【华泰轻工陈羽锋】季报点评 |江山欧派:工程订单加速恢复,Q1业绩亮眼

陈羽锋 S0570513090004 研究员

倪娇娇 S0570517110005 研究员

周  鑫 S0570118080060 联系人

本文摘编自华泰证券研究所2020年4月28日已对外发布的研究报告《江山欧派:工程订单加速恢复,Q1业绩亮眼》,具体内容以研究报告原文为准。

核心观点

2020Q1归母净利润同比增长259.4%

江山欧派2020年一季度营收同比增长24.3%至3.01亿元,归母净利润同比增长259.4%至0.37亿元;扣非归母净利润同比增长106.8%至0.19亿元。疫情影响下公司仍有优秀表现,后续随着房企赶工+竣工回暖,木门工装业务仍有望延续高增长,我们预计公司2020-2022年EPS分别为4.48、5.85、6.98元,维持“增持”评级。

低基数+工装订单迅速复苏,20Q1营收同比增长24.3%

江山欧派发布公司2020年一季报,在疫情影响下,公司业绩仍有出色表现,营收同比增长24.3%至3.01亿元,归母净利润同比增长259.4%至0.37亿元,我们判断收入高增长一方面系去年同比基数相对较低,另一方面系公司工程渠道收入占比较高,随着疫情得到有效控制、房企开工加速(据Wind数据,3月房屋竣工面积同比下滑0.9%至0.59亿平米,增速较1-2月环比提升22pct),订单迅速恢复并逐步兑现到报表。据公司财报,2020Q1公司与恒大发生销售额达到5140万元(含税),2017年1月~2020年3月公司已累计与广州恒大发生销售额12.1亿元。

利息收入提升、财务费用率显著下行,现金流有所走弱

2020年一季度公司期间费用率同比下降1.8pct至19.7%,其中销售费用率同比提升0.4pct至10.6%;管理+研发费用率同比下降0.2pct至9.3%,其中由于加大人员投入,管理费用率同比提升0.9pct至5.4%;财务费用率同比下降2.3pct至-0.2%,主要系本期汇兑损益减少、利息收入增加所致。此外,由于公司应付票据到期增加,购买商品、接受劳务支付的现金金额同比增长55%,使得经营性现金流有所走弱,2020Q1经营性现金流净流出2.38亿元。

受益精装放量红利,产能建设稳步推进、奠定长期发展基础

精装放量快速推进,据奥维云网,2019年精装渗透率同比提升4pct至32%,而木门作为精装高配套部品,其工装市场有望随精装行业红利快速发展。江山欧派在木门工装领域优势显著,供应链逐步适应了工程业务大批量交付、快速响应等特点,2020年公司有望在维护现有战略大客户同时,持续开拓实力强、信誉好、履约能力强的房企客户;同时,公司稳步推进120万套木门在建项目、提升兰考基地产能利用率,为长期发展奠定坚实基础。

工程业务优势显著,维持“增持”评级

考虑到工程订单恢复速度略超预期,上调盈利预测,我们预计公司2020~2022年归母净利润为3.62、4.72、5.64亿元(前值3.52、4.60、5.49亿元),对应EPS分别为4.48、5.85、6.98元。参照可比公司2020年PE平均值为17倍,考虑到木门工装行业竞争格局优于瓷砖、定制等品类,给予江山欧派2020年24~25倍PE估值,对应合理价格区间107.52~112.00元,维持“增持”评级。

风险提示:疫情发展不确定性,地产销售面积超预期下滑,客户放量不及预期。

深度报告合集

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【2018年轻工行业中期策略】坚守龙头,精选预期差 20180527

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【财报综述】

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