牌厨柜】品类渠道齐发力，铸造橱柜金牌 20181226
【晨光文具】“一体两翼”护航，迈向文创巨头 20181226
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