【华泰轻工陈羽锋】季报点评 | 帝欧家居:精装放量趋势不改,订单或快速恢复

陈羽锋 S0570513090004 研究员

倪娇娇 S0570517110005 研究员

周  鑫 S0570118080060 联系人

本文摘编自华泰证券研究所2020年4月30日已对外发布的研究报告《帝欧家居:精装放量趋势不改,订单或快速恢复》,具体内容以研究报告原文为准。

核心观点

2020年归母净利同比下滑23.1%

帝欧家居2020年一季度营收同比下滑23.8%至7.93亿元,归母净利同比下滑23.1%至5053万元;扣非归母净利同比下滑24.0%至4865万元。我们认为全年竣工回暖+精装放量态势不改,疫情对工装产业链冲击偏短期,公司工装优势显著,工装端新老客户共驱成长,整装带动零售业务回升,我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.83、2.24、2.62元,维持“买入”评级。

下游客户延迟复工,Q1营收/净利同比有所下滑

帝欧家居发布2020年一季报,营收同比下滑23.8%至7.93亿元,归母净利同比下滑23.1%至5053万元。其中,欧神诺营收同比下滑22.8%至7.31亿元,我们判断主要系疫情影响使得下游地产客户复工延后所致,随着房企3月开始逐步复工,我们认为公司工程订单有望快速恢复,Q2增长值得期待;净利润同比下滑14.0%至5951万元(未扣除合并摊销费用口径),净利率同比提升0.8pct至8.1%,扣除合并摊销后净利润5399万元;帝王洁具营收同比下滑34.2%至0.62亿元,净利润有所亏损。

疫情影响销售回款、原材料等采购款正常支付使得现金流走弱

2020Q1销售毛利率同比提升2.27pct至35.9%,期间费用率同比提升0.86pct至26.7%,其中销售费用率同比下降0.17pct,管理+研发费用率同比提升0.06pct,财务费用率同比提升0.97pct至1.76%,主要系银行借款增加所致。受疫情影响,下游客户复工延后导致收入和回款减少,而公司原材料采购等款项正常支付,导致经营性现金流净流出3.88亿元,应收账款+应收票据同比增长71%至2.82亿元。

全年竣工回暖+精装放量趋势不改,支撑工装产业链快速发展

随着国内疫情得到有效控制,房企复产复工持续推进,据Wind数据,3月房屋竣工面积同比下滑0.9%至0.59亿平米,增速较1-2月环比提升约22pct。我们预计二季度地产开工、赶工将进一步加速,全年竣工回暖趋势仍有望延续。与此同时,精装房放量仍在快速推进,据奥维云网数据,2019年精装渗透率同比提升4pct至32%,而瓷砖作为精装高配套部品,其工装市场有望随精装行业红利快速发展。我们认为全年竣工回暖+精装放量态势不改,疫情对工装产业链冲击偏短期,后续随着房企赶工加速,帝欧家居等企业工程订单有望快速复苏。

工装优势显著,维持“买入”评级

欧神诺在瓷砖工装领域优势显著,工装新老客户共驱成长,整装带动零售业务回升,维持盈利预测,我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为7.0、8.6、10.1亿元,对应EPS为1.83、2.24、2.62元。参照可比公司2020年平均17倍PE,给予帝欧家居2020年17~18倍PE估值,目标价格区间为31.11~32.94元(原值29.28~31.11元),维持“买入”评级。

风险提示:疫情发展不确定性,地产销售大幅下行,客户拓展不及预期。

深度报告合集

【年度及中期策略】

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【2018年轻工行业中期策略】坚守龙头,精选预期差 20180527

【2018年轻工行业年度策略】业绩为王,首选龙头 20171130

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【财报综述】

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【轻工行业18年年报/19Q1季报综述】家居结构性分化,包装景气延续20190505

【2018年轻工行业三季报综述】家居造纸增长放缓,包装盈利有望企稳 20181102

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【轻工行业16年年报/17年一季报综述】一季报开门红,龙头成长性持续 20170510

【海外龙头成长复盘系列专题研究】

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【家居产业系列研究(十一)】从家电行业看家居集中度提升路径 20180418

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【包装&造纸板块专题研究】

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