【华泰轻工陈羽锋】年报点评 | 裕同科技:彩盒增速回暖,净利率逐季提升

陈羽锋 S0570513090004 研究员

倪娇娇 S0570517110005 研究员

周  鑫 S0570118080060 联系人

本文摘编自华泰证券研究所2020年4月27日已对外发布的研究报告《裕同科技:彩盒增速回暖,净利率逐季提升》,具体内容以研究报告原文为准。

核心观点

2019年实现归母净利润10.45亿元,疫情期间经营稳健2019年裕同科技实现营收98.45亿元,同比增长14.77%;实现归母净利润10.45亿元,同比增长10.51%,业绩符合此前预告。19Q4单季度营收同比增长12.01%至34.99亿元,归母净利同比增长8.33%至4.36亿元。疫情期间,20Q1实现营收18.23亿元,同比增长2.14%,实现归母净利润1.42亿元,同比下滑7.86%,表现出经营的稳健性。我们预计公司2020~2022年 EPS 分别为 1.44、1.73、2.07元,维持“买入”评级。

彩盒业务增速回暖,盈利能力逐季提升

分业务看,2019 年公司精品盒/说明书/纸箱/不干胶业务收入同比分别增长 14.3%/4.3%/12.0%/4.6%至 70.5/7.1/9.4/2.1 亿元,主要业务精品盒2019年下半年实现收入44.4亿元,同比增长19.0%,彩盒业务增速回暖。盈利方面,随着产能利用率及人工效率提升,2019年公司Q1/Q2/Q3/Q4分别实现净利率8.6%/7.5%/11.7%/12.5%,二季度开始盈利能力逐季提升。分业务来看,2019年公司精品盒/说明书/纸箱/不干胶业务毛利率分别为31.4%/39.4%/19.4%/28.1%,同比分别提升1.8/0.2/1.8/1.5pct,我们预计随着产能持续爬坡以及智能化生产线的推进,公司盈利能力仍有提升空间。

费用率阶段性抬升,营运能力稳中有升

费用率方面,2019年密集开拓新客户致使销售费用率同比提升0.4pct至4.8%;管理+研发费用率方面,2019年公司加强引进国际先进人才和产业技术人员,同时加大新材料、设备引进等研发投入,使得管理及研发费用率提升1.6tpct至11.1%,但我们预计该类投入为一次性投入;财务费用率同比提升0.1pct至1.5%。营运能力稳中有升,2019年应收账款周转天数145.6天,同比下降4.0天;应付账款周转天数78.2天,同比增加3.7天。2019年公司经营性现金净流量同比增长71.0%至13.7 亿,同比大幅改善。

发行可转债,完善业务及产能布局

4月7日公司14亿可转债正式发行,从公告的申购结果来看,原股东获配1174万张(占比83.86%),彰显原股东对公司的发展信心。本次可转债募集资金将用于公司重点项目建设,其中5.62亿元用于建设宜宾环保纸塑项目,2.5亿用于建设许昌智能工厂项目,并分别投入1.23、0.46亿元扩建越南和印尼生产线,剩余4.2亿元用于补充流动资金。

多业务拓展打开成长空间,维持“买入”评级

疫情影响偏短期,公司中长期成长逻辑不改。我们预计2020~2022年净利润分别为12.6、15.2、18.1亿元,对应EPS为1.44、1.73、2.07元,当前股价对应2020年15.1xPE,可比公司 2020年Wind一致预期PE均值为14.4x,考虑到公司多业务领域打开成长空间以及ROE显著高于可比公司,我们给予公司2020年20~21倍PE,对应目标价区间为28.80~30.24元,维持“买入”评级。

风险提示:大客户风险、原材料价格波动、汇率波动。

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