【华泰轻工陈羽锋】季报点评 | 晨光文具:疫情短期冲击,不改龙头成长价值

陈羽锋 S0570513090004 研究员

倪娇娇 S0570517110005 研究员

周  鑫 S0570118080060 联系人

本文摘编自华泰证券研究所2020年4月29日已对外发布的研究报告《晨光文具:疫情短期冲击,不改龙头成长价值》,具体内容以研究报告原文为准。

核心观点

受疫情影响,2020Q1归母净利同比下滑11.0%

受疫情影响,晨光文具2020年一季度营收同比下滑11.6%至20.84亿元,归母净利润同比下滑11.0%至2.30亿元;扣非归母净利同比下滑25.2%至1.74亿元,主要系政府补贴同比增加较多所致。我们认为疫情短期冲击不改公司作为文创龙头的长期成长价值,预计2020-2022年EPS分别为1.27、1.57、1.91元,维持“增持”评级。

传统零售渠道销售预计有下滑,线上渠道成为重要补充

晨光文具发布公司2020年一季报,20Q1公司营收同比下滑11.6%至20.84亿元,归母净利润同比下滑11.0%至2.30亿元;扣非归母净利同比下滑25.2%至1.74亿元。我们判断收入有所下滑主要系新冠疫情影响下学校开学普遍延迟,使得零售渠道客流大幅减少,我们预计公司一季度传统渠道收入同比有一定程度下滑,而作为重要补充的线上渠道一季度营收预计同比有较好增长。目前国内疫情已逐步得到有效控制,我们预计随着各省市大中小学开学工作有序推进,后续公司传统零售渠道经营有望逐步恢复。

毛利率同比提升、费用率上行,现金流有所走弱

2020年一季度公司销售毛利率同比提升0.85pct至27.9%;期间费用率同比提升3.35pct至18.4%,其中销售费用率同比提升1.29pct至10.7%,管理研发费用率同比提升2.08pct至7.7%,主要系传统业务研发持续投入、科力普新增IT系统研发投入以及并购安硕文教后研发费用并表所致;利息收入同比有所增长,财务费用率同比下降0.03pct至-0.04%。此外,受疫情影响,销售回款较慢,经营性现金流净流出2.59亿元。

疫情短期冲击不改文具龙头长期成长价值,一体两翼稳健发展

公司发展战略清晰,传统核心业务方面在全国8万余家终端门店基础上持续提升单店质量,全面推进大众产品、精品文创、办公产品及儿童美术四条赛道稳步发展;科力普业务方面,强化华南、华北、华中销售队伍建设,进一步优化商品供应能力、增强客户粘性,持续扩大市场份额;零售大店发展模式逐步成熟,未来有望加快渠道布局,完善供应链管理,实现渠道与产品的升级。此外,公司积极培育线上产品开发能力、增多线上新品类流量爆款,持续加大线上电商渠道拓展力度。

文创龙头长期稳健发展,维持“增持”评级

考虑到疫情对传统零售渠道及九木杂物社等零售大店经营的影响,调整盈利预测,预计2020~2022年归母净利润11.7、14.4、17.6亿元(2020-2022年原值12.2、14.9、17.8亿元),对应EPS为1.27、1.57、1.91元。参照可比公司2020年Wind一致预期37倍PE均值,考虑到公司作为文具行业龙头在渠道、品牌等方面优势显著,呈现出优于可比公司的成长稳健性,给予公司2020年44~45x目标PE,对应目标价55.88~57.15元(前值55.44~56.76元),维持“增持”评级。

风险提示:疫情发展不确定性,渠道拓展与客户开拓不及预期。

深度报告合集

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【财报综述】

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