【华泰轻工陈羽锋】年报点评 | 欧派家居:业绩符合预期,深挖渠道潜力

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陈羽锋 S0570513090004 研究员

倪娇娇 S0570517110005 研究员

周  鑫 S0570118080060 联系人

本文摘编自华泰证券研究所2020年4月29日已对外发布的研究报告《欧派家居:业绩符合预期,深挖渠道潜力》,具体内容以研究报告原文为准。

核心观点

2019年归母净利润同比增长17.0%

2019 年公司实现营收 135.5 亿元,同比增长 17.6%;实现归母净利润 18.4亿元,同比增长 17.0%,符合此前预告。19Q4营收同比增长 20.7%至40.0亿元,归母净利同比增长 24.1%至4.6 亿元。受疫情影响,20Q1营业收入同比下滑35.1%至14.3亿元,归母净利率同比下滑210.3%至-1.0亿元。我们预计公司 2020~2022 年 EPS 分别为  4.91、5.76、6.63元,维持“增持”评级。

橱柜业务完美收官,新品类延续较快增长

地产景气下行、传统零售客流下滑背景下,公司橱柜事业部全面启动终端全渠道营销战略转型,积极拓建经销商工程渠道,深耕电商、试点分销,2019年橱柜营收同比增长 7.4%至61.9亿元。衣柜方面,营销端以19800升级套餐夺市场、抢存量;渠道端以拎包项目截流量、夺入口;模式端,用T5扩单值、拉销售,2019年衣柜营收同比增长24.6%至51.7亿元。此外,卫浴/木门业务延续较快增长,2019年同比分别增长37.7%/25.9%至6.2/6.0亿元。

深挖渠道潜力,整装及工程业务快速成长

分渠道来看,零售渠道稳步拓展,2019年公司橱柜/衣柜/木门/卫浴经销商门店数量分别新增58/31/160/52家至2334/2144/985/611家,对应经销商渠道收入105.6亿元,同比增长14.1%。大宗业务稳步推进,受益精装修占比持续提升,2019年公司实现大宗业务收入21.6亿元,同比增长52.5%。整装渠道拓展顺利,2019年全年实现接单业绩近7亿元,整装大家居经销商拓展至275家,共开设整装大家居门店288家。

毛利率有所承压,现金流保持稳健

行业竞争加剧,套餐引流模式致使2019年综合毛利率同比下降 2.5pct 至 35.8%,分品类来看,橱柜/衣柜/木门/卫浴毛利率分别为36.6%/39.9%/26.2%/12.4%,同比分别下降3.2/2.1/0.3/1.2pct。费用率方面,2019年销售费用率同比下降 0.5pct 至 9.7%;管理+研发费用率同比下降0.5pct 至11.7%;财务费用同比下降0.2pct 至-0.5%。此外,公司2019经营性现金流净额同比增长6.8%至21.6亿元,经营性现金流/归母净利润为1.2,大宗业务快速发展之下现金流维持稳健。

渠道、品类优势显著,维持“增持”评级

考虑到疫情影响,我们下调公司盈利预测,我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为 20.6、24.2、30.0 亿元(2020~2021前值为21.9、25.7亿元),对应 EPS 为 4.91、5.76、6.63元,当前股价对应2020年22.0xPE,可比公司2020年Wind一致预测PE均值为17.3x,考虑到公司渠道优势明显、产品品类完善、整装等新渠道拓展顺利,给予公司2020年23~24x目标市盈率,对应目标价格区间112.91~117.82元(前值114.74~119.96元),维持“增持”评级。

风险提示:地产销售面积超预期下滑,整装业务、信息化推进低于预期。

深度报告合集

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【财报综述】

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