瑞信短期利率策略全球主管Zoltan Pozsar
今年以来，尽管全球通胀持续高涨超出预期，但市场也不时受到一种乐观预期左右——全球通胀即将见顶，美联储的鹰派立场也将转向。这也解释了，为何7-8月时美国通胀水平超9%，但交易者已经开始为明年降息定价；而整个10月，市场则沉浸在“美联储暂停”（Fed Pause）的气氛之中。
然而，11月美联储议息会议表明，这一切为时尚早。美联储主席鲍威尔表示，虽然放缓加息的时点临近，但他暗示终点利率或将更高。本轮通胀和以往有何不同？几十年来被视为“万能”的中央银行能否再次出奇制胜、驯服通胀？
针对上述问题，第十三届瑞信中国投资论坛期间，瑞信短期利率策略全球主管Zoltan Pozsar以“世界是否将迎来以大宗商品为基础的全球货币新秩序? ”为题进行主题演讲。
曾在美联储和美国财政部工作过的Zoltan对目前的通胀形势看法相对谨慎。在他看来，当下鲍威尔所面临的挑战，远远超过他的前辈保罗·沃尔克（Paul Volcker）。
20世纪80年代初，沃尔克以惩罚性加息的方式成功压制了当时高达两位数的通胀率，鲍威尔显然将沃尔克奉为 “英雄” ，并正在采取类似的措施。然而，当前和1980年代所面临的情形有很大的不同。
“沃尔克上任时恰逢1970年代末—1980年代初，那时OPEC所带来的全球石油价格冲击已过去近十年，当时全球油气田投资已经连续拉动10年。例如，当时北海油田已被开发，而美国和加拿大也开发和扩建了许多油田。”
在这一基础上，沃尔克的激进加息扼杀了经济中对利率敏感的部分，这将经济拖入了衰退风险。“衰退导致油价暴跌，同时，石油供应的大幅增加又助推了油价进一步下跌。”Zoltan指出，”然而，如今全球面对的则是全球原油投资多年不足，同时西方对俄罗斯原油还展开了禁运。”
除了油价，当年助力沃尔克成功的还有第二重“东风”。
Zoltan称，1980年代，里根总统通过强硬手段平息罢工，使得工会的势力在此后一段时期被削弱，工资水平也不再与通胀挂钩。但如今，工会势力有再度崛起，每当一个重要的行业，比如铁路工人或洛杉矶港口的码头工人罢工，白宫往往会与劳工签署协议，工人因此提高了薪水。
如今紧张的劳动力市场以及政治环境更加有利于劳动力而非资本，叠加紧俏的大宗商品市场（无论是铜或锂等），这些都构成了通胀持续上行的动能，Zoltan认为这与沃尔克当年面对的环境截然不同。
此外，Zoltan在此次演讲中提及，过去30年”大缓和时期“，全球低通胀建立在三大支柱上：首先，廉价的人力——廉价的移民劳动力使美国服务行业工资水平停滞；其次，廉价的货物——在名义工资停滞的情况下，中国成为“世界工厂”，依靠中国廉价商品“输出通缩”提高了实际生活水平；再次，廉价的能源——俄罗斯的廉价天然气为德国乃至整个欧洲的工业提供能源动力。
这一机制已经奏效了几十年，也让发达国家能够大规模QE的同时无须担忧通胀。直到近年来民族主义、保护主义崛起，以及地缘政治冲突破坏了低通胀世界的稳定基石。
”我们需要认识通胀和利率的路径，不能再假装通胀只是个经济周期问题“，Zoltan说，”驱动当今通胀的一个重要驱动因素就是大国冲突的回归。”
更关键的是，如今清洁能源革命引发的“超级大宗商品周期”也对价格构成上行风险。Zoltan指出，如果世界各国真正推动能源转型，那么，全球要建造的风力涡轮机等所需的钢铁和铜等资源，就会和建造房屋所需的需求量一样多，因此， “大宗商品超级周期” 已经到来。同时，供应链回流（reshoring）等趋势也会令成本提升。
相较于需求端，供应端的不稳定是当前通胀面临的主要挑战。Zoltan认为，美联储主席鲍威尔除了继续加息可能别无选择。
“鲍威尔将尽其所能，直到工作完成，即直到通胀接近2%的目标“，Zoltan说，“不是未来十年平均通胀达到2%，而是通胀水平尽快达到2%。”
“央行公信力之所以存在，是因沃尔克当年的成就。面对这份政治遗产，如果现在的央行家无法110%兑现你向市场所承诺的目标，那么，挽回声誉可能要花上未来一代人的时间。”
这意味着美联储不会放慢加息的步伐。这也是为何Zoltan早前就在《战争和利率》（War and Interest Rate）这一报告中提及，美联储加息至5%或6%是有可能的。