【华泰轻工陈羽锋】年报点评 | 好莱客:Q4环比改善,加强渠道与品类布局

陈羽锋 S0570513090004 研究员

倪娇娇 S0570517110005 研究员

周  鑫 S0570118080060 联系人

本文摘编自华泰证券研究所2020年4月22日已对外发布的研究报告《好莱客:Q4环比改善,加强渠道与品类布局》,具体内容以研究报告原文为准。

核心观点

2019年归母净利润同比下滑4.6%

2019年好莱客实现营收22.25亿元,同比增长4.3%;实现归母净利润3.65亿元,同比下降4.6%,低于我们此前预期,主要系零售渠道拓展略低于此前预期所致;扣非归母净利同比增长4.6%至3.22亿元。19Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别增长5%/3%/1%/9%;单季归母净利同比分别增长8%/-24%/-10%/37%,Q4环比改善明显。我们预计公司2020-2022年EPS为分别为1.25、1.34、1.46元,维持“买入”评级。

新品类橱柜、木门快速发展,进军金属门窗领域

分品类看,2019年整体衣柜营收同比下降2.4%至19.39亿元,其中销量同比增长4.3%,毛利率提升1.94pct至43.8%,主要系产品结构持续升级,工厂精细化管理效果显现;全屋套系理念推广取得成效,成品配套产品营收同比增长12.5%至0.81亿元,加强采购管理,毛利率同比提升6.5pct至22.4%;加强多品类布局,橱柜、木门在低基数上实现快速发展,橱柜营收同比增长182.5%至6979万元,木门营收同比增长448.1%至3880万元;此外,公司18年12月与浙江雷拓合资设立瀚隆门窗,进军金属门窗领域,19年门窗业务实现营收5481万元,意向加盟商家超100家。

加强多元化渠道布局,大宗、家装渠道成为重要补充

公司加强多元化渠道布局,19年经销渠道收入同比增长1.8%至20.28亿元,经销门店净增33家至1778家;直营渠道收入同比下滑8.4%至8828万元,直营店净减少4家至17家;拓展家装渠道,2019年末已与89家家装企业形成战略合作,完成家装进驻店超过400家,19年家装渠道收入占比已超过7%。此外,公司积极开拓房地产开发商客户及大宗代理商客户,工程业务收入同比增长795.25%至1162万元。

销售毛利率稳中有升,加大产品研发、期间费用率同比提升

受益于衣柜品类毛利率提升,2019年销售毛利率提高0.3pct至40.8%。期间费用率同比提升1.2pct至22.2%,其中销售费用率同比下降1.2pct至13.5%,主要系营销策略调整,传统资源消耗型广告宣传减少所致;管理研发费用率同比上升1.9pct至8.5%,主要系公司品类增多,加大产品研发投入所致;财务费用率同比上升0.5pct至0.2%。

多渠道+多品类布局,维持“买入”评级

结合公司2019年年报及疫情对企业经营的影响,下调零售渠道开店数量及单店收入增速,下调盈利预测,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.87、4.16、4.53亿元(2020-2021年前值5.0、5.7亿元),EPS为1.25、1.34、1.46元。参照可比公司2020年18倍PE均值,考虑到公司业绩增长预期低于可比公司,给予2020年13~15倍PE估值,对应目标价格区间为16.25~18.75元,维持“买入”评级。

风险提示:疫情发展不确定性,地产销售超预期下滑,渠道拓展不及预期

深度报告合集

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